Renminbi: udany początek po świętach

Poranny FX

Pierwszy dzień pracy w Roku Konia rozpoczął się silnym umocnieniem juana. Po południu przebił dwa kluczowe poziomy 6,89 i 6,88, zyskując w ciągu dnia 200 pipsów,kurs zamknięcia osiągnął najwyższy poziom od kwietnia 2023 roku.

1. Kluczowa pozostaje sprzedaż walut przez klientów

Najnowsze dane dotyczące sprzedaży i kupna walut w styczniu 2026 roku wciąż prezentują się bardzo dobrze. W styczniu banki odnotowały nadwyżkę 88,8 mld USD w imieniu klientów, co oznacza niewielki spadek wobec grudnia 2025 roku (99,9 mld USD), jednak pozostaje to drugi najwyższy wynik od stycznia 2013 roku.

Warto zwrócić uwagę, żedwa kluczowe wskaźniki osiągnęły historyczne maksima od początku prowadzenia statystyk w 2010 roku:

1. Netto sprzedaż walut pod inwestycje w papiery wartościowe wyniosła 25,9 mld USD.Oznacza to, żezagraniczny kapitał odzyskuje zaufanie do chińskich aktywówi przyspiesza alokację środków w aktywa juanowe.

2. Netto sprzedaż walut na rynku terminowym wyniosła 39,3 mld USD.W kontekście oczekiwań na obniżki stóp przez Fed, punkty swap USDCNY wzrosły istotnie w porównaniu z ostatnimi dwoma latami, a koszty terminowej sprzedaży walut spadły. Dodatkowo, wraz z konsensusem rynkowym co do aprecjacji juana, eksporterzy przestali biernie czekać i coraz chętniej zawierają transakcje zabezpieczające przyszły kurs walutowy. Tłumaczy to również dlaczego po styczniu punkty swap USDCNY znalazły się pod presją.

2. Marginalna poprawa zewnętrznego otoczenia handlowego

Po uznaniu przez Sąd Najwyższy USA, że cła IEEPA są niezgodne z prawem, cła na Chiny i niektóre kraje rynków wschodzących zostały obniżone. Chociaż Trump natychmiast ogłosił nałożenie nowego globalnego cła w wysokości 15%, to nadal jest to mniej niż poprzednie 20% cła na Chiny (10% cła + 10% podatku fentanyl). Biorąc pod uwagę planowaną wizytę Trumpa w Chinach pod koniec marca, prawdopodobieństwo dalszego podwyższania ceł na Chiny w najbliższym czasie jest niewielkie, co wzmacnia zaufanie rynku.

3. Czego spodziewa się rynek opcji?

Jednakże rynek opcji wysyła pozornie sprzeczny sygnał. Mimo systematycznego umocnienia juana, USDCNH RR(Risk reversal)ciągle rośnie (opcje call na USD są droższe niż put),co powoduje rozbieżność między kursem SPOT a RR.

Moim zdaniem wzrost RRnie powinien być interpretowany wyłącznie jako oczekiwanie rynku na deprecjację juana, lecz wynika głównie z popytu na zabezpieczenie ryzyka walutowego przez zagraniczny kapitał inwestujący w chińskie aktywa.

Jak wspomniano wcześniej, saldo netto sprzedaży walut pod inwestycje w papiery wartościowe osiągnęło rekordowy poziom, a liczne fundusze zagraniczne aktywnie inwestują w chińskie aktywa. Dla zagranicznego kapitału posiadającego aktywa w juanie głównym ryzykiem jest ewentualna deprecjacja juana oraz spadek wartości portfela. Aby zabezpieczyć się przed tym ryzykiem, inwestorzy ci kupują na rynku opcji USD Call, a duża skala tych transakcji wymusza wzrost cen opcji call i prowadzi do wzrostu RR.

Wzrost RR stanowi dobrą okazję do zabezpieczenia dla eksporterów. Można wykorzystać strategię risk reversal (sprzedaż call + kupno zwykłego put), aby zabezpieczyć część ryzyka kursowego.

4. Podsumowanie

Powody aprecjacji juana to z jednej strony przewaga podaży wynikająca ze sprzedaży walut przez eksporterów, a z drugiej marginalna poprawa warunków handlu z zagranicą. Wzrost USDCNH RR na rynku opcjipotwierdza pośrednio popyt hedgingowy zagranicznego kapitału napływającego do Chin. Dla eksporterów to okazja, by wykorzystać wzrost RR i poprzezstrategię risk reversal zabezpieczyć część ekspozycji na przyszłe kursy walutowe.