Dólar: K-shape, da divergência à convergência

Nos últimos anos, existe uma boa estrutura para entender a taxa de câmbio do dólar: a divergência em formato K. O chamado formato K significa que a economia americana possui partes boas (como o mercado de ações dos EUA, PIB) e partes ruins (emprego, grupos de baixa renda).

Refletido no mercado de câmbio, a “divergência em K” significa que a compreensão sobre o dólar não pode ser unilateral.Quando o mercado está extremamente otimista em relação ao dólar, achando que não há base para desvalorização (volatilidade implícita RR em alta), o resultado real muitas vezes fica aquém das expectativas; por outro lado, quando o mercado está extremamente pessimista com o dólar, achando que o dólar está condenado (volatilidade implícita RR em baixa), o resultado real muitas vezes supera as expectativas.

Há inúmeros exemplos, e aqueles que acompanham o mercado de câmbio certamente já perceberam isso. Essencialmente, em um contexto de “divergência em K”, a compreensão sobre o dólar não pode ser unilateral.

Pelo que se observa desde o início do ano, a “divergência em K” ainda pode ser percebida, mas mudanças potenciais já apareceram.Por um lado, a perna superior do K (ações dos EUA & consumo) mostra sinais claros de enfraquecimento; por outro lado, a perna inferior do K (emprego) não piorou ainda mais, e a situação do emprego apresenta um equilíbrio fraco.

Primeiramente, a divergência nas ações dos EUA é claramente visível.A “cadeia do Google” e a “cadeia da OpenAI” apresentam uma tendência clara de divergência, que evoluiu ainda mais para o mercado de títulos de crédito. O spread de crédito CDS da “cadeia da OpenAI” mostra uma tendência de alta. Se as empresas dessas duas cadeias estiverem mais em divergência do que em prosperidade mútua, pode ser difícil que o mercado de ações dos EUA tenha um bull market amplo em 2026 (referência: Dólar: O mercado de ações dos EUA começa a mudar).

Além disso, o consumo forte também mostra sinais de enfraquecimento.Por exemplo, os dados das vendas no varejo em dezembro ficaram em 0% em relação ao mês anterior, refletindo uma desaceleração após a temporada de promoções anterior. Além disso, dados de clientes do Bank of America mostram que os gastos das famílias americanas desaceleraram recentemente, e mesmo o consumo dos grupos de renda média e alta, antes resilientes, começou a enfraquecer.

Embora a perna superior do K (ações dos EUA & consumo) esteja claramente enfraquecendo, a perna inferior do K (emprego) também não ficou ainda mais fraca.Na verdade, dados de alta frequência como Job Posting já mostravam uma estabilização em baixa anteriormente, e o relatório de emprego de ontem à noite comprovou isso ainda mais — taxa de desemprego de 4,3% e criação de 130 mil empregos. Certamente, dados de um mês não são suficientes para indicar uma recuperação do emprego, mas, considerando vários indicadores, a situação do emprego realmente apresenta um equilíbrio fraco.

No geral, no primeiro semestre deste ano, o tema do dólar parece passar de “divergência em K” para “convergência em K”.Isso pode significar que a volatilidade das taxas de câmbio do G7 tende a diminuir, por uma razão simples — a divergência extrema é que gera grandes diferenças de expectativa; um mercado em convergência tende a ser mais “morno”. Assim, a taxa de câmbio do dólar e as taxas dos títulos do Tesouro dos EUA devem permanecer em faixas de oscilação.

Resumo do compartilhamento de hoje:

1. Nos últimos anos, a taxa de câmbio do dólar possui uma excelente estrutura de compreensão: a divergência em K. Refletido no mercado de câmbio, K significa que a compreensão sobre o dólar não pode ser unilateral, pois sentimentos extremos geralmente geram oportunidades de operações contrárias;

2. Chegando a 2026, a “divergência em K” ainda é observável, mas mudanças potenciais já apareceram. Por um lado, a perna superior do K (ações dos EUA & consumo) mostra sinais claros de enfraquecimento; por outro lado, a perna inferior do K (emprego) também não piorou ainda mais, e a situação do emprego apresenta um equilíbrio fraco;

3. No geral, no primeiro semestre deste ano, o tema do dólar parece ser a transição de “divergência em K” para “convergência em K”. Isso pode significar que a volatilidade das taxas de câmbio do G7 tende a diminuir, enquanto a taxa de câmbio do dólar e as taxas dos títulos do Tesouro dos EUA devem permanecer em faixas de oscilação.