Pan Duan również zainwestował w AI

Pan Duan sir cicho zainwestował w AI.

Pozycje Duan Yongpinga nie zmieniały się od dawna; przez długi czas głównie zwiększał lub zmniejszał udziały, albo bawił się instrumentami finansowymi, na przykład opcjami kupna (Call) i sprzedaży (Put).

Zgodnie z ujawnionymi informacjami, w Q4 2025 roku zarządzany przez Duan Yongpinga H&H International Investment jednorazowo zbudował pozycje na trzech nowych akcjach AI. Różnica w stosunku do wcześniejszych inwestycji polega na tym, że nowe spółki nie są tradycyjnymi gigantami platformowymi, lecz bardzo wyspecjalizowanymi, pionowymi firmami AI — AIwynajmu mocy obliczeniowej CoreWeave, producen chipów wysokiej przepustowości Credo oraz AI medycznego Tempus AI.

Pozycje w tych trzech firmach są bardzo lekkie, łącznie stanowią zaledwie 0,28%, czyli 3,4 miliarda RMB (48,31 miliona USD), co w kontekście całościowych pozycji o wartości 120 miliardów wydaje się nieistotne, typowe dla pozycji obserwacyjnej. Jednak filozofia Duan Yongpinga zawsze była „nie inwestuję w to, czego nie rozumiem”, więc ten mały krok mówi dużo.

Drugą wartą uwagi rzeczą jest to, że Duan Yongping znacznie zwiększył udziały w Nvidia — aż o 11 razy (wzrost o 1110%), z pozycji 0,7% do 7,72%. Przewyższył Pinduoduo, stając się trzecią największą pozycją po Apple i Berkshire Hathaway, o wartości około 9,5 miliarda RMB (1,35 miliarda USD).

Biorąc pod uwagę, że właśnie w Q4 kapitalizacja Nvidia przekroczyła 5 bilionów USD, stając się pierwszą na świecie firmą o takiej wartości, to zwiększenie pozycji, mające cechy „kupowania na szczycie”, wydaje się być bardzo zdecydowane, a nawet agresywne.

Jednocześnie Duan Yongping znacząco zwiększył udziały w TSMC (wzrost o 370,95%), lekko zwiększył udziały w Google. Takimi ruchami udział AI w jego portfelu staje się coraz większy.

Najpierw podsumowanie: Duan Yongping inwestuje w AI w bardzo aktywny i nowatorski sposób, stoi na czele value investorów, lecz jego strategia pozostaje niezmieniona — standardowy model Duan Yongpinga: zaczyna od obserwacji, testuje niewielką pozycją, a gdy zrozumie, dokłada większą, powtarzając ten proces, by stabilnie zarabiać.

Ten model można powtórzyć w każdej dużej akcji Duan Yongpinga — czy to Apple, Kweichow Moutai, Tencent, Pinduoduo, czy Nvidia. Filozofia „nie rozumiem, nie inwestuję” nigdy się nie zmieniła; zawsze chodziło mu o długoterminowe wygrywanie, nie o szybkie zyski.

Jedyna różnica: tym razem inwestuje w technologię, w AI. Kiedy inwestowanie w AI stało się światowym konsensusem, a nawet politycznie słuszne, Duan Yongping uznał AI za „swój obowiązek”.

Trzy nie do końca dochodowe firmy AI

Zgodnie z tematem — trochę zaskakujące.

Pierwsza to CoreWeave, AI wynajmu mocy obliczeniowej, założona w 2017 roku, pierwotnie zajmowała się kopaniem kryptowalut, a po ochłodzeniu rynku przeszła na infrastrukturę GPUchmury obliczeniowej — dostarczając moc obliczeniową do treningu i inferencji modeli AI. CoreWeave weszło na Nasdaq w 2025 roku.

CoreWeave ma przydomek „przybrany syn Nvidia”; rozwój firmy jest nierozerwalnie związany ze wsparciem ze strony Nvidia, szczególnie w uzyskaniu najnowszych GPU, technologii oraz finansowania — Nvidia traktowała CoreWeave priorytetowo.

