Rewolucja AI, przebudowa porządku geopolitycznego, osłabienie wiarygodności dolara — dlaczego „trzy wielkie narracje” są tak popularne

W tradycyjnych ramach analizy rynku zazwyczaj skupiamy się na trzech głównych czynnikach napędowych: fundamentach (prawdziwej makroekonomii, cyklach branżowych, sytuacji finansowej przedsiębiorstw itp.), skłonności do ryzyka (zmiany polityczne, wydarzenia itp.) oraz płynności (skala kapitału, struktura i natężenie transakcji). Wśród nich fundamenty odgrywają długoterminowo kluczową rolę – wpływają zarówno na oczekiwania dotyczące zysków przedsiębiorstw (część licznikowa), jak i na nastawienie rynku oraz skłonność do ryzyka, a także oddziałują za pośrednictwem polityki pieniężnej na środowisko płynności.

W ostatnich dwóch latach zauważyliśmy jednak, że rynek coraz bardziej poddaje się narracji, wykazując kilka wyraźnych cech:

Po pierwsze, rozbieżności między rynkiem a fundamentami występują często, a wahania rynku mogą znacznie przekroczyć stopień zmian fundamentalnych, a nawet być z nimi sprzeczne;

Po drugie, globalna alokacja kapitału łatwo wzmacnia siłę narracji, a przepływy kapitału często wykazują tendencje do konwergencji, co ułatwia powstawanie przepełnionych transakcji;

Po trzecie, znacznie wzrosła zmienność, często o charakterze nieliniowym – nawet małe wydarzenia mogą wywołać gwałtowne wstrząsy;

Po czwarte, zmieniła się interakcja pomiędzy klasami aktywów, tradycyjnie akcje, obligacje, towary czy waluty mają różne czynniki napędowe i są nisko lub negatywnie skorelowane, lecz gdy narracja dominuje na rynku, niska korelacja między aktywami zostaje przełamana, czyniąc alokację kapitału i hedging ryzyka trudniejszym.

Dlaczego narracja zaczyna dominować na rynku? Uważamy, że decydująca jest „rewolucja AI, przebudowa ładu geopolitycznego → rozwinięcie narracji → propagacja AI & rzadkość uwagi → napływ kapitału”, czyli łańcuch transmisji tworzący reflexywność epoki AI.

Po pierwsze, trzy główne globalne narracje — rewolucja AI, przebudowa ładu geopolitycznego, osłabienie zaufania do dolara

Narracje dzielą się na małe i wielkie – w historii małe narracje były powszechne, np. „Internet+” około 2015 roku wpłynęło na wybrane spółki technologiczne, a „new energy” w 2021 roku podniosło odpowiednie sektory. Działanie małych narracji jest zwykle ograniczone, dotyczy pojedynczych aktywów i regionów, trwa też krótko – gdy narracja słabnie, szybko znika. Tymczasem dziś mamy do czynienia z trzema supernarracjami o niespotykanej skali i złożoności.

(1) Rewolucja AI to wielki cykl na poziomie Kondratiewa, wystarczający by przykryć wiele mniejszych cykli gospodarczych – znacznie wykracza poza zakres tradycyjnych cyklów ekonomicznych.

Po pierwsze, obecny poziom inwestycji: w 2025 roku wydatki kapitałowe amerykańskich spółek technologicznych stanowią około 1,9% PKB, w 2026 mogą przekroczyć 2%, a globalnie wszyscy zwiększają nakłady na AI;

Po drugie, wpływ na wzrost: AI to nie tylko wkład branżowy, ale dzięki wzrostowi całkowitej produktywności, zgodnie z naszym wcześniejszym raportem „AI: Nowa fala rewolucji technologicznej zmienia świat” (22 kwietnia 2025), w ciągu najbliższej dekady może zwiększyć globalne tempo wzrostu PKB o 0,5–1,5 punktu procentowego;

Po trzecie, nowa makroparadygma: AI różni się od wcześniejszych rewolucji technologicznych – przejście od wsparcia pracy do jej zastępowania jest bezprecedensowe pod względem głębokości i szerokości;

Po czwarte, zachowanie rynku: rewolucja AI powoduje silną segmentację strukturalną – wyniki akcji z branży computing power czy capex wykraczają poza wyjaśnienia tradycyjnej makroekonomii.

