Wyniki Thermo Fisher za IV kwartał: lepsze od oczekiwań, ale nowe prognozy zwiększyły rozbieżność oczekiwań

Thermo Fisher po raz kolejny przekroczył oczekiwania. W czwartym kwartale firma odnotowała przychody w wysokości 12,21 mld USD, co przewyższyło konsensus o 2,7%, oraz skorygowany EPS na poziomie 6,57 USD, przekraczając szacunki o 1,9%. To już czwarty kwartał z rzędu, w którym firma zaskakuje pozytywnie wynikami, ze średnią przewagą 2,95%. Wyniki same w sobie były mocne i pokazują zdolność firmy do realizacji celów i wzrostu.

Jednak reakcja giełdy pokazuje prawdziwą historię. Akcje początkowo gwałtownie wzrosły po ogłoszeniu wyników, ale szybko zaczęły spadać i ostatecznie zamknęły się ok. 4,5% niżej. Ten natychmiastowy spadek to klasyczny przykład dynamiki "sprzedaj po wiadomościach". Rynek już wcześniej uwzględnił w cenach kolejny solidny kwartał. Tym, czego nie przewidziano, była ostrożna prognoza na przyszłość.

Luka oczekiwań pojawiła się wraz z prognozą na 2026 rok. Zarząd oparł swoje przewidywania na założeniu, że "warunki rynkowe będą bardzo podobne do tych z 2025 roku", z jedynie niewielkim wzrostem organicznym do 3-4%. Dla inwestorów, którzy liczyli, że ostatnia dobra passa firmy zapowiada szersze ożywienie, prognoza ta była swoistym resetem. Sugerowała brak znaczącej poprawy w stosunku do problemów z poprzedniego roku, w tym presji ze strony ceł i słabego finansowania rządowego. W efekcie akcje, które wcześniej rosły dzięki dobrym wynikom, oddały te zyski po ogłoszeniu nowej prognozy.

Reset prognozy: ostrożność czy zaniżanie oczekiwań?

Prawdziwą historią była prognoza na 2026 rok. Zarząd zapowiedział przychody na poziomie od 46,3 mld do 47,2 mld USD, co oznacza wzrost raportowany o 4-6%, oraz skorygowany EPS od 24,22 do 24,80 USD, czyli wzrost o 6-8%. Na pierwszy rzut oka to solidne liczby. Jednak rozczarowanie rynku dotyczyło nie tyle samych wartości, co założeń prognozy.

Kluczowym rozczarowaniem było przyjęte założenie. Zarząd oparł prognozę na założeniu, że "warunki rynkowe będą bardzo podobne do tych z 2025 roku". Dla firmy, która właśnie wykazała 7% przewagę w przychodach i 4% wzrost roczny, był to reset. Oznaczało to brak znaczącego przyspieszenia względem trudności z poprzedniego roku, w tym presji związanych z cłami i słabym wsparciem rządowym. Innymi słowy, rynek miał nadzieję, że dobry wynik w IV kwartale będzie zwiastunem szerszego ożywienia. Prognoza temu zaprzeczała.

Ta prognoza implikuje organiczny wzrost na poziomie 3-4% w ciągu roku. Ten niewielki wzrost względem 2% w 2025 roku był skromny, a ostrożny ton przyćmił potencjalne korzyści z ogłoszonego niedawno przejęcia Clario, którego finalizacja spodziewana jest w połowie 2026 roku i które ma przynieść akrecję. Podsumowując, prognoza wyznaczyła dolną granicę, a nie sufit. Sugerowała, że choć firma dobrze radzi sobie operacyjnie, jej możliwości wzrostu będą ograniczone przez czynniki zewnętrzne, na które nie ma wpływu. Dla inwestorów liczących na ożywienie, prognoza była zaniżeniem oczekiwań i przesunięciem ich na bardziej konserwatywny tor.

Alokacja kapitału i katalizator Clario

Siła finansowa Thermo Fisher jest niepodważalna. W 2025 roku firma zaangażowała ogromne 16,5 mld USD kapitału, pokazując zdolność do finansowania zarówno wzrostu, jak i zwrotów dla akcjonariuszy. Ta agresywna strategia obejmowała 13 mld USD na fuzje i przejęcia oraz 3,6 mld USD zwrócone akcjonariuszom. Takie możliwości finansowe przygotowują grunt pod kolejny duży ruch: przejęcie Clario.