CoreWeave perfekcyjnie wykorzystało problem powolnej budowy centrów danych przez duże firmy AI; wykazało się niesamowitą skutecznością w zapewnieniu miejsc, energii, zakupów i wdrażania, szybko wynajmując i budując centra danych, co dało im sporą przewagę na rynku. Jednak centra danych to aktywa ciężkie, więc dla szybkiej ekspansji CoreWeave zaczęło grać finansową grę — opierając się na długoterminowych umowach z Nvidia, Microsoftem itd., zaciągało kredyty, kupowało GPU, a czynsz z centrów danych spłacał długi.

CoreWeave jest też mocno związane z kilkoma gigantami, jej przychody są mocno skoncentrowane. W 2025 roku tylko Microsoft stanowił 67% przychodów; OpenAI po podpisaniu 5-letniego kontraktu za 12 miliardów USD, dołożyło jeszcze kolejne 4 miliardy. Dzięki temu CoreWeave miało kilka lat przewagi, ale koncentracja klientów ma wyraźne minusy — nawet jedna zmiana może mocno wpłynąć na firmę, a siła negocjacyjna jest słaba.

Podsumowanie cech CoreWeave: idealne wyczucie rynku, szybka ekspansja, model flash. Obecnie firma nie jest jeszcze rentowna, ale rośnie bardzo szybko — w 2025 roku przychody przekroczyły 5 miliardów USD, a netto strata wyniosła 1,17 miliarda USD. Dodatkowe wyzwania to dźwignia finansowa, terminy płatności, amortyzacja sprzętu itd.

Cena akcji CoreWeave również jest agresywna — w zeszłym roku kapitalizacja wzrosła do 6 razy wartości IPO, potem spadła o połowę i obecnie wynosi około 68 miliardów USD.

Druga firma to Credo (Mo Sheng Technology), założona w 2008 w Zhangjiang, Szanghaj, przez trzech byłych chińskich inżynierów z Marvell; założyciel i CTO Lawrence Cheng był dyrektorem ds. projektowania analogowego produktów pamięci w Marvell. W 2022 roku firma weszła na Nasdaq.

Warto dodać, że twórca Walden International oraz CEO Intel, Chen Liwu, jest członkiem zarządu Credo; już podczas pierwszej rundy finansowania w 2015 roku Walden International był jednym z inwestorów. Według oficjalnej strony, Szanghaj jest światowym centrum R&D firmy, a oddziały znajdują się w Dolinie Krzemowej, Hongkongu, Tajwanie i Wuhan.

Credo skupia się na rozwiązaniach szybkiego łączenia dla centrów danych AI; kluczowe produkty to aktywne kable (AEC), chipy DSP optyczne, retimery itd. Produkty AEC są stosowane głównie w centrach danych, umożliwiając szybki, stabilny, niskolatencyjny transfer danych; ten flagowy produkt ma 88% udziału w rynku.

W lipcu zeszłego roku Elon Musk udostępnił zdjęcie wnętrza centrum danych xAI — tysiące fioletowych kabli należały do Credo (Aktywne kable). Według analiz rynkowych, jedna fioletowa AEC kosztuje od 500 do 650 USD.

W przeciwieństwie do CoreWeave, który od początku idzie szeroko, Credo przeszło długi okres rozwoju technologii i iteracji produktów, a założyciel czasem inwestował własne pieniądze. Podobnie jak CoreWeave, Credo skorzystało z szaleństwa AI wśród gigantów, Amazon, Microsoft, Meta, Google, xAI — to klienci firmy.

Od 2024 roku Credo weszło w fazę szybkiego rozwoju — w 2025 osiągnęło przychody 437 milionów USD, wzrost o 126%, po raz pierwszy uzyskało dochód. Cena akcji wzrosła z początkowych około 1 miliarda USD do ponad 20 miliardów USD, czyli około dwudziestokrotnie.

CoreWeave i Credo są „sprzedawcami łopat” dla AI-infrastruktury — pierwsza idzie na pełnej dźwigni, druga precyzyjnie wybiera pozycję i rośnie dzięki trendom wielkich graczy AI.

Trzecia firma jest inna, Tempus AI to firma z dziedziny AI precyzyjnej medycyny, założona w 2015 roku przez Erica Lefkofsky’ego, współzałożyciela Groupon. Groupon był prekursorem grupowych zakupów w USA, w początkach Meituan była jego odpowiednikiem.

