Mercedes-Benz: Analiza przepływów rentowności i generowania gotówki

Podstawowa finansowa rzeczywistość dla Mercedes-Benz w 2025 roku to gwałtowny spadek zysków. Roczny zysk operacyjny firmy spadł o 57% do 5,8 miliarda euro, co nie spełniło oczekiwań analityków. Ten gwałtowny spadek został bezpośrednio przypisany zewnętrznym przeciwnościom, w tym szacowanym kosztom taryfowym rzędu 1 miliarda euro, intensywnej konkurencji w Chinach oraz presji walutowej.

Jednak pomimo spadku zysków, generowanie gotówki przez firmę pozostało solidne. Dział przemysłowy wygenerował stabilny wolny przepływ gotówkowy na poziomie 5,4 miliarda euro w ubiegłym roku. Ta poduszka jest bezpośrednim efektem rygorystycznej dyscypliny kosztowej, która zniwelowała straty dzięki oszczędnościom przekraczającym 3,5 miliarda euro w Mercedes-Benz Cars. Przepływ gotówki zapewnił kluczowe zabezpieczenie, pozwalając firmie przejść przez burzliwy rok, jednocześnie utrzymując swoje zobowiązania finansowe.

Dział usług finansowych dodatkowo wykazał swoją fundamentalną siłę, osiągając skorygowany zwrot z kapitału własnego na poziomie 9,7% w skali roku, przekraczając założenia. Ten wynik podkreśla segment biznesu, który wciąż generuje atrakcyjne zwroty, nawet gdy podstawowa marża zysku z motoryzacji kurczy się. Sytuacja teraz zależy od tego, czy planowane cięcia kosztów i nowe premiery produktów będą w stanie odwrócić trajektorię zysków w 2026 roku.

Prognoza na 2026 rok: Przepływ oczekiwań

Prognoza Mercedes-Benz na przyszłość wytycza jasną, ale wymagającą ścieżkę. Firma przewiduje przychody grupy na poziomie z poprzedniego roku, co oznacza konieczność utrzymania sprzedaży po 9-procentowym spadku w 2025. Co jeszcze ważniejsze, celuje w EBIT znacznie wyższy od poziomu z poprzedniego roku. Oznacza to wielką operacyjną zmianę, ponieważ EBIT za 2025 w wysokości 8,2 miliarda euro był już znacząco niższy niż w 2024. Rynek będzie bacznie obserwował, czy planowane cięcia kosztów i premiery nowych produktów będą w stanie wygenerować wystarczające rozszerzenie marż, aby zrekompensować stagnację przychodów.

Prognoza dotycząca przepływu gotówki wprowadza element ostrożności. Zarząd prognozuje, że wolny przepływ gotówkowy dla działalności przemysłowej będzie nieco poniżej poziomu 2025 roku, czyli 5,4 miliarda euro. Oznacza to, że firma spodziewa się utrzymania silnej płynności, jednak agresywne inwestycje w nowy cykl produktowy — podkreślone przez wdrożenie ponad 40 nowych modeli do 2027 roku — będą wywierać presję na generowanie gotówki w krótkim okresie. Prognoza dla działu przemysłowego, że będzie "nieco poniżej" zeszłorocznej solidnej wartości, jest bezpośrednim sygnałem wysokich nakładów kapitałowych związanych z tą transformacją.

Docelowa rentowność podstawowego działu motoryzacyjnego to ostateczny test. Mercedes-Benz Cars ma osiągnąć skorygowany zwrot ze sprzedaży na poziomie 3–5%. To znacznie wyższy pułap w stosunku do poziomu 5,0% z 2025 roku, który sam w sobie był już znaczącym spadkiem względem 2024 roku. Cel oznacza, że firma musi nie tylko ustabilizować, ale aktywnie poprawiać marże, co jest trudnym zadaniem przy utrzymujących się przeciwnościach. Wszystko zależy od realizacji dyscypliny kosztowej oraz przyjęcia nowych modeli przez rynek, które już cieszą się dużą liczbą zamówień.

Czynniki katalizujące i ryzyka: Przepływ zewnętrznych presji

Prognoza na rok 2026 to bezpośrednia wiara w zdolność firmy do przezwyciężenia utrzymujących się zewnętrznych przeciwności. Załamanie zysków w 2025 zostało ukształtowane przez trójkę presji: globalne taryfy, niekorzystne kursy walut oraz intensywną konkurencję w Chinach. Siły te ograniczyły ceny i wolumeny, zmuszając firmę do polegania na wewnętrznej dyscyplinie, aby utrzymać się na rynku. Kluczowe pytanie na 2026 rok brzmi, czy Mercedes będzie w stanie poradzić sobie z tymi samymi problemami, jednocześnie wdrażając ogromny nowy cykl produktowy.

Pojawiło się istotne ryzyko dotyczące wolumenu na kluczowym rynku firmy. W Stanach Zjednoczonych Mercedes-Benz przestał przyjmować nowe zamówienia na EV ze względu na niewielki popyt ze strony klientów, co stało się po spadku sprzedaży o 25%. Wstrzymanie nowych zamówień bezpośrednio zagraża niezbędnemu wzrostowi wolumenu, wspierającego ambitny średnioterminowy cel podwojenia udziału xEV. Sugeruje to rynek, na którym agresywne ceny i atrakcyjność produktów nie generują pożądanego przepływu nowych klientów EV.

W tym kontekście oszczędności kosztowe firmy są główną poduszką bezpieczeństwa. Oszczędności kosztowe przekraczające 3,5 miliarda euro w Mercedes-Benz Cars były kluczowym czynnikiem łagodzącym spadek zysków w 2025. W 2026 roku te oszczędności nie są tylko pomocne — są niezbędne. Muszą zniwelować stagnację przychodów oraz wszelkie dalsze naciski na wolumeny lub ceny, dając rozszerzenie marży potrzebne do realizacji celu EBIT. Bez rygorystycznej kontroli kosztów, ambitna prognoza na 2026 rok staje się nieosiągalna.