Rynek wart biliony dolarów sieje panikę na Wall Street! Legendarny CEO Goldman Sachs ostrzega: ryzyko związane z prywatnymi kredytami jest bardzo podobne do sytuacji sprzed 2008 roku.

Według doniesień Polish Financial Intelligence, były dyrektor generalny Goldman Sachs, który w 2008 roku podczas kryzysu finansowego przewodził gigantowi z Wall Street przez najciemniejsze chwile rynku, ostrzega obecnie przed brakiem przejrzystości i ukrytym lewarowaniem w prywatnym kredycie, dołączając do grona doświadczonych analityków z Wall Street wyrażających poważne obawy na kluczowym etapie dla tej branży. Były CEO Goldman Sachs twierdzi, że ukryte ryzyko w rynku kredytów prywatnych może doprowadzić USA do kolejnego kryzysu finansowego, porównując obecny kryzysowy moment rynku prywatnych kredytów o wartości ok. 1,8 bln USD do sygnałów i atmosfery poprzedzających kryzys subprime w 2008, podkreślając niebagatelne ryzyko ukrytego lewarowania i płynności.

Ostatnio rynek prywatnych kredytów w USA przynosi za sobą regularnie negatywne wiadomości. W ostatnich tygodniach rynek obserwował ograniczenia wypłaty oraz wyprzedaż aktywów przez detaliczny fundusz kredytowy Blue Owl, wzrost obaw dotyczących przejrzystości wyceny i presji płynnościowej w branży; jednocześnie narasta panika związana z „rewolucją AI”, która może wpłynąć na bilanse firm programistycznych i pogorszyć jakość aktywów prywatnych kredytów powiązanych z tym sektorem. Z danych wynika, że Fitch na koniec lutego ujawnił wzrost wskaźnika niewypłacalności prywatnych kredytów w USA do 5,8% w styczniu 2026, a Morningstar DBRS utrzymuje negatywne prognozy dla tej branży. Innymi słowy, główna logika napływu złych wiadomości z rynku prywatnych kredytów opiera się jednocześnie na presji płynnościowej, wycenach i ekspozycji na wybrane sektory.

„Wygląda to na kolejny taki moment,” powiedział Lloyd Blankfein, były CEO Goldman Sachs, podczas rozmowy z Pablo Salame, wspólnym dyrektorem inwestycyjnym Citadel. Blankfein odnosił się do globalnego kryzysu finansowego. „Nie czuję nadchodzącej super burzy, ale już słychać rżenie koni na wyścigach,” dodał Blankfein, który kierował Goldman Sachs od 2006 do 2018 roku.

W ostatnim czasie wielu doświadczonych przedstawicieli Wall Street wyraża niepokój dotyczący ryzykownych pożyczek i ukrytego wysokiego lewarowania w prywatnych kredytach. Pod koniec ubiegłego roku dwie firmy związane z kredytami prywatnymi nagle ogłosiły upadłość, zmuszając kilka dużych banków komercyjnych z Wall Street do ujawnienia gigantycznych odpisów, co spotęgowało obawy o możliwość rozprzestrzeniania się poważnych problemów branży na globalny rynek finansowy.

Kryzys rynku kredytów hipotecznych wywołał upadek giełd na całym świecie i wprowadził amerykańską gospodarkę w najcięższą recesję od czasów Wielkiego Kryzysu. Niektórzy bankierzy z Wall Street coraz bardziej obawiają się, że skala rynku prywatnych kredytów zbliża się do poziomu rynku subprime z 2008 roku, co może skutkować podobnym ryzykiem szybkiego rozprzestrzeniania się problemów.

Teoria karaluchów Dimona

Niektórzy przedstawiciele branży już otwarcie wyrażają swoje obawy. Jamie Dimon, CEO JPMorgan, ostrzegał w zeszłym roku, że zauważenie jednego „karalucha” (czyli problemu) wiąże się ze zwiększonym prawdopodobieństwem pojawienia się kolejnych. Pod koniec zeszłego miesiąca Dimon powiedział, że niektórzy najlepsi eksperci finansowi robią „coś głupiego”, co przypomina mu kilka lat przed rokiem 2008.

Blankfein w wywiadzie również odwołał się do Dimona, ostrzegając przed nieświadomymi i lekkomyślnymi zachowaniami w branży. „Rynek od dawna jest bardzo dobry,” powiedział w podcaście „The Big Take” w wywiadzie. „Jeśli wszystko jest dobrze, nie ma kosztów ani negatywnych konsekwencji – stopniowo traci się dyscyplinę.”

Ostrzegł, że w momencie gdy banki komercyjne z Wall Street oraz administracja Trumpa wpierały otwarcie rynku prywatnego dla zwykłych Amerykanów, ryzyko finansowe zaczęło szybko rosnąć. Zwolennicy przekonują, że dopuszczenie funduszy private equity do programów 401(k) zwiększy zwrot z kont emerytalnych, pomagając oszczędzającym osiągnąć bardziej komfortową emeryturę. Przeciwnicy ostrzegają, że aktywa prywatne są mało płynne, nieprzejrzyste i złożone, przez co nie nadają się dla większości inwestorów, a ich włączenie do 401(k) naraża emerytów na większe ryzyko niż szanse.

Blankfein dodał: „Powiem to tak – skutki poważnych błędów lub problemów na kontach emerytalnych, gdzie są zwykli ludzie, podatnicy, wyborcy, są znacznie poważniejsze niż straty z kredytów dotyczące portfeli złożonych inwestorów instytucjonalnych czy zamożnych, kwalifikowanych osób. Ryzyko błędu lub problemów na kontach emerytów (prawdziwych ludzi, obywateli, podatników i wyborców) jest znacznie bardziej poważne niż straty kredytowe dla złożonych inwestorów lub bogatych kwalifikowanych osób.”