Ogłoszona transakcja z Clario, wyceniana na około 9 mld USD, jest najbliższym katalizatorem. Zarząd spodziewa się, że transakcja zostanie sfinalizowana w połowie 2026 roku i będzie "znacząco akrecyjna dla EPS". Dla firmy, która właśnie prognozuje skromny wzrost organiczny na poziomie 3-4%, może to być przełom. Przejęcie stanowi namacalny, zewnętrzny bodziec do ekspansji, który może wypełnić lukę pomiędzy ostrożną prognozą organiczną a oczekiwaniami rynku dotyczącymi przyspieszenia wzrostu.

Wycena rynkowa odzwierciedla ten potencjał. Średni roczny cel cenowy wynosi 564,58 USD, co sugeruje znaczący potencjał wzrostu względem obecnych poziomów ok. 584 USD. Cel ten wskazuje, że analitycy widzą w transakcji z Clario kluczowy czynnik napędzający akcje, nawet jeśli muszą zmierzyć się z resetem prognozy ze strony firmy. To klasyczny przykład arbitrażu oczekiwań: akcje wycenione są jako stabilny, umiarkowanie rosnący biznes, ale potencjalna akrecja z dużego przejęcia wprowadza scenariusz wyższego wzrostu, który w razie powodzenia może wymusić rewizję wyceny.

Podsumowując, Thermo FisherTMO+1.25% posiada bilans umożliwiający przeprowadzanie przełomowych transakcji. Przejęcie Clario to kolejny rozdział w historii alokacji kapitału firmy, oferujący ścieżkę wzrostu, której obecna prognoza organiczna nie przewiduje. Dla inwestorów pytaniem pozostaje, czy rynek ostatecznie uwzględni ten potencjał w wycenie, czy też akcje pozostaną uwięzione w narracji "resetu prognozy" do czasu sfinalizowania transakcji i materializacji akrecji.

Katalizatory i ryzyka: na co zwracać uwagę w tej tezie

Luka oczekiwań została już ustalona. Rynek wycenił firmę jako stabilny, umiarkowanie rosnący biznes, lecz cała teza opiera się na dwóch wydarzeniach w najbliższym czasie, które albo potwierdzą obecne założenia, albo wymuszą ich korektę.

Głównym katalizatorem jest przejęcie Clario. Transakcja, wyceniana na około 9 mld USD, ma zostać zamknięta w połowie 2026 roku i być "znacząco akrecyjna dla EPS". To najpewniejsza droga do wyjścia akcji poza obecny zakres notowań. Jeśli zostanie dobrze zrealizowana, akrecja zapewni namacalny, zewnętrzny bodziec do ekspansji, którego ostrożna prognoza organiczna firmy nie przewiduje. Aby akcje mogły zmienić wycenę, inwestorzy muszą zobaczyć obiecane korzyści w EPS w drugiej połowie roku.

Kluczowym ryzykiem jest, czy w 2026 roku uda się zrealizować założenie wzrostu organicznego na poziomie 3-4%. Zarząd oparł prognozę na założeniu, że "warunki rynkowe będą bardzo podobne do tych z 2025 roku", bez znaczącej poprawy. To stawia wysoko poprzeczkę dla dyscypliny operacyjnej. Firma już wcześniej zmagała się z problemami związanymi z cłami i kursem walutowym, które w 2025 roku obniżyły marżę o ponad 100 punktów bazowych. Jeśli te zewnętrzne presje utrzymają się lub nasilą, osiągnięcie górnego zakresu wzrostu organicznego będzie wyzwaniem. Cierpliwość rynku wystawiona jest na próbę przez skromny wzrost z 2% w 2025 roku.

Wreszcie, należy zwracać uwagę na wszelkie korekty prognozy na 2026 rok podczas kolejnych telekonferencji. Obecna prognoza to dolna granica, a nie sufit. Każda podwyżka sygnalizowałaby, że momentum operacyjne firmy jest silniejsze niż sugeruje założenie o stagnacji rynku, zbliżając oczekiwania do górnej granicy. Z kolei obniżka potwierdziłaby, że prognoza była zbyt optymistyczna i pogłębiłaby lukę oczekiwań. Najbliższa aktualizacja kwartalna będzie pierwszym poważnym testem.