Apoio de Walsh, impacto profundo! Após 75 anos, o Federal Reserve dos EUA vai fechar um novo acordo com o Departamento do Tesouro dos EUA?

Com a indicação de Trump de Walsh como próximo presidente do Federal Reserve, um tema central há muito defendido por ele está atraindo grande atenção em Wall Street:o apelo para que o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro dos EUA cheguem a um novo acordo para remodelar a relação entre as duas instituições. Essa proposta visa seguir o modelo do acordo histórico de 1951, cujo impacto pode atingir o mercado de títulos públicos dos EUA de 30 trilhões de dólares e potencialmente mudar fundamentalmente a forma como o Federal Reserve gerencia seu balanço.

Segundo a Bloomberg, em 9 de fevereiro, embora os detalhes específicos ainda não tenham sido divulgados, Walsh já declarou queesse tipo de acordo deve “descrever de forma clara e ponderada” o tamanho do balanço do Federal Reserve, em coordenação com o plano de emissão de dívida do Tesouro. Ao mesmo tempo, o secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, também adota uma postura cética quanto à implementação prolongada do afrouxamento quantitativo (QE), considerando que ele só deve ser usado em situações de emergência e com coordenação do governo.

O relatório aponta que o foco do debate entre os participantes do mercado é se isso é apenas um ajuste burocrático ou uma grande reestruturação do portfólio de títulos do Federal Reserve, atualmente superior a 6 trilhões de dólares.Se envolver um ajuste em larga escala do portfólio de ativos, pode provocar maior volatilidade no mercado de títulos públicos dos EUA, de 30 trilhões de dólares, além de preocupações profundas sobre a independência do banco central.

Vale notar que, atualmente, o custo anual de juros da dívida do governo dos EUA é de cerca de 1 trilhão de dólares, o que aumenta as especulações do mercado de que o Federal Reserve possa auxiliar o financiamento fiscal de alguma forma de “controle da curva de juros”, impactando diretamente as expectativas de inflação e a atratividade dos ativos em dólar.

De volta a 1951? Proposta de política de Walsh

De acordo com relatos, durante sua campanha para presidência do Federal Reserve, Walsh apresentou várias propostas, sendo a mais obscura para Wall Street, mas de maior impacto, seu apelo por um novo acordo com o Tesouro. Walsh já declarou ser favorável a uma reforma completa da relação entre as duas instituições por meio de uma nova versão do “Acordo de 1951”.

Historicamente, o Acordo de 1951 restringiu severamente a atuação do Federal Reserve no mercado de títulos, estabelecendo a autonomia do banco central na política monetária e encerrando a prática de controle dos rendimentos dos títulos públicos para reduzir o custo do endividamento federal durante e após a Segunda Guerra Mundial.

No entanto, Walsh destacou em abril do ano passado que as compras de trilhões de dólares em títulos pelo Federal Reserve durante a crise financeira global e a pandemia de Covid-19 violaram, na prática, os princípios de 1951. Em entrevistas e discursos, ele argumentou queessas ações incentivaram o endividamento imprudente do governo.

Walsh afirmou em entrevista à CNBC que um novo acordo poderia definir claramente o tamanho do balanço do Federal Reserve, enquanto o Tesouro elaboraria seu plano de emissão de dívida.

A posição de Bessent e o “poder de veto suave”

O relatório aponta que o secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, compartilha com Walsh a crítica ao afrouxamento quantitativo de longo prazo. Bessent já acusou o Federal Reserve de manter o QE por tempo excessivo, chegando a prejudicar a capacidade do mercado de enviar sinais financeiros importantes.

Como figura central na escolha do sucessor de Powell, Bessent defende que o Federal Reserve só deve adotar políticas de QE em “situações realmente emergenciais” e em coordenação com outros departamentos do governo.

Assim, uma nova versão “enxuta” do acordo pode estipular que, exceto para a gestão de liquidez rotineira, o Federal Reserve só pode realizar grandes compras de títulos públicos com a aprovação do Tesouro, comprometendo-se a encerrar o QE o mais rápido possível quando as condições de mercado permitirem.

