Ang yen ay muling lumapit sa 160: Pumapasok ang mga pondo ng pag-iwas sa panganib sa dollar, nawawala na ba ang espasyo para sa interbensyon ng Japan?

Muling nabalot ng presyon ang yen, ngunit sa pagkakataong ito ay mas limitado ang opsyon ng Tokyo kaysa dati. Pinalakas ng alitan sa Gitnang Silangan ang malakihang paglipat ng mga pondo sa dolyar bilang safe haven, kaya bumaba ang halaga ng yen malapit sa 160, habang kinakaharap ng mga awtoridad ng Hapon ang isang mahirap na realidad: ang pangunahing dahilan ng kasalukuyang pagbaba ay hindi spekulatibong pagbenta, kundi batay sa pundamental na mga salik, na nagiging sanhi kung bakit mas mahina ang batayan at bisa ng foreign exchange intervention.

Ayon sa ulat ng Reuters noong Biyernes, kinikilala ng mga opisyal ng polisiya ng Japan nang pribado na, sa kasalukuyang kalagayan, maaaring hindi gaanong epektibo ang interbensyon sa merkado—ang patuloy na pangangailangan sa dolyar ay madaling makakabawi ng anumang epekto ng interbensyon.

Naging maingat ang pananalita ni Finance Minister Satsuki Katayama ngayong linggo nang tanungin tungkol sa posibilidad ng interbensyon, at tanging nagbigay ng pahayag na laging handa ang pamahalaan na kumilos, "tinututukan ang epekto ng paggalaw ng palitan sa buhay ng mga tao," at sinadyang iwasan ang dati nang madalas gamitin na pahayag na "labanan ang spekulatibong pagbenta." Nagbabala ang ilang analyst na kung magpapatuloy ang katahimikan ng mga opisyal, maaaring lalo pang bumaba ang yen hanggang 165.

Ang paghina ng yen kasabay ng pagtaas ng presyo ng langis ay nagpapalala sa pressure sa import costs ng Japan at panganib ng inflation, kaya agad nailipat ng merkado ang atensyon sa Bank of Japan. Sa isang ulat ng Morgan Stanley noong Marso 12, binanggit nilang ang Bank of Japan ay napailalim sa doble-dilemma ng kawalang katiyakan sa digmaan at paghina ng yen, at mahirap nang umatras basta-basta sa landas ng normalisasyon ng monetary policy.

Hindi na ito katulad dati: Likas na nabago ang lohika ng interbensyon

Ang dalawang huli at malalaking interbensyon ng Japan sa merkado—noong 2022 at 2024—ay parehong naganap sa panahon ng malakihang spekulatibong pagbenta ng yen, kung saan nangingibabaw ang carry trade at interest rate gap ng US at Japan ang pangunahing dahilan, at ang layunin ng interbensyon ay labanan ang malinaw na posisyon ng mga spekulator.

Ngunit lubos na naiiba ang katangian ng pagbagsak ng yen sa pagkakataong ito. Ayon sa datos ng US Commodity Futures Trading Commission (CFTC), noong unang bahagi ng Marso, ang yen net short kontrata ay humigit-kumulang 16,575, na malayo sa halos 180,000 kontrata noong Hulyo 2024, nang huli ring nagkaroon ng malakihang interbensyon. Ang kawalan ng pressure mula sa spekulasyon ay nagpapahina nang malaki sa tradisyonal na batayan ng interbensyon.

Ayon kay Shota Ryu, FX strategist ng Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, "Kung ngayon mag-iintervene ang Japan, hindi ito magiging masyadong epektibo, dahil hangga't hindi humuhupa ang sitwasyon sa Gitnang Silangan, magpapatuloy ang pagbilang ng dolyar bilang safe haven." Binanggit din niya na, maaaring magdulot pa nang masama ang interbensyon—kapag pansamantalang lumakas ang yen dahil sa interbensyon, maaaring magtake advantage ang mga spekulator para muling mag-short selling.

