Odbicie Bitcoin nie wystarcza jeszcze dla największych firm wydobywczych

Wzrost ceny bitcoin nie rozwiązuje jeszcze równania ekonomicznego wydobycia. W Riot Platforms podwyżka cen pokrywa rachunek za energię elektryczną, lecz nie absorbuje wszystkich opłat ani amortyzacji. Ta różnica ponownie sprowadza debatę do bardziej wymagającego pytania: od jakiej ceny firma wydobywcza faktycznie staje się rentowna? Analiza rozróżnia trzy progi – od kosztu energii do wyniku księgowego.

Trzy progi rentowności, jedno takie samo spostrzeżenie

Koszt wydobycia bitcoin nie może być już podsumowany jedną liczbą. Trzeba rozróżnić kilka warstw rentowności, w zależności od tego czy bierze się pod uwagę wyłącznie prąd, opłaty operacyjne czy wynik księgowy. W przypadku Riot Platforms takie rozumowanie prowadzi do bardziej zniuansowanego odczytu odbicia bitcoin: przy cenie 67 200 dolarów grupa pokrywa pierwszy próg, lecz pozostaje poniżej kolejnych.

• Przy obecnej cenie Riot „przekracza pierwszy próg rentowności, lecz nie osiąga kolejnych dwóch”. Ta fraza podsumowuje całą analizę: firma przekracza próg energetyczny, nie osiągając operacyjnego ani księgowego;

• Próg rentowności energetycznej wynosi 64 635 dolarów za BTC. Przy 67 200 dolarach daje to margines energii 2 565 dolarów na wydobyty bitcoin;

• Po dodaniu kosztów operacyjnych bez prądu, szacowanych na 9 809 dolarów za BTC według dokumentów Riot, margines operacyjny spada do -7 243 dolarów;

• Po dodaniu warstwy amortyzacji, szacowanej na 39 687 dolarów za BTC, wynik księgowy zmienia się na -46 930 dolarów: „koszt produkcji bitcoin nie sprowadza się do jednej liczby”;

• Model pokazuje też swoje pośrednie metryki: 622,95 sekstylionów hashów na blok, 199,34 sekstylionów hashów na BTC oraz 969,04 MWh energii na wyprodukowany bitcoin.

Scenariusze cenowe przedstawiają inną interpretację branży

Druga część analizy testuje czułość modelu na kilka poziomów cenowych. W scenariuszu spadkowym przy 49 000 dolarów Riot pozostaje na minusie w każdej kategorii – margines energetyczny -15 635 dolarów, margines operacyjny -25 443 dolarów, wynik księgowy -65 130 dolarów na BTC.

W scenariuszu odbicia przy 80 000 dolarów grupa przekracza próg operacyjny z marginesem 5 557 dolarów na BTC, podczas gdy linia księgowa pozostaje ujemna na poziomie -34 130 dolarów. Tym samym „firmy wydobywcze mogą wskazywać dodatnią rentowność tylko w kategorii kosztów prądu, publikując jednocześnie pogorszone wyniki operacyjne i księgowe”.

Zakładając wzrost hashrate Riot z 38,5 EH/s do 45 EH/s do 31 marca 2026 r., a następnie stabilizację na tym poziomie, analitycy szacują łączne wydobycie na 15 000 BTC we wszystkich scenariuszach. Przy 67 200 dolarach zbiorczy margines energetyczny staje się ponownie dodatni – 39 286 667 dolarów, lecz margines operacyjny pozostaje negatywny na -110 925 420 dolarów, a wynik księgowy na -718 705 391 dolarów.

Przy 80 000 dolarów zbiorczy margines operacyjny jest dodatni na 85 099 338 dolarów, podczas gdy wynik księgowy nadal ujemny – -522 680 632 dolarów. Pełna zmiana pojawia się dopiero w scenariuszu przy 126 000 dolarów, z łącznym rezultatem księgowym 181 783 343 dolarów.

Na tym etapie sama cena bitcoin nie wystarcza do przywrócenia równowagi firmom wydobywczym. Przypadek Riot pokazuje, że pomiędzy kosztami energii, opłatami operacyjnymi a amortyzacją rentowność pozostaje krucha. Odbicie rynku poprawia sytuację, lecz nie zamyka jeszcze wszystkich luk w sektorze.