No entanto, Krishna Guha, da Evercore ISI, aponta queessa forma de envolver o Tesouro nas decisões do Federal Reserve pode gerar outras interpretações. Os investidores podem entender que isso confere a Bessent um “poder de veto suave” sobre qualquer plano de aperto quantitativo (QT).

Mudança na composição de ativos: de títulos para letras

Além do ajuste do arcabouço de políticas, o mercado espera amplamente que um acordo mais substancial envolva uma grande mudança na estrutura dos ativos do Federal Reserve: migrando de títulos de médio e longo prazo para letras do Tesouro (T-bills) com vencimento de até 12 meses.

Essa mudança permitiria ao Tesouro reduzir a emissão de letras e títulos, ou pelo menos não aumentar significativamente o volume emitido como antes.

O Tesouro dos EUA já vinculou as ações do Federal Reserve ao seu plano de emissão, segundo declaração trimestral de gestão da dívida publicada na última quarta-feira, afirmando estar monitorando de perto o recente aumento das compras de letras do Tesouro pelo banco central.

Jack McIntyre, da Brandywine Global, afirmou: “Já estamos no caminho de uma coordenação mais estreita entre o Federal Reserve e o Tesouro. A questão é se essa coordenação será ainda mais ampliada.”

Segundo relatos, estrategistas do Deutsche Bank preveem que o Federal Reserve liderado por Walsh pode se tornar um comprador ativo de letras do Tesouro nos próximos cinco a sete anos. Em um cenário, eles estimam que a participação das letras no portfólio do Federal Reserve pode subir dos atuais menos de 5% para até 55%.

No entanto, se o Tesouro passar a vender mais letras e menos títulos remunerados, enfrentará o risco de rolagem constante de dívida, o que pode aumentar a volatilidade dos custos de financiamento do Tesouro.

Riscos de mercado e preocupações com a independência

Segundo o relatório, embora o objetivo da maior coordenação seja reduzir o custo dos juros para os tomadores de recursos dos EUA, qualquer mudança fundamental traz riscos. Tim Duy, economista-chefe dos EUA na SGH Macro Advisors, alerta:

Um acordo público que sincronize o balanço do Federal Reserve com o financiamento do Tesouro, vinculando explicitamente as operações monetárias ao déficit, parece mais um arcabouço de controle da curva de juros do que um isolamento do Federal Reserve.

Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Threadneedle Investments, é ainda mais direto ao afirmar que, se o acordo sugerir que o Tesouro pode contar com o Federal Reserve para comprar parte da dívida ou de determinados segmentos da curva de juros no futuro previsível, “isso será extremamente, extremamente problemático.”

No pior cenário, os investidores acreditariam que as ações do Federal Reserve desviaram-se de sua missão de combater a inflação, aumentando a volatilidade e as expectativas de inflação, podendo até enfraquecer a atratividade do dólar e o status dos títulos públicos dos EUA como porto seguro.

Alguns duvidam da possibilidade de um acordo formal

Além do mercado de títulos, alguns especialistas sugerem ideias mais amplas. Guha, da Evercore ISI, propôs a troca da carteira de 2 trilhões de dólares em títulos hipotecários (MBS) do Federal Reserve por letras do Tesouro junto ao Tesouro.

Embora isso enfrente muitos obstáculos, um dos objetivos pode ser reduzir as taxas de hipoteca, algo que também é uma prioridade do governo Trump. O ex-vice-presidente do Federal Reserve e membro da Pimco, Clarida, também escreveu queum novo acordo pode fornecer um arcabouço para o Federal Reserve trabalhar em conjunto com o Tesouro, ou até mesmo com instituições habitacionais como Fannie Mae e Freddie Mac, para reduzir o tamanho do balanço.

No entanto, Mark Dowding, diretor de investimentos da RBC BlueBay Asset Management, acredita que Walsh pode se empenhar em manter a independência do Federal Reserve, “o que não exclui uma cooperação mais estreita, mas reduz a probabilidade de um acordo formal.”

O professor de economia da Brandeis University, George Hall, alerta que a coordenação direta para reduzir o custo dos juros “pode funcionar por um tempo”, mas, a longo prazo, os investidores têm alternativas aos ativos dos EUA.

“As pessoas vão encontrar maneiras de contornar isso e, com o tempo, vão transferir seu dinheiro para outros lugares.”