Nang hindi pabor sa kanya ang galaw ng halaga ng Bitcoin, palihim na lumipat si Michael Saylor sa isang mataas na panganib na estratehiyang pinansyal sa Strategy

Matapang na Bitcoin Strategy ni Michael Saylor: Masusing Pagsusuri sa mga Panganib at Resulta

Iilan lamang ang mga kwento sa negosyo na nakakuha ng kasing daming atensyon tulad ng hindi pangkaraniwang diskarte ni Michael Saylor sa Strategy (dating MicroStrategy), ang kompanya ng software na naging pangunahing tagahawak ng Bitcoin sa ilalim ng kanyang pamumuno bilang Executive Chairman at pinakamalaking shareholder. Habang ang agresibong pag-iipon ni Saylor ng Bitcoin ay naging tampok sa mga balita, isang mahalagang pangyayari ang halos hindi napansin. Nang bumagsak ang halaga ng Bitcoin, tumugon si Saylor sa pamamagitan ng paglalabas ng di pa nangyayaring dami ng bagong shares—isang hakbang na hindi pa ginawa ng ibang malaking U.S. company. Ang napakalaking dilution ng shares na ito ay nagbigay-daan kay Saylor na patuloy na palakihin ang Bitcoin reserves ng kompanya, ngunit nagbukas din ito ng malaking panganib para sa mga shareholder.

Walang Kaparis na Pagdami ng Shares

Himayin natin ang mga numero. Sa pagtatapos ng Q2 2020, bago pa nagsimula ang pagbili ni Saylor ng Bitcoin, ang kompanya ay may 76 milyon na Class A common shares na outstanding (hindi kasama ang Class B shares, na may dagdag na karapatang bumoto at karamihan ay hawak ni Saylor). Pagsapit ng Pebrero 12, umakyat na ito sa 314 milyon na shares—isang nakakagulat na 313% na pagtaas, o mahigit apat na beses sa orihinal na bilang. Sa mga kompanya sa U.S. na may halaga higit $10 bilyon, ang pinakamalapit na kaparehong dilution ay sa Wayfair na may 30% na pagtaas, at Twilio na may 27%—kapwa malayo sa laki ng sa Strategy.

Ang Bitcoin Per Share (BPS) Model

Ang natatanging diskarte ng Strategy ay nakasentro sa pag-maximize ng dami ng Bitcoin na hawak kada share, isang sukatan na kilala bilang BPS. Hanggang kamakailan, pangunahing nagtaas ng kapital ang kompanya sa pamamagitan ng pagbebenta ng shares upang makabili ng mas maraming Bitcoin. Naging parang financial alchemy ito: madalas na mas mabilis tumaas ang presyo ng stock ng kompanya kaysa sa mismong Bitcoin, kaya nagagawa ni Saylor na magbenta ng shares sa mataas na halaga at gamitin ang nalikom upang bumili pa ng mas maraming Bitcoin, na nagpapataas sa aktwal na pagmamay-ari ng Bitcoin ng bawat shareholder.

Paano Gumana ang Modelong Ito

Halimbawa, sa pagitan ng pagtatapos ng 2023 at kalagitnaan ng Hulyo ng sumunod na taon, ang presyo ng stock ng Strategy ay sumikad ng mahigit pitong beses, habang ang presyo ng Bitcoin ay tumaas ng 2.8 beses. Sa simula, ang pagbenta ng 1,000 shares ay makakabili ng halos 1.5 Bitcoin. Sa tuktok ng presyo, ang parehong 1,000 shares ay makakabili na ng 3.8 Bitcoin—isang 150% na pagbuti. Sa isang panahon, ang diskarte ni Saylor ay tila isang financial engineer na gumagamit ng overvalued na stock bilang pera para sa mga acquisition at pagpapataas ng earnings per share.