Można przewidzieć, że wpływ rewolucji AI będzie ogromny, lecz jej szczegółowa trajektoria wciąż jest trudna do przewidzenia – nie wiemy, gdzie są granice rozwoju AI, jak będą wyglądać nowe modele biznesowe, ani jakie pojawią się nowe scenariusze i gospodarki; rynek chętnie wycenia długoterminowe, niepewne perspektywy już w obecnych cenach aktywów.

(2) Przebudowa ładu geopolitycznego można jedynie prognozować, trudno ją uogólniać.

Wpływ obecnej globalnej przebudowy ładu geopolitycznego jest równie duży, ale informacje geopolityczne są najtrudniejsze do przewidzenia. Analiza wydarzeń geopolitycznych opiera się często na założeniach i hipotezach, rzadko prowadzi do uogólnień, stając się źródłem zmienności rynku – wydarzenia jak konflikt Rosja-Ukraina, USA-Izrael-Iran potwierdzają nieprzewidywalność geopolityki.

(3) Osłabienie zaufania do dolara – globalny kapitał szuka nowych możliwości alokacji.

Narracje mogą się wzajemnie wzmacniać, nawet małe narracje wzmacniają te duże – na przykład branże new energy, chipy, rzadkie metale nabierają strategicznego znaczenia w kontekście geopolityki, stając się elementami narodowej strategii, tworząc bardziej spójną, makro-narrację. Takie scalenie narracji dodatkowo potęguje jednolitość rynku.

Po drugie, AI zmienia produkcję i sposób rozpowszechniania informacji.

W hossie 2015 roku nowe media przyspieszały przekaz informacji, wspierając tematyczne trendy – inwestorzy podejmowali decyzje na podstawie opinii i historii w nowych mediach, osłabiając znaczenie analizy fundamentalnej.

Obecnie technologia AI dalej zmienia sposób propagacji informacji – wzmacnia możliwości narracyjne, obniża koszty generowania treści i przyspiesza tempo przekazu. Po pierwsze, AI radykalnie zmniejsza koszt tworzenia treści – jeszcze niedawno napisanie wysokiej jakości analizy wymagało mnóstwa czasu i energii, dziś AI generuje profesjonalnie wyglądający tekst w kilka minut, a rynek zalewa eksplozja treści. Po drugie, AI precyzyjnie dostarcza narracje w oparciu o algorytmy i preferencje odbiorców, najpierw pokazując najbardziej atrakcyjne treści, przyspieszając przekaz dzięki nowym mediom.

Koszt generowania treści bliski zeru, szybkość przekazu wykładniczo rośnie – skutkuje to szybszym i szerszym rozpowszechnianiem wielkich narracji, szybkim formowaniem konsensusu, a tym samym napływem kapitału i wpływaniem na rynek.

Po trzecie, uwaga inwestorów jest deficytowa.

W dobie eksplozji informacji uwaga inwestora staje się najrzadszym zasobem. Wśród tysięcy akcji i niezliczonych makrodróg, na szczycie zawsze jest najpotężniejsza i najbardziej jednolita narracja. To tworzy swoisty „kokon informacyjny”, gdzie inwestorzy kierowani algorytmami i swoimi preferencjami skupiają się na wybranych tematach i aktywach, a ta rzadkość i koncentracja uwagi przyciąga znaczne przepływy kapitału.