Tempus dobrze radzi sobie na rynku kapitałowym: przed wejściem na giełdę uzyskał dziewięć rund finansowania na 1,3 miliarda USD. W 2024 firma weszła na Nasdaq, pierwszego dnia wartość przekroczyła 6 miliardów USD; pierwotnie planowali pozyskać 100 mln USD, zebrali 400 mln USD. Niedawno Cathie Wood i „Warren Buffett Kongresu”, była przewodnicząca Izby Reprezentantów USA Pelosi także zwiększyła udziały Tempus AI.

Biznes Tempus podzielony jest na trzy linie: testy genetyczne, usługi danych i platformę AI. Te trzy obszary są ze sobą powiązane i wspierają się nawzajem. Tempus wykorzystuje badania genetyczne jako wejście dla przepływu i danych, ciągle poszerzając zasięg diagnostyki onkologicznej poprzez nowe produkty, gromadząc dane. W 2022 roku Tempus kupił firmę AI do analizy obrazów medycznych Arterys, wchodząc tym samym w AI diagnostykę obrazów medycznych.

Kiedy baza danych jest wystarczająco duża, Tempus może trenować własne modele AI — chorób, genetycznych itp., do wspomagania diagnozy i leczenia. Dodatkowo, dane te mogą być wykorzystane na wiele sposobów: pakowane, zanonimizowane produkty danych są sprzedawane firmom farmaceutycznym. To najszybciej rosnący i najbardziej rentowny segment — marża wynosi około 75%.

W 2025 roku 19 z 20 największych firm farmaceutycznych na świecie stało się klientami Tempus; wśród nich AstraZeneca, GSK, Pfizer, Novartis, Eli Lilly, Sanofi itd.

Podobnie jak Credo, Tempus jest w fazie szybkiego wzrostu i właśnie przekroczył próg opłacalności. W 2025 roku Tempus osiągnął przychody 1,27 miliarda USD, wzrost o 83%, a skorygowany EBITDA był pierwszy raz dodatni — około 12,9 miliona USD.

W grudniu 2025, w kwartale kiedy Duan sir budował pozycję, kapitalizacja Tempus osiągnęła rekord — ok. 13,5 miliarda USD, podwoiła się w stosunku do IPO; obecnie spadła do ok. 9,3 miliarda USD.

Robienie AI to „obowiązek”

Nietrudno zauważyć, że te trzy nowe akcje różnią się od wcześniejszych inwestycji Duan Yongpinga — nie są dojrzałymi gigantami z szeroką fosą, lecz nowymi gwiazdami AI, które dopiero ukończyły potwierdzenie rynku, posiadają pewne bariery i błyskotliwość.

Duan Yongping nie wyraził jeszcze opinii na temat tych trzech pozycji, nie wyklucza też, że w kolejnym kwartale znikną z raportu 13F i staną się wyłącznie pozycją obserwacyjną. Niemniej, widać, że Duan Yongping wobec fali AI zachował dużo bardziej agresywną i awangardową postawę niż można się spodziewać. W końcu Duan Yongping rzadko inwestuje, rotacja jego portfela jest niska, a tworząc pozycje na trzech różnych firmach w różnych obszarach AI, zdradza, że zrobił dogłębną analizę rynku AI.

Wobec AI Duan Yongping podchodził krok po kroku — od obserwacji, przez testowanie, do budowania większych pozycji. Po raz pierwszy publicznie wspomniał o AI w 2023 roku, na Snowball napisał: „AI to duży kierunek, warty obserwacji, ale jeszcze tego nie rozumiem, nie będę inwestować pochopnie”. Zajęło mu rok, zanim podjął decyzję; w wywiadzie dla Snowball powiedział: „AI nie jest zwykłą technologiczną innowacją, to zmiana podobna do rewolucji przemysłowej — jej wpływ prawdopodobnie przewyższy internet i tradycyjne rewolucje przemysłowe, ten trend jest nieodwracalny, nie można go przegapić”.

Znów minął rok i Duan Yongping wykonał konkretną akcję — w Q3 2025 po raz pierwszy zbudował pozycję na Nvidia (0,7%). Na Snowball napisał: „Nvidia rzeczywiście jest mocna, oglądałem wiele filmów z Jensenem Huangiem — dziesiątki lat temu mówił to samo co dziś, już wtedy widział kierunek AI i konsekwentnie podążał nim, ta strategiczna determinacja jest bardzo ważna”.

