Tumaas ng higit 20 beses sa loob ng 5 taon! Anong sikreto ang nakatago sa likod ng pag-akyat ng MicroStrategy, ang bitcoin shadow stock?

$MicroStrategy (MSTR.US)$ ay minsang naging tipikal na biktima ng internet bubble noong 2000, bumagsak ang presyo ng stock mula $300 pababa sa $0.42. Noong 2020, gumawa ng makasaysayang desisyon ang tagapagtatag ng kumpanya na gawing crypto investment platform ang kumpanya: All in sa bitcoin, at idineklara na ang bitcoin ay "ang pinaka-mahalagang asset sa mundo."

Kasabay ng muling pagbangon ng bitcoin, muling bumalik sa rurok ang MicroStrategy, at naging 'shadow stock' ng bitcoin. Ngayong taon, umabot ang market cap ng MicroStrategy sa halos $70 bilyon, anim na ulit ang itinaas ng presyo ng stock sa loob ng isang taon, at halos dalawampu ang itinaas sa nakalipas na limang taon. Sa kasalukuyan, ang presyo ng stock ay nasa $328.

Palagiang namumuhunan nang malaki ang MicroStrategy sa bitcoin gamit ang equity at bond financing, at napalago ang yaman nito sa pamamagitan ng pagtaas ng halaga ng bitcoin—ito rin ang pangunahing dahilan ng pagsirit ng presyo ng stock ng kumpanya. Sa likod ng kwento ng pagyaman ng MicroStrategy ay ang natatangi nitong paraan ng equity financing—ATM (At-the-market offerings).

Ang ATM ay tumutukoy sa pag-iisyu o pagdadagdag ng shares sa presyo ng merkado, ibig sabihin, ang isang nakalistang kumpanya ay unti-unting nagbebenta ng bagong shares o mga shares na pag-aari na nito sa secondary trading market sa kasalukuyang presyo ng merkado sa pamamagitan ng mga itinalagang broker.

Kamakailan, gumawa ang MicroStrategy ng matapang na plano upang dagdagan ang pondo at magtipon ng 'bala' para sa 'bitcoin buying frenzy'. Tinawag itong "21/21 Plan", na naglalayong makalikom ng $42 bilyon sa susunod na tatlong taon—$21 bilyon mula sa equity at $21 bilyon mula sa bonds. Sa kasalukuyang presyo, nangangahulugan ito na bibili ang kumpanya ng halos 600,000 bitcoin, na katumbas ng humigit-kumulang 3% ng kabuuang supply ng bitcoin.

Ang $21 bilyon na financing sa planong ito ay natatamo gamit ang ATM equity financing method, at nakalikom na ng mahigit $3.5 bilyon. Ano ang mga katangian ng ATM mechanism, at makakatulong ba ito sa MicroStrategy na muling maabot ang bagong tugatog?

ATM mekanismo sa likod ng pagsirit ng presyo ng stock

Ang MicroStrategy ang kumpanyang may pinakamaraming bitcoin na hawak sa mga nakalistang kumpanya sa US, at malalim ang ugnayan ng presyo ng stock nito sa bitcoin. Sa una, bumibili sila gamit ang cash flow, pagkatapos ay nagbenta ng shares gamit ang ATM at iba pang paraan upang makalikom ng pondo at mag-leverage; dahil dito, mas mataas pa ang itinaas ng presyo ng stock ng MicroStrategy kaysa sa bitcoin.

Ang MicroStrategy ay kumukuha ng mga bangko upang magbenta ng shares sa pamamagitan ng tinatawag na "at-the-market" (ATM) na paraan ng pag-iisyu, na nagpapahintulot sa kumpanya na magbenta ng shares nang hindi kailangan ng dagdag na regulatory documents. Ang modelong ito ay nagbibigay ng patas na pagkakataon sa lahat ng mamumuhunan na makabili ng shares, nang hindi pinapaboran ang mga institusyonal na mamumuhunan—tugma sa diwa ng desentralisasyon ng crypto.

Ang ATM model ay nagbibigay-daan din sa flexible na paglikom ng pondo, na iniiwasan ang malaking diskwentong karaniwan sa tradisyunal na financing—partikular na angkop sa mga mataas ang volatility na stock gaya ng MicroStrategy. Samantala, ang mataas na trading volume ng MicroStrategy ay nagpapadali sa malakihang bentahan ng shares, at ang kabuuang halaga ng shares ay may 2.8x premium kumpara sa halaga ng hawak nilang bitcoin, kaya nagkakaroon ng arbitrage opportunity sa financing.