Powyższe czynniki wzajemnie się wzmacniają, wytwarzając reflexywność epoki AI. Tradycyjna reflexywność Sorosa polega na tym, że percepcja uczestników rynku i rzeczywistość rynku wpływają na siebie nawzajem, tworząc pętlę – ceny nie tylko odzwierciedlają fundamenty, ale też je zmieniają, utrzymując rynek w dynamicznym, nierównowagowym stanie. Reflexywność epoki AI jest jeszcze bardziej nasilona – narracje są tańsze, rozwijają się szybciej, konsensus kształtuje się szybciej, kapitał napływa łatwiej, tworząc pozytywny feedback: im silniejsza narracja, tym więcej kapitału, rośnie cena, a wycena i kapitał z kolei wzmacniają konsensus i narrację.

Przykładem jest samowzmacniająca się narracja AI i fundamenty technologicznych gigantów – narracja AI przyciąga kapitał do sektora technologii, podnosi wycenę wielkich spółek, a wysoka wycena pozwala na większe nakłady i korzystniejsze warunki finansowania, te wydatki poprawiają fundamenty krótkoterminowe, co dalej wzmacnia narrację i napływ kolejnych środków.

Innym przykładem jest rynek predykcji Polymarket – transakcje niektórych osób tworzą prognozę prawdopodobieństwa, która przez propagację wpływa na oczekiwania rynku, przyciągając dalszy kapitał, wzmacniając jednolitość rynku.

Reflexywność epoki AI tworzy potężny mechanizm sprzężenia zwrotnego, lecz sprawia, że odchylenia wyceny rynkowej mogą być większe, co generuje potencjalne ryzyka.

Po pierwsze, nie należy mylić narracji z rzeczywistością. Narracja to cena przyszłości, więc istnieje rozbieżność z realnymi fundamentami – gdy tempo rozwoju rzeczywistości (np. niedobory energii, oczekiwania zwrotu z inwestycji) znacznie odstaje od wyobrażeń narracji, ta ostatnia może przejściowo słabnąć, jak na początku tego roku, kiedy rynek przestał „nagradzać” wydatki kapitałowe gigantów technicznych.

Po drugie, nie należy ekstrapolować w sposób liniowy. Rynek napędzany narracją jest nieliniowy – technologia ma „moment osobliwości” i może mieć „regułę deprecjacji”; geopolityka jest prognozowana, nie uogólniana, co obniża skuteczność linearnego prognozowania.

Po trzecie, nie mieszać krótkoterminowych transakcji z długoterminową alokacją. Niektóre narracje są prawdziwe, ale to nie znaczy, że ceny zawsze będą rosły – reflexywność wzmacnia odchylenia wyceny, rynek może już uwzględniać najbardziej ekstremalne scenariusze, a wysoka wycena i przepełnione transakcje stają się największą słabością. Gdy narracja zmienia się marginalnie, pozytywny feedback zmienia się w negatywny, co możne wywołać szok płynności – jeśli kupujemy na szczycie odchylenia, niekoniecznie zarobimy, a nawet możemy ponieść znaczne straty w krótkim terminie.

Jak inwestorzy powinni się zachować na rynku zdominowanym przez narracje? Kilka naszych przemyśleń:

Po pierwsze, zbudować ramy handlu w epoce AI. Nie ograniczać się do danych fundamentalnych („poruszenie flagi”), lecz także obserwować „poruszenie wiatru” oraz „poruszenie umysłu”, a czasem te ostatnie są kluczowe. Prosty schemat: (1) przy słabych fundamentach i silnej narracji szukać okazji do handlu; (2) gdy fundamenty są mocne, narracja słaba, a natężenie transakcji niskie – czekać na powolny wzrost; (3) gdy fundamenty i narracja są mocne, a natężenie wysokie, należy identyfikować czy wycena jest odchylona i o ile; (4) przy słabych fundamentach i narracji – szukać innych okazji.

