Já são 4 membros do Federal Reserve que apoiam cortes significativos nas taxas de juros; futuramente serão 5 ou 7, tornando os cortes profundos praticamente certos

I. O membro do Federal Reserve Waller publica “Declaração”, se opondo à manutenção das taxas pelo FOMC

Deixe-me contar algo interessante.

No horário da Costa Leste dos EUA, em 28 de janeiro de 2026, às 14:00 (02:00 do dia 29 no horário de Pequim), o Federal Reserve divulgou a “Declaração” da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), decidindo manter a faixa-alvo da taxa dos fundos federais em 3,50-3,75%. Como isso estava dentro do esperado, não analisei essa reunião como de costume.

No entanto, a “Declaração” desta reunião mencionou que os membros do Federal Reserve, Miran (Stephen I. Miran) e Waller (Christopher J. Waller), votaram contra a manutenção das taxas, defendendo um corte de 25 pontos-base, para 3,25-3,5%. Os demais concordaram em não cortar as taxas.

Sobre Miran, sabemos que ele sempre pensou de modo diferente dos demais e acredita que a taxa neutra dos EUA irá cair significativamente (), por isso defende cortes agressivos, sugerindo um corte de 150 pontos-base em 2026 (veja o gráfico de pontos publicado em 10 de dezembro de 2025). Portanto, não é surpresa ele defender cortes agora.

Em 28 de janeiro de 2026, o FOMC decidiu não cortar as taxas. Às 9h do dia 30 de janeiro no horário da Costa Leste dos EUA, foi publicada no site oficial do Federal Reserve uma “Declaração do membro Christopher J. Waller”, cujo conteúdo segue:

“Na última reunião do FOMC, tive uma opinião divergente. Acredito que a política de juros deve ser reduzida em 25 pontos-base. Os três cortes de 2025 já aproximaram a taxa da política do nível neutro, mas a política monetária ainda restringe a atividade econômica, e os dados econômicos me convencem da necessidade de mais flexibilização.

Primeiro, em contraste com o crescimento robusto da atividade econômica, o mercado de trabalho permanece fraco. Desde meados do ano passado, a taxa de desemprego tem apresentado tendência de alta, embora tenha caído levemente recentemente. O crescimento do emprego não agrícola em 2025 foi muito fraco. A média dos últimos dez anos foi de cerca de 1,9 milhão de empregos criados por ano; em 2025, foram menos de 600 mil. Além disso, os dados de 2025 serão revisados em breve e provavelmente indicarão que o emprego com carteira assinada em 2025 praticamente não cresceu. Crescimento zero. Nenhum crescimento. Absolutamente nenhum.

Reflita bem sobre isso — crescimento zero no emprego, quando nos dez anos anteriores à 2025 a média era quase 2 milhões anuais. Isso definitivamente não é um mercado de trabalho saudável. Embora a redução da oferta de trabalho seja um fator, isso também indica uma demanda por trabalho bastante fraca. Os empregadores não querem demitir, mas também evitam contratar. Em várias reuniões ouvi falar de planos de demissão para 2026. Isso me leva a ter grandes dúvidas sobre o crescimento futuro do emprego e sugere que uma deterioração significativa do mercado de trabalho é um risco importante.

Em segundo lugar, embora as tarifas tenham elevado a inflação, desde que as expectativas inflacionárias estejam ancoradas — e atualmente estão — a política monetária adequada deve “olhar através” (look through) esses impactos. Excluindo o efeito das tarifas, a taxa de inflação está se aproximando da meta de 2% do FOMC e deve permanecer nesse patamar.

Dado que a inflação geral, excluindo tarifas, se aproxima da nossa meta de pouco mais de 2% e o mercado de trabalho está fraco, a taxa de política monetária deve estar mais próxima do nível neutro — a mediana da taxa neutra prevista pelos participantes do FOMC é de 3%, em vez dos atuais 3,5-3,75%. Apoio a redução da taxa para reforçar o mercado de trabalho, pois, uma vez deteriorado, será difícil reverter.

Vale lembrar que, em dezembro de 2025, já mostrei como calcular os cortes do Fed. Por exemplo, se os membros do Fed preveem que o núcleo do PCE cairá para 2,5% até o fim de 2026 e a taxa neutra está em cerca de 0,8% em 2025, então a taxa neutra nominal de 2026 seria de cerca de 3,3%. Como a taxa dos fundos federais está em 3,5-3,75%, bastaria mais um corte em 2026.

O ponto de Waller é que, desconsiderando o efeito das tarifas, o núcleo do PCE está um pouco acima de 2%, e não 2,5%. Assim, a taxa neutra nominal seria de apenas cerca de 3%. Mas atualmente a taxa dos fundos federais está em 3,5-3,75%. Portanto, deveria haver cortes. Segundo seu cálculo, em 2026 seriam necessários 2-3 cortes.

Essa opinião de Waller é praticamente idêntica à da vice-presidente de supervisão Bowman do Federal Reserve.

Sendo justo, considero os argumentos de Waller razoáveis. Além disso, esse mecanismo do Fed é realmente muito bom; seria ótimo se alguns países pudessem aprender com ele.