Sa lebel ng pandaigdigang koordinasyon, tinatalaban din ng Japan ang sagabal. Sa ilalim ng G7 framework, nagkakaisa ang mga bansa na ang interbensyong pang-foreign exchange ay dapat para lamang sa "spekulatibong volatility na malayo sa mga pundamentong pang-ekonomiya". Kapag itinuturing na pundamental ang dahilan ng pagbagsak ng yen ngayong taon, mahirap para sa Japan na makakuha ng suporta mula sa mga kaalyado.

Iniulat ng Reuters na kaya naman, sa kasalukuyan, ipinupwesto ng Tokyo ang atensyon sa pagpapalakas ng internasyonal na koordinasyon sa pagpapanatiling matatag ng presyo ng langis—ipinahayag ni Katayama ngayong linggo sa parliyamento na pinaigting ng Japan ang panawagan sa mga G7 partner na magpulong para pag-usapan ang mga hakbang kontra sa pagtaas ng presyo ng langis, at nanguna rin ang Japan sa paglalabas ng strategic oil reserves upang lumikha ng momentum para sa joint action na pinangungunahan ng International Energy Agency.

Nakatuon ang pansin sa Bank of Japan: Maaaring maaga ang window para sa rate hike

Sa sitwasyon kung saan lumiit ang espasyo para sa foreign exchange intervention at may pag-alinlangan sa epekto ng international coordination, napunta ang pokus ng merkado sa Bank of Japan, at ang inaasahang rate hike ay nananatiling huling depensa para sumuporta sa yen.

Ayon sa ulat ng Morgan Stanley, mababa ang posibilidad ng policy adjustment sa kasalukuyang pulong ng central bank; nagbibigay ang digmaan sa Iran ng sapat na dahilan para maghintay at magmasid ang Bank of Japan, na tugma rin sa pananaw ng merkado. Subalit binigyang-diin ng ulat na, sa kabila ng pagkaantala sa policy normalization, mahirap para sa Bank of Japan na talagang iwan ang hawkish stance—kung palalabnawin nito ang rate hike expectations habang patuloy na nasa presyon ang yen, bubukas ito sa panganib ng lalo pang bilis ng pagbaba ng pera.

Inaasahan ng Morgan Stanley na magpapadala ng ganitong signal ang Bank of Japan: itutuloy ang landas ng normalisasyon, magbibigay ng panahon upang suriin ang kaugnay na kawalang katiyakan dahil sa digmaan sa Iran bago magdesisyon ukol sa rate hike, at hindi gagawa ng matalas na hakbang habang magulo ang merkado. Hindi nila ipinapangako ang agarang aksyon sa Abril, ngunit may espasyo para sa hakbang kung gaganda ang mga kondisyon. Sabi pa ng ulat, ang pamantayang "stability" ay, sa totoo lang, malaki ang pagkakaugnay sa antas ng pressure sa yen sa panahong iyon.

Idinagdag ng Morgan Stanley na mayroong esensyal na pagkakaiba sa sitwasyon ng Bank of Japan kung ihahambing sa Federal Reserve at European Central Bank: ang huli ay nasa malapit na sa neutral rate kaya makakapag-antay pa; ngunit ang monetary policy ng Japan ay nananatiling napaka-dovish, at sa harap ng muling paglala ng pandaigdigang inflation, lalo lamang mangingibabaw at mapapalakas pa ang presyon sa pagbaba ng yen kung patatagalin pa ng Bank of Japan ang pagkilos. "Mas kaunti ang panahon ng paghihintay ng Bank of Japan kumpara sa mga kapwa central bank."

Ayon kay Akira Moroga, chief market strategist ng Aozora Bank, mula sa pundamental na pananaw, nananatiling natural ang Hulyo para sa rate hike, "pero kung lalala pa ang pressure sa pagbaba ng yen, hindi na nakakagulat kung mauuna ito sa Abril kahit malamang hindi idugtong ng Bank of Japan ang desisyong ito sa foreign exchange."