Modo de aversão ao risco! Morgan Stanley: o mercado começou a comprar títulos do Tesouro dos EUA

À medida que a narrativa sobre o retorno dos investimentos em IA apresenta fissuras, investidores começam a recuar e a migrar para títulos do Tesouro dos EUA.

Segundo informações da Mesa de Negociação Trend Chasing, o time de estratégia de taxas de juros dos EUA do Morgan Stanley divulgou em 13 de fevereiro um relatório mostrando que o vento do mercado mudou. Diante do crescente frenesi de investimentos em IA e das altas avaliações do mercado, investidores estão se retirando de ativos de risco e comprando títulos do Tesouro dos EUA como proteção.

No relatório, embora o Morgan Stanley tenha elevado a projeção de crescimento do PIB real dos EUA para 2026 de 2,4% para 2,6%, justificando que os gastos de capital dos "hiperescalares" (hyperscaler) vão impulsionar o crescimento, sua equipe de economistas também emitiu um severo alerta de risco.

O Morgan Stanley destacou que esse crescimento não vem sem custos. A lógica é bastante clara:

“Quanto mais o ciclo de gastos de capital relacionado à IA impulsionar o crescimento da atividade econômica, maior será o risco do ciclo de superinvestimento caso o retorno do investimento não se concretize.”

O mercado claramente entendeu essa lógica. Os investidores estão cada vez mais sensíveis aos efeitos colaterais negativos (externalidades) do ciclo de investimentos em IA, deixando de perseguir cegamente avaliações elevadas. Como disseram os estrategistas do Morgan Stanley:

“Os investidores estão cansados das novas narrativas que tentam justificar avaliações extremamente altas de ativos de risco, o que levou à dispersão do estilo de mercado e à migração para os títulos do Tesouro dos EUA, reduzindo os rendimentos desde o início do ano.”

Narrativa de IA enfraquece, SaaS e Crédito Privado sob pressão

As fissuras do mercado já estão visíveis. Embora o índice S&P 500 tenha registrado novos recordes, as empresas cujos modelos de negócio foram “disruptados” pela onda de aplicações em IA (“AI Disrupted Stocks”) já começaram a desabar faz tempo.

O Morgan Stanley construiu uma cesta com 108 ações impactadas pela IA. Os dados mostram que essas ações já haviam se descolado do índice no fim do ano passado, e continuaram caindo mesmo com o mercado em alta.

Esse descolamento emite um sinal perigoso: a narrativa otimista em torno da IA pode já ter atingido seu pico.

Além das ações diretamente prejudicadas, o setor de Software como Serviço (SaaS) também enfrenta grande pressão, e o risco mais oculto está no Crédito Privado (Private Credit). O Morgan Stanley alerta que, devido à opacidade e defasagem dos indicadores fundamentais das carteiras de crédito privado, o desempenho das ações das gestoras alternativas com exposição a crédito privado se tornou um termômetro de risco em tempo real.

Os dados mostram que uma cesta com sete empresas chave de gestão de ativos alternativos enfrentou enorme pressão de queda no início deste ano. O mercado está votando com os pés, evitando os riscos de inadimplência que podem advir do excesso de investimento em IA.

Até os “ricos” estão apreensivos: prenúncio de estouro da bolha de ativos?

A fraqueza do mercado de ações está impactando a confiança na economia real, especialmente entre os grupos de alta renda.

O Morgan Stanley observou que o grupo de renda mais alta (renda anual acima de 100 mil dólares), principal força de consumo, mudou de opinião significativamente sobre a situação econômica desde o início do ano.

“Embora o ponto de partida seja melhor que no final de 2021, essa mudança de sentimento se assemelha muito ao início de 2022 — quando a economia dos EUA entrou em dois trimestres consecutivos de crescimento negativo.”

Por que a confiança dos grupos de alta renda caiu? O motivo está diretamente ligado à volatilidade dos preços dos ativos. Os economistas do Morgan Stanley acreditam que “o estouro da bolha de investimentos em ativos representará um risco ainda maior para a economia”.

Quando a elite começa a apertar o cinto, normalmente é o melhor indicador antecedente de uma recessão. Nesse cenário, os títulos do Tesouro dos EUA voltam a ser a melhor classe de ativos para proteger contra o risco de recessão. A equipe de estratégia do Morgan Stanley é direta:

“Acreditamos que, com o prêmio de risco de queda praticamente ausente nas taxas de política implícitas pelo mercado, os títulos do Tesouro dos EUA parecem bastante atraentes como instrumento de proteção.”

Inflação surpreende para baixo, títulos do Tesouro tornam-se melhor proteção

Se a preocupação com a bolha de IA é um argumento de longo prazo para comprar títulos do Tesouro dos EUA, os dados mais recentes de inflação funcionam como catalisador imediato.

Os dados do CPI de janeiro ficaram bem abaixo das expectativas, refutando fortemente o argumento da inflação persistente:

• O CPI geral subiu 0,17% no mês, abaixo da expectativa dos economistas de 0,27%.
• O núcleo do CPI subiu 0,30% no mês, também ligeiramente abaixo da expectativa de 0,31%.

Merecem ainda mais atenção os dados subjacentes com volatilidade extrema removida. O CPI médio aparado (Trimmed Mean CPI) e o CPI mediano (Median CPI) do Federal Reserve de Cleveland subiram apenas 0,19% em janeiro.

“Esses números são os mais baixos para o período desde 2021. Considerando que janeiro normalmente é o mês mais forte do ano nos dados mensais, acreditamos que essa surpresa para baixo terá peso significativo quando os investidores analisarem os dados de inflação para todo o ano.”

Os dados fracos de inflação remodelaram imediatamente as expectativas de política do Federal Reserve. O mercado reagiu rapidamente, e os traders começaram a precificar uma taxa terminal mais baixa. Atualmente, o mercado precifica um corte de 21 pontos-base até a reunião de junho, e um corte acumulado de 62 pontos-base até o final de 2026.

O Morgan Stanley acredita que a queda das expectativas de inflação permitirá ao Federal Reserve afrouxar ainda mais a política para evitar que as taxas reais se tornem excessivamente restritivas. Isso significa que ainda há espaço para queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro.

Ao mesmo tempo, as operações de recompra do Federal Reserve também estão fornecendo suporte de liquidez ao mercado. Nas últimas 14 operações, o Fed comprou US$ 109,2 bilhões em títulos, atingindo o volume máximo em cada operação (taxa de absorção de 100%), mantendo o ambiente de financiamento flexível e favorecendo ainda mais os títulos do Tesouro de curto prazo.