CNY: Retrocesso do relógio

A simplicidade é fundamental: a precificação das taxas de câmbio baseia-se no balanço de pagamentos internacional, e pode ser subdividida em lógica comercial (conta corrente) e lógica financeira (conta de capital). No entanto, o peso dos atributos comerciais e financeiros varia entre diferentes moedas; para uma mesma moeda, esses atributos também mudam dinamicamente em diferentes períodos.É como um pêndulo de relógio, que balança continuamente para trás e para frente.

Historicamente, o renminbi já foi uma moeda puramente comercial, mas nos últimos anos o atributo financeiro do CNY se fortaleceu significativamente.Grande parte das lógicas que pressionam a taxa de câmbio do CNY nos últimos anos são, na essência, lógicas da conta de capital.Por exemplo, a diferença de juros entre China e EUA passou de positiva para negativa, o que é uma lógica típica de taxa de juros; até mesmo a questão da conversão de exportações por empresas exportadoras, que aparentemente é um problema da conta corrente, na verdade também tem um forte atributo financeiro.

No entanto, muitos indícios para 2025-2026 mostram que o atributo comercial da taxa de câmbio do renminbi está retornando.Por exemplo, o efeito de lucratividade do mercado de ações dos EUA está caindo; além disso, o carry negativo do CNY está diminuindo, investimentos em títulos do Tesouro americano geram juros, mas perdem na taxa de câmbio; commodities podem estar em um superciclo, mas para investir em commodities não importa se é no exterior ou no mercado interno...De modo geral, o custo-benefício do investimento em dólar no exterior está caindo, e naturalmente, o atributo comercial da taxa de câmbio do renminbi tende a retornar.

Nos primeiros anos da pandemia, a taxa média de conversão de exportação da China era de cerca de 66%, caindo para 62% nos últimos dois anos. Supondo que no futuro as empresas exportadoras tenham uma postura neutra quanto à conversão, haverá uma nova demanda mensal de 15 bilhões de dólares no mercado interbancário de câmbio (equivalente a 100 bilhões de yuan).Na minha opinião, o aumento da demanda por conversão no início do ano não é um fenômeno passageiro, podendo refletir a força do pêndulo do ciclo.

Se for assim, o retorno do atributo comercial trará uma tendência de fortalecimento do renminbi no médio prazo.

Resumo do compartilhamento de hoje:

1. A precificação das taxas de câmbio baseia-se no balanço de pagamentos internacional, e é subdividida em lógica comercial (conta corrente) e lógica financeira (conta de capital).Vale ressaltar que os atributos comerciais e financeiros mudam dinamicamente, como um pêndulo de relógio que balança para trás e para frente;

2. Muitos indícios para 2025-2026 mostram que o atributo comercial da taxa de câmbio do renminbi está retornando.A vantagem relativa dos ativos em dólar em relação aos ativos em renminbi está enfraquecendo, enquanto o investimento em commodities é supranacional, não importa se é doméstico ou internacional... De modo geral, a pressão do atributo financeiro do CNY está diminuindo, e o atributo comercial tende a retornar;

3. Para a taxa de câmbio do renminbi, exportações fortes e superávit comercial forte são fatores óbvios; o fator incerto é a sustentabilidade da conversão. Na minha opinião, o aumento da demanda por conversão no início do ano não é um fenômeno passageiro, podendo refletir a força do pêndulo do ciclo. Sem dúvida, o retorno do atributo comercial trará uma tendência de fortalecimento do renminbi no médio prazo.