Yi He o popieraniu mechanizmów wyjścia: perspektywa dotycząca płynności VC napędzanej przepływem kapitału

Wyzwanie płynności w sektorze venture capital

Sektor venture capital boryka się z poważnym problemem płynności: ogromna liczba prywatnych firm pozostaje niesprzedana, tworząc w systemie wąskie gardło. Szacuje się, że istnieje około 32 000 startupów wspieranych przez venture capital, które łącznie mają blisko 3,8 biliona dolarów niewykorzystanej wartości. To nagromadzenie niesprzedanych aktywów ogranicza przepływ kapitału na nowe inwestycje.

Sytuacja ta wywiera presję na cykl pozyskiwania kapitału. Ograniczeni partnerzy (LP), którzy nie mogą zrealizować zwrotów ze swoich obecnych inwestycji, mają mniej środków na zaangażowanie w nowe fundusze VC. Ta dynamika przyspiesza konsolidację branży. Do końca 2025 roku ponad połowa LP wskazywała, że istniejące zobowiązania utrudniają im możliwość dokonywania nowych inwestycji — to wzrost o 15% w stosunku do poprzedniego roku. W konsekwencji, wiodący menedżerowie funduszy z udokumentowanymi zwrotami gotówkowymi przyciągają większość nowego kapitału, podczas gdy inni napotykają rosnące trudności w pozyskiwaniu środków.

Niedobór płynności jest widoczny w najnowszych danych dotyczących pozyskiwania kapitału. W 2025 roku pozyskanie kapitału przez amerykańskie fundusze venture capital spadło do 66,1 miliarda dolarów, co oznacza najtrudniejsze warunki od dekady. W roku zamknięto tylko 537 funduszy, co stanowi około 30% szczytu z 2021 roku. Rynek przeszedł od szybkich, napędzanych impulsem inwestycji do ostrożnego, opartego na danych podejścia, a niewydane środki z lat 2022 i 2023 muszą mierzyć się z znacznie bardziej selektywnym otoczeniem inwestycyjnym.

Efekt domina: Płynność VC a rynki kryptowalut

Strukturalny niedobór płynności w sektorze venture capital bezpośrednio wpływa na sektor kryptowalut. Rekordowe 1,3 biliona dolarów niewykorzystanego kapitału z ostatnich lat pozostaje na uboczu, nie mając możliwości wejścia na rynek, który jest jednocześnie bardziej konkurencyjny i mniej płynny. Powstała przez to przepaść, gdzie kapitał koncentruje się w rękach nielicznych, jednak ogólna alokacja jest powolna. Liczba LP wskazujących niewykorzystane zobowiązania jako barierę dla nowych inwestycji wzrosła o 15% rok do roku, jeszcze bardziej zmniejszając pulę dostępnych funduszy dla nowych przedsięwzięć.

Niedobór finansowania jest szczególnie widoczny na rynku kryptowalut. 66,1 miliarda dolarów zebranych przez amerykańskie fundusze venture w 2025 roku to najniższy wynik od dziesięciu lat, będący bezpośrednim skutkiem nadmiaru niesprzedanych aktywów. Przy ograniczonych zasobach, zdolność wsparcia nowych startupów kryptowalutowych i projektów infrastrukturalnych jest osłabiona. Wrażliwość rynku na szoki płynności została uwidoczniona przez ostatnie wydarzenia na Binance, gdzie kampania wycofywania środków inicjowana przez społeczność — Yi He określiła ją jako skuteczny test obciążeniowy — spowodowała znaczną zmienność on-chain i 16% spadek rezerw Bitcoin na Binance w ciągu zaledwie jednego tygodnia. Pokazuje to, jak szybko płynność giełdowa może być zagrożona, gdy zaufanie rynku jest kruche.

Ostatecznie sektor kryptowalut jest głęboko dotknięty tymi samymi ograniczeniami płynności, które przekształcają venture capital. Gdy fundusze VC nie mogą alokować kapitału, również przepływ inwestycji w innowacje kryptowalutowe zostaje wstrzymany, sprawiając, że rynek jest bardziej podatny na zakłócenia testujące zarówno rezerwy giełdowe, jak i nastroje inwestorów.

Odblokowanie płynności: Zmiany regulacyjne i potencjalne ryzyka

Nadzieją na złagodzenie presji płynności są natychmiastowe zmiany regulacyjne. Oczekuje się, że SEC wprowadzi „innowacyjne wyłączenie” dla sektora kryptowalutowego już w ciągu najbliższego miesiąca. Pomimo opóźnienia z powodu zawieszenia pracy rządu, ta polityka może stać się przełomowym momentem, oferując wyraźną ścieżkę wyjścia na publiczny rynek dla aktywów kryptowalutowych i bezpośrednio odnosząc się do 3,8 biliona dolarów zalegających prywatnych zasobów.

Tymczasem w Wielkiej Brytanii weszła w życie nowa Ustawa o Aktywach Cyfrowych, oficjalnie uznając aktywa cyfrowe za chronioną własność osobistą. Ta jasność prawa ustanawia solidne instytucjonalne ramy własności i odzyskiwania aktywów, wyznaczając precedens dla tego, jak regulacje mogą zmniejszyć ryzyko związane z prywatnymi aktywami krytpowalutowymi. Takie środki czynią te aktywa bardziej atrakcyjnymi jako zabezpieczenie lub do zorganizowanych exitów, prawdopodobnie łagodząc nieco presję na płynność w venture capital.

Największym zagrożeniem pozostaje jednak brak realnych strategii wyjścia. Jeśli nie pojawią się przełomowe regulacje, takie jak wyłączenie SEC lub podobne rozwiązania, 3,8 biliona dolarów niewykorzystanej wartości będzie nadal blokować kapitał, uniemożliwiając LP na nowe zobowiązania i hamując inwestycje w innowacje kryptowalutowe. Jasność regulacyjna jest niezbędna, aby przekształcić ten zalegający kapitał w aktywną inwestycję, torując drogę do zdrowszego i bardziej dynamicznego rynku.