SpaceX ma pozyskać więcej kapitału poprzez swoje IPO niż łączna suma zebrana we wszystkich 90 IPO przeprowadzonych w zeszłym roku.

Najbardziej wyczekiwane IPO w historii

Rynki finansowe żyją rozmową o nadchodzącym IPO, które może przebić wszystkie wcześniejsze oferty publiczne. W zeszłym roku nastąpiło ożywienie aktywności związanej z IPO, co znacząco zwiększyło zyski największych firm finansowych i zaowocowało sowitymi premiami dla bankierów inwestycyjnych. Teraz jedna emisja publiczna ma zgromadzić więcej kapitału niż łączna suma 90 IPO z zeszłego roku, zapowiadając jeszcze większe zarobki dla Wall Street.

SpaceX: gigant szykujący się do debiutu giełdowego

Spółką będącą w centrum tego zamieszania jest SpaceX Elona Muska. SpaceX niedawno poszerzył swój zasięg poprzez przejęcie xAI, dewelopera stojącego za chatbotem Grok, w transakcji opartej wyłącznie na akcjach. Informacje o zamiarze Muska wprowadzenia SpaceX na giełdę pojawiły się w grudniu, jednocześnie z rundą finansowania, która wyceniła firmę na 800 miliardów dolarów. Tuż przed przejęciem xAI było wyceniane na 230 miliardów dolarów po nowej rundzie kapitału.

W rezultacie inwestorzy wyceniają teraz połączone podmioty na ponad 1 bilion dolarów, a Musk celuje jeszcze wyżej. Według Bloomberg i Financial Times, celuje w kapitalizację rynkową SpaceX na poziomie 1,5 biliona dolarów, starając się pozyskać około 50 miliardów dolarów na dalszy rozwój. Analityk Franco Granda z PitchBook sugeruje, że wycena 1,75 biliona dolarów jest możliwa, zwłaszcza biorąc pod uwagę możliwości ekspansji SpaceX, szczególnie dzięki działalności satelitarnej Starlink.

Pomimo tych ambitnych celów, perspektywy finansowe SpaceX pozostają niepewne. Fortune zauważa, że po ponad dwóch dekadach firma jeszcze nie wykazała dodatnich zysków netto. Osiągnięcie wyceny na poziomie 1,5 biliona dolarów wymagałoby, by SpaceX generował zyski przewyższające te Berkshire Hathaway, aby zapewnić akcjonariuszom znaczące zwroty.

Jednak jedna grupa ma szansę odnieść znaczne korzyści przy minimalnym ryzyku: banki Wall Street zarządzające IPO.

Gigantyczne opłaty i prawdziwe zyski za IPO SpaceX

Jeśli SpaceX osiągnie wycenę 1,5 biliona dolarów, jego IPO stanie się drugim co do wielkości w historii, ustępując jedynie Saudi Aramco, które debiutowało z wyceną powyżej 1,7 biliona dolarów w 2019 roku, znacznie wyprzedzając ofertę Alibaba wartości 169 miliardów dolarów z 2014 roku.

Pozyskanie 50 miliardów dolarów ustanowiłoby nowy rekord według profesora Billa Megginsona z University of Oklahoma. Po uwzględnieniu inflacji, SpaceX przebiłoby IPO Nippon Telegraph & Telephone z 1987 roku (44 miliardy dolarów), a także inne duże oferty jak Visa (27 miliardów dolarów w 2008) czy Softbank (28 miliardów dolarów w 2018). Faktycznie, 50 miliardów dolarów przekracza łączne 44 miliardy dolarów zebrane przez 90 IPO w zeszłym roku.

Fortuna Wall Street: jak przepływają pieniądze

Ta bezprecedensowa emisja kapitału ma przynieść rekordowe zyski Wall Street. Przychody z IPO są rozdzielane na dwa główne sposoby. Po pierwsze, banki zarabiają opłaty za gwarantowanie – zwane „gross spread” – za sprzedaż akcji inwestorom instytucjonalnym przed rozpoczęciem publicznego handlu. Jay Ritter, ekspert od IPO z University of Florida, szacuje, że taka transakcja miałaby opłatę około 2%. Oznacza to, że banki zarobiłyby 1 miliard dolarów za umieszczenie akcji o wartości 50 miliardów dolarów.