Ang Pagbabago ng Ihip ng Hangin

Nagana ang diskarteng ito ng ilang panahon. Pagsapit ng tag-init ng 2025, ang dami ng Bitcoin na hawak kada 1,000 shares ay tumaas mula 1.5 sa pagtatapos ng 2023 tungo sa 2.12—isang 41% na pagtaas. Kahit pa hindi na kasing ganda ang math, nagpatuloy si Saylor sa pagbebenta ng stock. Ayon sa Q4 investor presentation, nanguna ang Strategy sa bansa sa pangangalap ng common equity noong 2025, naglabas ng $16.5 bilyon na shares at kumakatawan sa 6% ng lahat ng ganitong kapital na nilikom sa U.S.

Lumitaw ang mga Negatibong Epekto

Gayunpaman, biglang nagbago ang lahat. Mula nang marating ang pinakamataas na presyo, ang presyo ng shares ng Strategy ay bumagsak ng 72% mula $457 tungo $130, mas mabilis kaysa sa 51% na pagbagsak ng Bitcoin mula $129 tungo $68 (hanggang Pebrero 17). Nawala ang accretive effect ng pagbebenta ng shares; ngayon, bawat bagong share na inilalabas upang bumili ng Bitcoin ay lalong nagpapalabnaw sa pag-aari ng mga kasalukuyang shareholder, dahilan upang bumaba ang BPS metric.

Paglipat sa Preferred Stock

Kahit sa harap ng mga pagsubok na ito, nananatiling tapat si Saylor sa layunin na dagdagan ang Bitcoin per share. Upang kontrahin ang dilution mula sa common stock sales, lumipat siya sa paglalabas ng malaking halaga ng preferred stock. Noong nakaraang taon, naging nangungunang issuer ng preferred shares ang Strategy sa U.S., nangalap ng karagdagang $7 bilyon—tinatayang ikatlo ng lahat ng preferred equity na nilikom sa Wall Street. Ang pagpasok ng kapital na ito ay nakatulong mapanatili ang BPS metric, ngunit may kapalit ito. Kung nagpatuloy si Saylor na umasa lang sa common stock, mas matindi sana ang dilution, dahilan ng pagbabago ng estratehiya sa pagpopondo.

Palaking Pinansyal na Presyon

Malalaking hamon na ang kinahaharap ngayon ni Saylor. Ang utang ng kompanya ay lumobo sa $8.2 bilyon, at ang preferred stock ay may average na interest rate na higit sa 10%, na nagreresulta sa $888 milyon na taunang dividend payments. Sa $6 bilyon na utang na magmature sa 2028, plano ni Saylor na mag-refinance sa pamamagitan ng paglalabas ng mas maraming shares—isang estratehiyang maaaring lalong magpababa ng halaga para sa mga shareholder maliban na lang kung gaganda muli ang presyo ng stock.

Mga Panganib para sa mga Mamumuhunan

Kung hindi makabawi ang stock, ang patuloy na paglalabas ng shares ay sisira sa layunin ni Saylor na pataasin ang Bitcoin per share. Ang mabigat na utang at mataas na dividend payments mula sa preferred shares ay nagdulot ng napakataas na panganib sa Strategy bilang investment. Sa nakalipas na dalawang taon, nabawasan na ng 30% ang halaga ng stock.

Magkaibang Diskarte sa Tech

Habang ang mga pangunahing tech companies tulad ng Apple at Microsoft ay ipinagmamalaki ang pagbawas ng kanilang share counts, kabaligtaran ang naging landas ni Saylor at dinala pa ito sa sukdulan. Ngayon, nahaharap siya sa mahirap na posisyon: ang pagpapanatili ng kanyang estratehiya ay nangangailangan ng malalaking dividend payments mula sa nauubos na reserves, dahil wala namang kinikita ang kompanya. Kung patuloy pang bumagsak ang presyo ng Bitcoin, lalo pang lalala ang dilution, at mga mamumuhunan ang magbabayad ng gastos ng dating inilarawang murang financing method na ngayo’y napakamahal na.

Ang artikulong ito ay orihinal na inilathala sa Fortune.com.