Po drugie, być gotowym na zwrot, a nawet „odwrót”. Nawet jeśli wielka narracja jest długoterminowo poprawna, gdy jest bardzo jednolita, a kapitał niezwykle przepełniony, trzeba uważać na szczyt reflexywności. Ważne jest nie przewidywanie dokładnego poziomu szczytu, ale ustalenie jasnych zasad wyjścia – wtedy wskaźniki handlowe, takie jak percentyl wyceny, przepływy środków, struktura transakcji, są szczególnie ważne. Gdy struktura jest ekstremalnie przepełniona, narracja już nie przyciąga nowej uwagi, nawet przy dobrych fundamentach należy zachować ostrożność; po rozładowaniu wyceny, jeśli długoterminowa narracja się nie zmienia, korekta staje się okazją do ponownego wejścia.

Po trzecie, śledzić i regulować. Kluczowe są zmiany marginalne – gdy narracja się zmienia, należy szybko dostosować pozycje; kluczowe zmiany to m.in.: (1) zmiana sygnału politycznego (regulacje, branża, polityka pieniężna itp.); (2) ważne informacje branżowe (potwierdzenie wydatków kapitałowych, fizyczne ograniczenia...); (3) ewolucja konkurencji (nowi gracze, przełom technologiczny, rewolucyjne aplikacje, zmiana udziałów rynkowych...). W systemie monitorowania, oprócz wskaźników wyceny, zmienności i struktury transakcji, można też uwzględnić zmiany w udziałach (czy inwestorzy indywidualni masowo wchodzą, czy media skupiają się na jednym temacie itp.).

Po czwarte, narracja ostatecznie wymaga weryfikacji przez fundamenty, które nadal są długoterminową wagą i „kotwicą”. Narracja to nie pojedyncza rozgrywka, lecz proces wielokrotny: „narracja-potwierdzenie/obalenie-wzmocnienie narracji/osłabienie-nowa weryfikacja”. Regularna weryfikacja fundamentalna jest kluczowa dla korekty narracji – też należy nieustannie monitorować dane fundamentalne. Poza narracjami AI czy geopolitycznymi, zawsze warto mieć część portfela opartą o potwierdzalne zyski i przepływy gotówki, oraz zwracać uwagę na stabilne, umiarkowanie wycenione, niezależne od narracji sektory jako zabezpieczenie.

Podsumowując, jesteśmy obecnie w superpozycji czterech wielkich narracji: rewolucji AI, przebudowy ładu geopolitycznego, osłabionego zaufania do dolara, oraz przemiany sił napędowych Chin, co jest dla nas kluczowe w ostatnich latach przy poszukiwaniu poznawczego alfa. Narracja wpływa na emocje rynku, drogę kapitału, wzmacnia zachowanie cen aktywów, a przez reflexywność wpływa nawet na fundamenty. Jeśli w ostatnich latach, bazując na przemianie sił napędowych, doszliśmy do wniosku „obligacje lepsze niż akcje”, to dziś napędzani „rewolucją AI” widzimy perspektywę dla rozwoju technologicznego. Jednocześnie przebudowa geopolitki oznacza wzrost wydatków na obronność, rezerwy strategiczne, co sprzyja surowcom i materiałom, a także skłania banki centralne do stosowania zdywersyfikowanych rezerw walutowych – korzystnie dla metali szlachetnych.

W tym kontekście,

oparty na schemacie wzrost+inflacja→polityka pieniężna→ceny aktywów model Merrill Lynch przestaje działać

W zamian,

potężna narracja (wspomniane super-narracje)+zmiana paradygmatu (efektywność ustępuje bezpieczeństwu, polityka monetarna fiskalnej itp.)+tryb rozpowszechniania w epoce AI→nowy barbell portfolio (technologie zmieniające świat, zasoby nieodnawialne i materiały eksploatacyjne)+rotacja wielu aktywów+poznawcze alfa+pozytywna korelacja.

Źródło artykułu: Huatai Securities