II. Sempre defensor dos cortes, mas não tão extremo quanto Miran

Os pontos de vista defendidos por Waller nesta “Declaração” não diferem muito do seu discurso de 17 de novembro de 2025, sendo basicamente os mesmos.

O curioso é que, embora membros do Fed ocasionalmente publiquem “Declarações” formais no site oficial do Fed sobre determinados eventos, é raro que um membro publique uma “Declaração” no site simplesmente por discordar de uma decisão do FOMC. Normalmente, eles manifestam suas opiniões em outros fóruns, mas não no site oficial. Por exemplo, na reunião do FOMC de 2-3 de novembro de 2010, Warsh (Kevin Warsh) se opôs ao QE2, mas, convencido pelo então presidente Bernanke, votou a favor e, uma semana depois, publicou suas opiniões no “Wall Street Journal” (ver “The Courage to Act” de Bernanke, p.505-507). Outro exemplo: desde que Miran assumiu como membro em 17 de setembro de 2025, sempre defendeu cortes agressivos, mas nunca publicou uma “Declaração” oficial no site do Fed para enfatizar sua diferença..

Desde 2025, Waller publicou três declarações oficiais no site do Fed:

Em 21 de março de 2025, “Declaração” manifestando que, na reunião do FOMC de 18-19 de março, apoiou a manutenção da faixa-alvo dos fundos federais, mas preferia manter o ritmo atual de redução dos títulos (ritmo de redução do balanço).

Em 1º de agosto de 2025, “Declaração” manifestando que votou contra a manutenção das taxas na reunião do FOMC de 29-30 de julho de 2025, defendendo um corte de 0,25 ponto percentual. Mencionou que já havia defendido cortes em discurso em 17 de julho de 2025 e continua com essa posição.

E agora, em 30 de janeiro de 2026, manifestando-se contra a manutenção das taxas pelo FOMC, defendendo um corte de 25 pontos-base.

Sendo justo, pelo que se observa, Waller tem sido bastante consistente em sua visão da economia. Desde julho de 2025 vem demonstrando preocupação com a deterioração gradual, especialmente do mercado de trabalho, defendendo cortes. Votou a favor de cortes nas reuniões de 29-30 de julho, 16-17 de setembro, 28-29 de outubro, 9-10 de dezembro de 2025 e 27-28 de janeiro de 2026. O Fed cortou as taxas nas reuniões de setembro, outubro e dezembro de 2025. Em julho de 2025 e janeiro de 2026 não houve cortes, e Waller publicou “Declarações”.

Publicar uma “Declaração” no site oficial enfatizando sua oposição à decisão do FOMC é, na verdade, uma demonstração de posição firme, sem concessões. Muito formal.

III. De onde vem tanta coragem?

Por que Waller expõe sua atitude de forma tão formal? Vejo duas possibilidades:

[1] Ele é uma pessoa especialmente pura, simples, expressando suas opiniões de modo direto.

[2] Ele está sinalizando para Trump. No segundo semestre de 2025, Trump começou a selecionar candidatos para a presidência do Fed, e Waller, incluído na lista inicial de cinco nomes, tinha chances de assumir a presidência. Para Waller, que já defendia cortes rápidos, se Trump escolhesse um novo presidente favorável a cortes, ele continuaria defendendo cortes — então, por que não buscar a presidência?

Contudo, antes de janeiro de 2026, Warsh foi eliminado. Afinal, para Trump, além de currículo, capacidade e conhecimento (todos cumpridos por Waller), também contam família e relações. Por isso, Waller foi preterido, o puxa-saco também foi descartado na última hora, e Warsh venceu (1,2,3).

Às 03:48 do dia 30 de janeiro no horário da Costa Leste, Trump anunciou nas redes sociais a indicação de Warsh para a presidência do Fed. Pouco mais de cinco horas depois, Waller divulgou sua “Declaração” contra a manutenção das taxas.

IV. Já há quatro apoiando cortes agressivos; grandes cortes devem ser questão de tempo

Agora, já há quatro membros no Fed que defendem cortes agressivos:

[1] Miran. Defende cortes de 150 pontos-base em 2026, para 2,0-2,25%.

[2] Waller. Defende 2-3 cortes em 2026. Para cerca de 3% ou até menos.

[3] Bowman. Ela defende três cortes em 2026. Sua opinião é semelhante à de Waller.

[4] Warsh. Até agora não disse para qual nível, mas a missão dada por Trump certamente não será inferior a 100 pontos-base.

Se o atual presidente Powell deixar o cargo em 15 de maio, renunciando também ao cargo de membro (mandato até janeiro de 2028), Trump poderá nomear outro “aliado” como membro. Assim, teríamos um “grupo dos cinco pelo corte”.

Onde há pessoas, há política; o FOMC também é um ambiente de relações pessoais. Imagino que conseguirão convencer mais dois membros a apoiar cortes agressivos, ultrapassando metade dos 12 membros do FOMC. Talvez já sejam sete, mas não acompanhei ou ainda não expressaram publicamente.