A Netflix pode estar se tornando uma potência na indústria do entretenimento, mas os investidores veem suas ações como oferecendo pouco ou nenhum potencial de crescimento.

Netflix Enfrenta Ceticismo do Mercado Apesar do Forte Desempenho

Embora a Netflix tenha recentemente superado as expectativas de lucro e alcançado resultados recordes, suas ações caíram recentemente para o ponto mais baixo em um ano. Essa queda ocorre mesmo com a Netflix parecendo ser a favorita em uma disputa de US$ 100 bilhões para adquirir o histórico estúdio Warner Bros.—um movimento que pode consolidar ainda mais seu domínio no setor de entretenimento.

Entendendo a Reação de Wall Street

Por que o mercado reagiu de forma tão negativa? Segundo dois analistas da indústria do entretenimento e um advogado corporativo especializado em grandes aquisições, a questão está na tensão entre os planos ambiciosos de longo prazo da Netflix e as preocupações financeiras imediatas dos investidores. Embora a empresa permaneça lucrativa e continue expandindo sua oferta de conteúdo e suas capacidades de publicidade, os investidores estão focados na redução das margens de lucro e nas implicações financeiras incertas da possível compra da Warner Bros.

Melissa Otto, que lidera a pesquisa Alpha visível na S&P Global, foi direta: “Pode ser dinheiro morto até que tenhamos um catalisador significativo.” Ela interpreta a queda da Netflix da faixa dos US$ 109 antes da notícia da Warner para os baixos US$ 80 como um ajuste de mercado, com as ações provavelmente permanecendo estagnadas até que haja uma mudança na narrativa. Em sua visão, mesmo outro grande sucesso como Stranger Things ou Squid Game não seria suficiente para reacender o interesse. Em vez disso, ela quer ver como o acordo com a Warner Bros. pode impulsionar os lucros e aumentar o fluxo de caixa.

Alguns analistas são mais otimistas quanto ao futuro da Netflix, mas reconhecem que a perspectiva de Otto reflete um sentimento mais amplo dos investidores. Nick Grous, da ARK Invest, observou que o mercado está desconfortável com o aumento dos gastos com conteúdo da Netflix e sua decisão de mudar para uma oferta totalmente em dinheiro pela Warner. Apesar disso, a ARK continua entusiasmada com a direção da Netflix, especialmente se a aquisição da Warner for concretizada, o que Grous acredita que estabeleceria a Netflix como uma verdadeira potência do entretenimento.

Otto mantém que os investidores agora veem a Netflix principalmente como uma “ação de negócio”, onde o resultado das negociações com a Warner Bros. pesa mais do que os fundamentos subjacentes da empresa. “O caso de investimento está em espera até que haja mais clareza sobre a aquisição”, disse ela.

O Silêncio da Netflix e a Incerteza do Mercado

A Netflix recusou comentar a situação.

A Natureza Imprevisível do Mercado

Comentando sobre a aquisição, Anthony Sabino, da St. Johns law school em Nova York, expressou entusiasmo sobre o que considera uma das fusões mais intrigantes do ano. Ele enfatizou a importância da decisão da Netflix de mudar de uma oferta em ações e dinheiro para uma oferta totalmente em dinheiro, afirmando: “Dinheiro é rei nos Estados Unidos, sempre será.” Esse movimento, argumentou, colocou a Netflix em pé de igualdade com a oferta rival da Paramount, que também dependia fortemente de dinheiro. No entanto, Sabino alertou que o mercado pode ser imprevisível, descrevendo-o como uma “fera volúvel”.

Sabino também destacou que a abordagem totalmente em dinheiro levantou preocupações entre os investidores, já que a Netflix precisará garantir financiamento—provavelmente por meio de dívida—para financiar o negócio. O anúncio da empresa de que interromperá seu programa de recompra de ações é outro ponto de discórdia para os acionistas. Em última análise, os investidores estão questionando quanto de dívida a Netflix assumirá para concluir a aquisição, levando a uma resposta geralmente negativa do mercado.

Margens de Lucro Sob Análise

Além da aquisição, as orientações financeiras prospectivas da Netflix têm deixado os investidores inquietos, de acordo com Otto. A empresa projetou margens operacionais de cerca de 31,5%, ficando aquém da expectativa de mercado de 32,75%. Isso representa uma mudança notável em relação às melhorias de margem que a Netflix atingiu nos últimos anos.

Otto explicou que a Netflix havia anteriormente impressionado os investidores ao aumentar suas margens de cerca de 18% para quase 30% em apenas alguns anos, tudo isso enquanto entregava consistentemente conteúdo popular e aumentava a receita. No entanto, ela observou que essa narrativa positiva perdeu força nos últimos trimestres. “Quando parece que o crescimento está desacelerando ou incerto, o mercado tende a reagir negativamente”, disse Otto.

Grous concordou que as preocupações com a redução das margens pesam no sentimento dos investidores. Ele observou que a orientação da Netflix sugere um retorno ao padrão pré-pandemia de gastos elevados, com os custos de conteúdo previstos para chegar a US$ 20 bilhões este ano, sem sinais de restrição.

Os investidores também notaram uma mudança na última teleconferência de resultados da empresa, com discussões que remetem à era pré-pandemia. Houve um foco renovado no engajamento do usuário e na maturidade da empresa, já que a Netflix não divulga mais o número de assinantes, forçando os investidores a inferir o crescimento a partir das tendências de engajamento.

Apesar desses desafios, Grous destacou desenvolvimentos positivos nos negócios de publicidade da Netflix e seu foco crescente em eventos ao vivo. Ele citou o sucesso de lutas de boxe ao vivo, assados de celebridades e a recente transmissão ao vivo de uma escalada ousada em um arranha-céu por Alex Honnold como exemplos da abordagem inovadora da Netflix. Grous acredita que o conteúdo ao vivo se tornará uma parte cada vez mais importante da estratégia da Netflix.

A Netflix Permanecerá uma “Ação de Negócio”?

No momento, a principal história para a Netflix não é sobre sua programação ou preço das ações, mas sobre a competição de alto risco pela Warner Bros.—o que Sabino chama de “a essência mais pura do capitalismo”.

A decisão da Netflix de fazer uma oferta totalmente em dinheiro intensificou a guerra de lances, e há especulação de que ainda pode surgir um licitante “cavaleiro branco”. Uma possibilidade é Barry Diller, ex-CEO da Paramount, que participou da criação da Time Warner e esteve envolvido em uma disputa anterior pela Paramount. Segundo uma reportagem do Wall Street Journal, Diller demonstrou interesse em adquirir a CNN da Warner no ano passado, embora sua oferta tenha sido recusada. Ele aparentemente continua interessado na rede de notícias, que faz parte da Warner Bros., mas não é alvo da Netflix.

Em resumo, a atual saga Netflix-Warner Bros. pode continuar por algum tempo. Otto, que permanece cautelosa, alerta que, até que haja mais transparência sobre a dívida envolvida no acordo com a Warner e evidências de que o modelo com suporte de anúncios da Netflix pode impulsionar o fluxo de caixa, as ações podem permanecer estagnadas. “Os investidores não estão procurando tendências—eles querem ver o que levará, em última análise, ao crescimento dos lucros”, disse ela.

Nota do editor: O autor foi empregado pela Netflix de junho de 2024 a julho de 2025.

Este artigo foi publicado originalmente em Fortune.com.