Niemal jak spotkanie bratniej duszy. Niedawno rozmawialiśmy z inwestorem Xu Tian, który jako pierwszy zainwestował w J&T Express i blisko współpracuje z „ludźmi Duana”. Opowiadał ciekawy szczegół: niezależnie czy zespół OPPO, vivo czy J&T Express, ich podejście do zarządzania i kultury firmy przez 30 lat nie zmieniło się — zawsze te same pięć znaków: „odpowiedzialność, spokój” (w chińskim idiomie).

Przeglądając Snowball i wywiady Duan Yongpinga: „nie inwestuję w to czego nie rozumiem”, „kupowanie akcji to inwestowanie w firmę” — te słowa powtarzał raz po raz. Duan Yongping spotkał Jensena Huanga, który przez dekadę trzymał się tej samej filozofii — rzeczywiście są sobie bliscy.

Następny krok to Q4 2025 — agresywne zwiększenie pozycji w Nvidia o 11 razy — potwierdza filozofię działania.

AI to nowe zjawisko, a Duan Yongping traktuje analizę AI jako „odpowiedzialność”. Odpowiedzialność to filozofia, narzędzie, nigdy nie jest w konflikcie z nowością — i to jest jego geniusz.

Inny value investor, Li Lu, wobec AI jest bardziej pragmatyczny, a nawet zachowawczy — jedyną „AI” pozycją jest Google.

Li Lu po raz pierwszy kupił Google już w Q2 2020 roku, w czasie dekoniunktury; gdy w 2022 roku ceny spadły, dalej zwiększał pozycje; od tego czasu Google stało się jego główną pozycją, tylko w Q1 2025 miała miejsce niewielka redukcja. Według najnowszych danych, Google stanowi 44% portfela Li Lu.

Li Lu zbudował pozycję zanim pojawiły się duże modele — niekoniecznie ze względu na AI, ale nie przeszkodziło to, by Google stało się bardzo udaną inwestycją.

Z grubsza licząc, zyski z Google dla Li Lu wyniosły co najmniej 1 miliard USD; tylko w Q4 2025 wartość pozycji Google wzrosła o 338 milionów USD. W tym kwartale Google opublikowało Gemini 3.0 i miało świetny raport finansowy, szybko stając się konsensusem dużych graczy. Trzej globalni giganci zarządzania aktywami — BlackRock, Vanguard, State Street; największy na świecie fundusz suwerenny — Norweski Fundusz Majątkowy; Fidelity, Goldman Sachs, Cathie Wood’s Ark Invest — wszyscy mieli duże pozycje w Google. Znani chińscy inwestorzy Dan Bin, Jinglin także podnieśli Google do swojego głównego portfela.

Pod kątem Google, Li Lu był przewidujący, lecz w kwestii AI inwestycji bardziej ostrożny — nie inwestuje bezpośrednio w firmy AI, tylko w Google jako giganta z szeroką fosą, przewidywalnego, bezpiecznego biletu w epoce AI. Oczywiście pragmatyzm wynika też z zawodu — Li Lu jest zawodowym zarządzającym, Duan Yongping głównie inwestuje własne pieniądze, ma większą swobodę.

Jeszcze jeden, Buffett, także kupił akcje Google. Berkshire Hathaway w Q3 2025 po raz pierwszy kupił Google, wydając ponad 4 miliardy USD, Google weszło do top-ten z udziałem 1,62% portfela; Q3 Google wzrosło ponad 13%.

Wracając do Duan Yongpinga — całkowicie wtopił się w AI. Poza kupowaniem akcji, używa AI także w życiu codziennym i pracy. Na Snowball pisał, że używa AI do ćwiczeń: „AI to najlepszy trener”; rozmawiając o leczeniu — „AI absolutnie lepsze niż średni specjalista... może być bardziej szybkie, wygodne, a nawet dokładniejsze niż drogi prywatny lekarz”. Nawet analizując kontrakt, korzysta z Gemini i ChatGPT — „naprawdę świetne”.

W noworocznym wpisie napisał: „W nowym roku muszę nauczyć się, jak używać AI i mam nadzieję, że zrozumiem AI na tyle, by odważyć się na większe inwestycje”. Zapewne w tym roku Duan Yongping będzie dalej zwiększał zaangażowanie w AI.

Oczywiście, nawet traktując AI poważnie, dla niego AI to zawsze narzędzie, wzmacniacz — „wiele pytań można zadać AI, z wyjątkiem tych dotyczących zarabiania na inwestowaniu w akcje”.