Jen ponownie zbliża się do poziomu 160: kapitał ucieka do dolara, a pole do interwencji Japonii znika?

Jen ponownie jest pod presją, lecz tym razem opcje Tokio są bardziej ograniczone niż wcześniej. Konflikt na Bliskim Wschodzie powoduje masowe napływanie środków na dolar, kurs jena zbliża się do poziomu 160, a japońskie władze stoją wobec trudnej rzeczywistości: obecna fala deprecjacji nie jest napędzana przez spekulacyjne wyprzedaże, lecz przez czynniki fundamentalne, co zasadniczo osłabia uzasadnienie oraz skuteczność interwencji walutowej.

Według piątkowego raportu Reuters, japońscy decydenci przyznają prywatnie, że w obecnym otoczeniu interwencja na rynku może przynieść znikome efekty — utrzymujące się zapotrzebowanie na dolara łatwo zniweluje każdy wpływ interwencji.

Minister finansów Satsuki Katayama w tym tygodniu wyraził się ostrożnie zapytany o możliwość interwencji, stwierdzając jedynie, że rząd jest gotów do działania i "uważnie obserwuje wpływ zmienności kursów na życie obywateli", celowo unikając typowych wyrażeń jak "zwalczanie spekulacyjnej wyprzedaży". Niektórzy analitycy ostrzegają, że jeśli urzędnicy będą nadal milczeć, jen może spaść nawet do 165.

Osłabienie jena w połączeniu ze wzrostem cen ropy naftowej dodatkowo zwiększa presję na koszty importu Japonii i ryzyko inflacji, dlatego rynek szybko kieruje uwagę na Bank Japonii. J.P. Morgan we wskazanej 12 marca analizie podkreśla, że Bank Japonii znalazł się w podwójnej trudnej sytuacji związanej z niepewnością wojenną oraz słabością jena, co sprawia, że trudno jest łatwo ustąpić na ścieżce normalizacji polityki pieniężnej.

Tym razem jest inaczej: logika interwencji się zasadniczo zmieniła

Poprzednie dwie duże interwencje Japonii na rynku — w 2022 i w 2024 roku — miały miejsce na tle masowej spekulacyjnej wyprzedaży jena. Wówczas popularne były transakcje arbitrażowe, a główną siłą napędową była różnica stóp procentowych między USA i Japonią, a celem interwencji było zwalczanie wyraźnych spekulacyjnych pozycji.

Jednak obecna deprecjacja ma zupełnie inny charakter. Według danych CFTC, na początku marca liczba netto pozycji krótkich na jenie wynosiła około 16 575 kontraktów, znacznie mniej niż podczas ostatniej dużej interwencji w lipcu 2024 r., kiedy było ich około 180 000. Brak presji spekulacyjnej znacząco osłabia tradycyjne uzasadnienie interwencji.

Shota Ryu, strateg Forex w Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, twierdzi: „Jeśli Japonia wejdzie teraz na rynek z interwencją, efekty nie będą zadowalające, ponieważ dopóki sytuacja na Bliskim Wschodzie się nie uspokoi, popyt na dolar motywowany potrzebą bezpieczeństwa będzie się utrzymywał”. Dodaje także, że interwencja może nawet przynieść odwrotny skutek — jeśli jen chwilowo odbije przez interwencję, spekulanci mogą ponownie go shortować.

Na poziomie międzynarodowej koordynacji Japonia stoi wobec przeszkód. W ramach G7 uzgodniono, że interwencje walutowe dotyczą „spekulacyjnej zmienności odbiegającej od fundamentalnych czynników gospodarczych”, a jeśli obecna deprecjacja jena zostanie uznana za napędzaną fundamentami, Japonia nie uzyska poparcia sojuszników.

Reuters donosi, że z tego powodu Tokio obecnie skupia się na promowaniu międzynarodowej współpracy w celu ustabilizowania cen ropy — Katayama oświadczył w parlamencie, że Japonia „silnie naciskała” na partnerów z G7, aby zwołać spotkanie dotyczące sposobów przeciwdziałania gwałtownemu wzrostowi cen ropy, a Japonia jako pierwsza uwolniła strategiczne rezerwy ropy, co stworzyło impuls do wspólnych działań pod przewodnictwem Międzynarodowej Agencji Energii.

Uwaga kieruje się na Bank Japonii: Okno podwyżek może się otworzyć wcześniej

W sytuacji ograniczonej przestrzeni dla interwencji walutowej oraz niepewnej skuteczności koordynacji międzynarodowej, rynek kieruje uwagę na Bank Japonii, a oczekiwania dotyczące podwyżki stóp są ostatnią linią obrony dla jena.

J.P. Morgan w swojej analizie zauważa, że podczas tego posiedzenia banku centralnego prawdopodobieństwo zmiany polityki jest niskie, a konflikt z Iranem daje Bankowi Japonii wystarczająco dużo powodów, aby „czekać i obserwować”, co pokrywa się z głównymi oczekiwaniami rynku. Jednocześnie raport podkreśla, że Bank Japonii po już przedłużonej zwłoce w normalizacji polityki nie może porzucić jastrzębiej postawy — jeśli złagodzi oczekiwania dotyczące podwyżek stóp podczas trwałej presji na jena, ryzykuje przyspieszenie deprecjacji.

J.P. Morgan przewiduje, że Bank Japonii przekaże następujący przekaz: utrzymanie ścieżki normalizacji, ocenę niepewności związanej z wojną w Iranie przed podjęciem decyzji o podwyżce, a także brak pochopnych podwyżek podczas gwałtownych zmian na rynku. Komunikat ten nie daje wcześniejszych obietnic co do działań w kwietniu, ale pozostawia miejsce na podwyżkę po poprawie warunków. Raport uznaje, że kryterium „stabilności” będzie w dużej mierze zależeć od stopnia presji na jena w danym momencie.

J.P. Morgan zwraca także uwagę, że pozycja Banku Japonii istotnie różni się od sytuacji Fed i Europejskiego Banku Centralnego: te dwa ostatnie instytucje mają polityczne stopy procentowe bliskie poziomu neutralnego, mogą więc spokojnie czekać; natomiast polityka pieniężna Japonii wciąż jest wysoce luźna, a w obliczu możliwego odnowienia obaw o globalną inflację dalsza zwłoka sprawi, że Bank Japonii będzie coraz bardziej zauważalny i ciągle zwiększać presję na spadek jena. „Bank Japonii ma mniej czasu na czekanie niż jego odpowiednicy.”

Główny strateg rynkowy banku Aozora, Akira Moroga, mówi, że z perspektywy fundamentów lipcowa podwyżka jest nadal najbardziej naturalnym terminem, „ale jeśli presja na deprecjację jena się nasili, wcześniejsze działania w kwietniu nie będą zaskoczeniem, choć bank centralny Japonii prawdopodobnie nie przyzna, że jest to związane z kursem waluty.”