Zazwyczaj dwa lub trzy banki pełnią funkcję „lead underwriters” lub „lead book runners”, dzieląc akcje między sobą i szerszym syndykatem, który może obejmować do 20 firm. Ritter szacuje, że główni book runnerzy SpaceX mogą otrzymać około 35% opłat, czyli około 350 milionów dolarów, reszta trafia do pozostałych uczestników.

Jednak prawdziwy finansowy zysk pochodzi z zaniżania ceny. Gdy akcje są oferowane z dyskontem, wybrani inwestorzy instytucjonalni korzystają z natychmiastowego wzrostu ceny na początku notowań. Gwarantanci często przydzielają akcje swoim największym partnerom handlowym po cenach poniżej rynkowych, tworząc niedobór i zwiększając zyski banków inwestycyjnych.

Badania Rittera pokazują, że IPO są rutynowo zaniżane, a akcje rosną średnio o 19% pierwszego dnia. Jeśli SpaceX podąży tym trendem, klienci Wall Street mogą zobaczyć jednoniowy papierowy zysk rzędu 9,5 miliarda dolarów. Tacy inwestorzy zwykle oddają około 30% zysków book runnerom poprzez przyszłe transakcje. Dla SpaceX oznaczałoby to dodatkowe 3 miliardy dolarów dla głównych gwarantów. Zakładając trzy główne banki, każdy mógłby zarobić do 120 milionów dolarów w opłatach i kolejne 1 miliard dolarów na zaniżaniu ceny – łącznie niemal 1,1 miliarda dolarów na bank.

Alternatywne ścieżki debiutu SpaceX

Planowane przez SpaceX zebranie 50 miliardów dolarów to zaledwie 3% przewidywanej wartości rynkowej. Gwaranci często twierdzą, że koszt zaniżania ceny – tu niemal 10 miliardów dolarów – to niewielka cena za zabezpieczenie stabilnej bazy inwestorów instytucjonalnych i szeroki zakres badań takich firm brokerskich.

Niemniej, oddanie ponad 10 miliardów dolarów (wliczając opłaty) jest znaczące dla SpaceX, szczególnie biorąc pod uwagę wielkie potrzeby kapitałowe. xAI podobno wydał 8 miliardów dolarów na sprzęt w 2025 roku, a SpaceX, jako masowy producent ogromnych rakiet, ponosi jeszcze wyższe koszty produkcji.

Ritter sugeruje, że Musk ma dwie mocne alternatywy, by zatrzymać więcej środków w SpaceX. Pierwsza to „direct listing”, która omija tradycyjne gwarantowanie i pozwala animatorom rynku ustalić cenę otwarcia bazując na wszystkich napływających zleceniach, a nie tylko tych wybranych przez book runnerów. Direct listing pozwala obecnym akcjonariuszom sprzedawać, ale sama firma nie pozyskuje nowego kapitału. Musk mógłby jednak przeprowadzić następną emisję (secondary offering) po wyższej cenie, minimalizując straty. Taką strategię wybrały firmy jak Spotify, Palantir i Coinbase.

Drugą opcją jest „limit order book building”, stosowaną przez DoorDash i Airbnb. Metoda wymaga, by inwestorzy instytucjonalni określili zarówno liczbę akcji, jak i cenę, którą są gotowi zapłacić, a nie tylko deklarować zainteresowanie. Choć nie eliminuje zaniżania ceny, może znacząco zmniejszyć koszty SpaceX.

Musk może także wykorzystać możliwość direct listing lub limit order book do negocjacji niższych opłat i uzyskania ceny bliższej wartości rynkowej od gwarantów. Jak zauważa Ritter, Musk jest znany z niekonwencjonalnych strategii i może zdecydować się na nietradycyjną ścieżkę debiutu SpaceX. Świat już wkrótce przekona się, czy jest gotów rzucić wyzwanie zasadom Wall Street.

Ten artykuł został po raz pierwszy opublikowany na Fortune.com