Główne pytanie Rezerwy Federalnej na 2026 rok: Co powinno być uznawane za typową stopę procentową?

Główne Wnioski

• Decyzja Rezerwy Federalnej o dalszym obniżeniu stóp procentowych jest ściśle powiązana z nieuchwytną „stopą neutralną” — poziomem, przy którym polityka monetarna ani nie ogranicza, ani nie przyspiesza wzrostu gospodarczego.

• Po kilku obniżkach obecna stopa utrzymuje się w przedziale od 3,5% do 3,75%. Przedstawiciele Fed są podzieleni co do tego, czy ten poziom jest nadal restrykcyjny, czy zbliża się do neutralności, co podsyca dalszą debatę na temat przyszłych działań.

• Szacowanie stopy neutralnej stało się bardziej złożone z powodu utrzymującej się inflacji, zmieniających się warunków globalnych oraz nieprzewidywalnych skutków sztucznej inteligencji.

Stopa Neutralna: Ruchomy Cel

Znaczna część dyskusji na temat kolejnych kroków Rezerwy Federalnej opiera się na „stopie neutralnej” — wskaźniku, który pozostaje niepewny. Jest to stopa procentowa, przy której Fed ani nie pobudza, ani nie spowalnia gospodarki. Przez lata, podczas pandemii, Fed utrzymywał stopy blisko zera, by następnie podnieść je powyżej 5% w celu przeciwdziałania inflacji.

Obecnie, po sześciu obniżkach w latach 2024 i 2025, główna stopa referencyjna wynosi od 3,5% do 3,75%. Ustalenie, czy ten przedział jest neutralny, czy nadal restrykcyjny, wpłynie na decyzję o ewentualnych dalszych cięciach.

Ponieważ dokładna wartość stopy neutralnej jest nieznana, Fed najprawdopodobniej będzie działać ostrożnie, by nie pobudzić gospodarki zbyt mocno i nie wywołać ponownie inflacji.

Dlaczego To Jest Ważne

Bliskość obecnych stóp do poziomu neutralnego zdecyduje o tym, czy koszty kredytów znów spadną, czy pozostaną wysokie. Decyzja ta ma bezpośrednie konsekwencje dla konsumentów, inwestorów i kredytobiorców, wpływając na wszystko — od kredytów hipotecznych po oczekiwania rynkowe.

Jak zauważa Michael Pearce, główny ekonomista USA w Oxford Economics: „Fed zawsze działa ostrożniej, gdy stopy są blisko ustawienia neutralnego”.

Debata ta nasili się wraz z pojawieniem się Kevina Warsha, nominata prezydenta Donalda Trumpa na stanowisko przewodniczącego Fed.

Obecny przewodniczący Jerome Powell niedawno odniósł się do tej niepewności, stwierdzając, że choć stopy nie są na tyle wysokie, by znacząco spowolnić gospodarkę, trudno być bardziej precyzyjnym. „Może to być luźno neutralne, a może nieco restrykcyjne; to kwestia punktu widzenia. I oczywiście nikt nie wie tego z precyzją” — zauważył Powell.

Po trzech obniżkach stóp w zeszłym roku Powell podkreślił znaczenie monitorowania danych gospodarczych przed podejmowaniem kolejnych decyzji.

Czy Stopa Neutralna Uległa Zmianie?

Ekonomiści aktywnie debatują, czy stopa neutralna wzrosła od czasu przed pandemią — zmiana ta mogłaby oznaczać wyższe koszty kredytów przez kolejne lata.

W latach 2008-2020 stopy procentowe były wyjątkowo niskie, a mimo to gospodarka miała trudności z nabieraniem rozpędu, a inflacja pozostawała poniżej celu Fed na poziomie 2%. Okres ten wskazywał na strukturalne wyzwania.

Trendy demograficzne, takie jak starzejąca się populacja oszczędzająca więcej na emeryturę, przyczyniły się do niższych globalnych stóp procentowych.

W przemówieniu z 2019 roku Powell opisał tę epokę jako czas „znacznie niższych neutralnych stóp procentowych, presji dezinflacyjnych i wolniejszego wzrostu”.

Obecnie, gdy inflacja utrzymuje się w okolicy 3% i okazuje się bardziej uporczywa, stopy procentowe mogą musieć pozostać wyższe, by zrównoważyć wzrost cen. Globalne łańcuchy dostaw są przekształcane, a wpływ tych zmian na koszty pozostaje niepewny.

Wpływ sztucznej inteligencji również jest niejasny — może ona zwiększyć produktywność lub zaburzyć rynek pracy, wywołując nieprzewidywalne skutki dla stóp procentowych.

Wiceprzewodniczący Fed Philip Jefferson ostrzegał: „Zalecam pokorę wobec wyzwań związanych z przewidywaniem wpływu AI na zatrudnienie i inflację”.

Jedno jest pewne: szacunek Fed dotyczący stopy neutralnej wzrósł. W 2019 roku mediana wynosiła 2,5%; obecnie to 3,0%. Ta zmiana może skłonić Fed do wcześniejszego zaprzestania obniżek stóp.

Jednak prognozy przedstawicieli dotyczące stopy neutralnej znacznie się różnią — od 2,6% do 3,9%. Powell zauważył, że obecna stopa „mieści się w zakresie wiarygodnych szacunków” dla neutralności.

Zrozumienie Polityki Restrukcyjnej, Neutralnej i Akomodacyjnej

Trzy kluczowe pojęcia stanowią ramy dla trwającej debaty: restrykcyjna, neutralna i akomodacyjna.

• Restrukcyjna: Gdy inflacja jest wysoka, Fed podnosi stopy powyżej neutralnych, aby schłodzić gospodarkę.
• Akomodacyjna: Jeśli wzrost słabnie, Fed obniża stopy poniżej poziomu neutralnego, aby pobudzić ekspansję.
• Neutralna: Punkt, w którym polityka ani nie stymuluje, ani nie ogranicza aktywności gospodarczej.

Ponieważ przedstawiciele różnie interpretują stopę neutralną, zdania na temat momentu osiągnięcia właściwej równowagi są podzielone.

Na przykład prezes Fed w St. Louis Alberto Musalem popiera utrzymanie stóp na poziomie 3,5% do 3,75%, określając ten przedział jako „neutralny” dla obecnych perspektyw gospodarczych. Ostrzega przed obniżaniem stóp do poziomu akomodacyjnego, o ile nie pojawią się wyraźne oznaki słabości rynku pracy.

Z drugiej strony prezes Fed w Atlancie Raphael Bostic uważa, że neutralność jest jeszcze o jedno lub dwa cięcia stóp dalej, ale nie planuje żadnych obniżek w tym roku z powodu utrzymującej się siły gospodarki i ryzyka trwałej inflacji. „Sądzę, że gospodarka ma tak dużą dynamikę, że musimy utrzymać stopy w delikatnie restrykcyjnym położeniu” — powiedział Bostic, podkreślając potrzebę cierpliwości.

Niektórzy, jak członek zarządu Fed Chris Waller, twierdzą, że gospodarka wykazuje oznaki słabości i opowiadają się za mniej restrykcyjną polityką. Waller, który głosował za obniżką stóp w zeszłym miesiącu, wskazał na słabe dane z rynku pracy i uważa, że stopy powinny być bliżej mediany szacunku neutralności na poziomie 3%, co wciąż jest poniżej obecnej stopy referencyjnej.

„Opowiadałem się za obniżeniem stóp, aby wzmocnić rynek pracy i zapobiec pogorszeniu, które byłoby trudniejsze do skorygowania po rozpoczęciu” — wyjaśnił Waller.