Ostatnio obawy dotyczące prywatnych kredytów skoncentrowały się wokół kolejnego gorącego tematu: sztucznej inteligencji. Wraz z rosnącymi obawami o transformację branż przez AI, akcje firm programistycznych doznały w tym roku niespotykanej korekty. To nasiliło presję wycenową pomiędzy prywatnymi funduszami a software’owymi firmami, a firmy takie jak Blackstone, KKR i Blue Owl Capital mają wyraźną ekspozycję na udziały w firmach programistycznych.

Prywatny rynek kredytowy – kolejne alarmy

Niektórzy inwestorzy zaczęli gwałtownie wycofywać środki, wywołując obawy o płynność rynku. W zeszłym miesiącu Blue Owl ograniczył możliwości wycofania środków z funduszu prywatnych kredytów przez inwestorów. Blackstone, na początku tego tygodnia, pozwolił inwestorom na wycofanie jedynie niespełna 8% z głównego funduszu kredytów prywatnych. Według doniesień firma i jej pracownicy wpłacili własne środki o wartości około 400 mln USD, aby zrealizować żądania odkupu o wartości 3,8 mld USD.

W czwartek media podały, że największy globalny zarządca aktywów, BlackRock, obniżył wycenę jednego z prywatnych kredytów z wartości nominalnej 100% bezpośrednio do zera, podczas gdy jeszcze trzy miesiące wcześniej wycena tego kredytu była na poziomie wartości nominalnej. To drugi przypadek nagłego „wyzerowania” w departamencie prywatnych kredytów BlackRock w ostatnim czasie. Z dokumentacji TCP Capital Corp. należącej do BlackRock, opublikowanej w zeszłym tygodniu za czwarty kwartał, wynika, że pożyczka o wartości ok. 25 mln USD dla Infinite Commerce Holdings jest już bezwartościowa. Infinite Commerce to tzw. „Amazon aggregator”, który pozyskiwał sprzedawców internetowych z różnych branż: od produktów spa po żarówki. Jeszcze w III kwartale ubiegłego roku firma wyceniała tę pożyczkę na poziomie 100% wartości nominalnej.

Te działania nasilają obawy rynku dotyczące niewypłacalności oraz standardów underwritingowych na rynku prywatnych kredytów o wartości 1,8 bln USD. Branża stawiała w tym roku ogromne zakłady na firmy programistyczne zagrożone przez AI, co doprowadziło do rekordowych żądań odkupu ze strony zaniepokojonych inwestorów.

W ciągu ostatniej dekady globalny rynek prywatnych kredytów szybko urósł do wartości 2 bln USD, ale ostatnio stoi w obliczu wielu wyzwań: zawyżone wyceny i brak przejrzystości budzą wątpliwości rynku; instytucje takie jak Blue Owl stosują niekonwencjonalne działania („obietnice wypłaty”) zamiast odkupu środków klientów, co pogłębia kryzys zaufania; a zeszłoroczna fala bankructw dostawców części motoryzacyjnych i subprime’owych instytucji pożyczkowych w USA ujawniła poważną ekspozycję ryzyka u niektórych uczestników rynku.

Jon Gray, prezes Blackstone, powiedział w wywiadzie we wtorek, że fala wycofań kapitału wynika z „ciągłej powtarzalności” medialnych komunikatów, które powodują niepokój wśród inwestorów. „Obecnie to, co dzieje się faktycznie w portfelu, różni się od tego, co pokazuje cykl informacyjny,” dodał Gray, jednocześnie zapewniając, że inwestorzy instytucjonalni nadal alokują znaczne środki do kredytów prywatnych, a firmy w ich portfelu prosperują.

Gray przyznał, że nie każda pożyczka z portfela odniesie sukces, a kredyt nieinwestycyjny ma w sobie wrodzone ryzyko. „Ale to właśnie niska dźwignia całego portfela i jego rzeczywista kondycja stanowią podstawę, która wytrzyma próbę czasu,” podsumował.

Patrząc na zachowania rynkowe i presję strukturalną, wiele dużych funduszy kredytów prywatnych doświadcza ograniczeń wypłat, problemów z płynnością i wyprzedaży aktywów – jak Blue Owl Capital, który permanentnie ograniczył wypłaty z części funduszy i sprzedaje aktywa w celu zaspokojenia inwestorów. To wywołało niepokój dotyczący niezgodności płynnościowej i przejrzystości wycen, pogorszyło ceny akcji zarządzających, pokazując wyostrzenie wrażliwości rynku na ryzyko strukturalne. Ostatnio problemy z płynnością, presją odkupu i słabą jakość pożyczek na rynku wysokiej dźwigni w sektorze programistycznym stały się głównym punktem uwagi.

Z punktu widzenia ryzyka systemowego, mimo że te zjawiska skłoniły regulatorów, inwestorów i ekspertów do ostrzeżeń, obecnie nie oznacza to nieuchronnego kryzysu systemowego na skalę 2008 roku. W odróżnieniu od złożonego kryzysu wywołanego przez subprime i pochodne instrumenty finansowe wtedy, obecne problemy koncentrują się głównie na płynności, nieprzejrzystych wycenach i akumulacji dźwigni w rynku prywatnych kredytów; mimo dużej skali (ok. 1,8 bln USD), połączenia z globalnym systemem bankowym i złożoność instrumentów są obecnie mniejsze. Większość analityków uważa, że jeśli ryzyko się rozprzestrzeni, nastąpi to raczej poprzez rozszerzanie spreadów kredytowych, redefinicję wyceny ryzykownych aktywów oraz presję na pojedyncze fundusze czy aktywa, niż poprzez systemowy krach całego rynku finansowego.