Ang MicroStrategy ay kumakalap ng pondo gamit ang ATM model, ginagamit ang mataas na volatility ng stock at bitcoin market upang mapalaki ang hawak nilang bitcoin, kasabay ng pagpapanatili ng mataas na valuation ng presyo ng shares ng kumpanya. Gayunpaman, ang tagumpay ng estratehiyang ito ay lubhang nakasalalay sa patuloy na pagtaas ng presyo ng bitcoin, kaya't hindi maaaring balewalain ang mga potensyal na panganib ng volatility sa merkado.

Sinuri ng Financial Times ng United Kingdom ang mga katangian ng ATM equity financing mechanism, partikular:

• Flexibility ng ATM stock issuance/augmentation
  Pinapayagan ng ATM stock issuance ang mga kumpanya na unti-unting ilabas ang bagong shares sa merkado, sa halip na isang bagsakan lang sa pamamagitan ng tradisyunal na paraan. Ang flexibility na ito ay partikular na angkop para sa mga kumpanyang may mataas na volatility sa stock price tulad ng MicroStrategy, dahil nagagawa nilang mag-flexible na mag-raise ng pondo sa mga tuktok ng presyo, na iniiwasan ang malaking diskwentong dulot ng malakihang pag-iisyu.

• Tugma sa diwa ng desentralisasyon ng crypto
  "Lahat ay maaaring lumahok", ang ATM issuance ay nagbibigay ng pantay na oportunidad sa lahat ng mamumuhunan na bumili ng shares, nang hindi pinapaboran ang mga institusyonal na mamumuhunan. Ang modelong ito na minimal ang intervention ng mga middleman ay tugma sa konseptong desentralisasyon na isinusulong ng crypto. Bukod dito, ang paggamit ng ATM ay hindi na kailanganin pang maglaan ng oras at effort ang management sa pakikipag-meeting sa mga fund manager o pagdalo sa roadshow para makalikom ng pondo.

• Angkop para sa mga capital-intensive na industriya
  Ang ATM model ay malawakang tinatangkilik sa mga capital-intensive na industriya, tulad ng real estate investment trust, life sciences, at energy sector. Ipinapakita ng MicroStrategy gamit ang ATM fundraising ang versatility ng tool na ito.

• Mataas na liquidity na sumusuporta sa ATM operations
  Mataas ang liquidity ng stock ng MicroStrategy, kaya't nagagawa nitong magbenta ng malalaking volume ng shares sa pamamagitan ng ATM nang hindi masyadong napipilitang bumaba ang presyo ng stock. Maaaring unti-unting magbenta ng shares ang kumpanya ayon sa kondisyon ng merkado, at kahit na magbenta ng malalaking halaga ng shares kapag may offer mula sa fund manager, ngunit ang management pa rin ang may ganap na desisyon dito.

• Nagbibigay ng arbitrage opportunity ang ATM
  Dahil sa highly leveraged na balance sheet, ang market value ng shares ng MicroStrategy ay may 2.8x premium kumpara sa halaga ng hawak nilang bitcoin. Ang makukuhang pondo mula sa pagbebenta ng shares gamit ang ATM ay maaaring gamitin upang bumili ng mas maraming bitcoin. Ibig sabihin, ang pag-iisyu ng mas maraming shares ay aktuwal na nagpapataas ng dami ng bitcoin na nire-representa ng bawat share, kaya nagkakaroon ng arbitrage effect.

• Nalalantad ang panganib kapag bumaba ang presyo ng bitcoin
  Bagamat kasalukuyang nakikinabang ang ATM operation dahil sa pagtaas ng bitcoin, binanggit ng artikulo ang dalawang pangunahing potensyal na panganib: Una, kapag bumaba ang presyo ng bitcoin, maaaring lumiit o tuluyang mawala ang premium ng shares kumpara sa net asset (bitcoin) value; ikalawa, ang tuloy-tuloy na pag-iisyu ng shares ay maaaring unti-unting sumira sa premium, na magdudulot ng pagbaba ng presyo ng stock hanggang sa aktuwal na halaga ng bitcoin.

Editor/Somer