Membro do Federal Reserve, Milan: Todas as respostas sobre corte de juros, impacto da IA, dólar e ouro

Portal de Câmbio, 20 de fevereiro—— Stephen Milan, membro do Conselho do Federal Reserve, concedeu uma entrevista nesta quarta-feira (18 de fevereiro), na qual compartilhou insights aprofundados sobre temas quentes como trajetória das taxas de juros, medição da inflação, impacto da inteligência artificial na política monetária, desenvolvimento do dólar e gestão do balanço do Federal Reserve. Como uma das vozes mais ativas dentro do Fed, as opiniões de Milan refletem as complexas considerações dos formuladores de políticas ao equilibrar crescimento econômico, estabilidade de preços e evolução do sistema financeiro.

Stephen Milan, membro do Conselho do Federal Reserve, concedeu uma entrevista nesta quarta-feira (18 de fevereiro), na qual compartilhou insights aprofundados sobre temas quentes como trajetória das taxas de juros, medição da inflação, impacto da inteligência artificial na política monetária, desenvolvimento do dólar e gestão do balanço do Federal Reserve. Como uma das vozes mais ativas dentro do Fed, as opiniões de Milan refletem as complexas considerações dos formuladores de políticas ao equilibrar crescimento econômico, estabilidade de preços e evolução do sistema financeiro.

Expectativas para o futuro presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh

Milan expressou grande apreço por Kevin Warsh, indicado pelo presidente Trump para presidir o Federal Reserve. Ele destacou que Warsh possui uma sólida reputação nas áreas de política monetária, gestão do balanço patrimonial e interação com o sistema bancário, sendo amplamente reconhecido nos mercados financeiros e entre formuladores de políticas.

Milan citou o famoso estudo de Rogoff de 1985 para enfatizar que um presidente do Federal Reserve com reputação “hawkish” geralmente conquista mais confiança do mercado, podendo assim implementar políticas apropriadas com maior flexibilidade e alcançar melhores equilíbrios monetários. Ele acredita que a posse de Warsh trará valor significativo ao Federal Reserve e está “muito entusiasmado” com isso.

Distorsão dos dados inflacionários e tendências reais

Milan levantou críticas contundentes à confiabilidade das medições atuais de inflação. Ele ressaltou que o nível geral de preços é, em essência, um conceito abstrato, construído por estatísticos a partir de milhares de opções metodológicas, muitas das quais não possuem uma resposta “correta” clara. Por exemplo, a União Europeia simplesmente excluiu o indicador de aluguel equivalente ao proprietário na estatística de inflação habitacional, pois os Estados-membros não conseguiram chegar a um consenso.

Milan destacou especialmente dois desvios significativos atuais:

: o método de cálculo de preços simplesmente acompanha o desempenho do mercado acionário, registrando o aumento do valor dos ativos como aumento de preço, e não como aumento de quantidade. Esse item contribuiu com 36 pontos-base para a inflação central no último ano, muito acima da média histórica de 6 pontos-base, o que equivale a reduzir implicitamente a meta de inflação.

: a medição é gravemente defasada, os dados atuais ainda refletem o mercado de aluguéis de 3-4 anos atrás, enquanto o crescimento atual dos aluguéis já caiu para cerca de 1%. Mais importante, os aluguéis de renovação de cerca de um ano atrás já se igualaram aos aluguéis de novos contratos, limitando o espaço para aumentos substanciais de preços pelos proprietários. A inflação habitacional medida deve desacelerar significativamente no futuro.

Milan acredita que, .

Esclarecimento sobre a má interpretação de seu arcabouço de política pelo mercado

Por vezes, acredita-se que Milan tem uma “resposta lenta” aos dados econômicos. Ele nega essa afirmação e dá exemplos: nas previsões econômicas de setembro a dezembro de 2025, ele reduziu em 50 pontos-base o “dot plot” da taxa dos fundos federais prevista para o final de 2026, principalmente porque a inflação ficou abaixo do esperado e o mercado de trabalho, mais fraco que o previsto. Mas, recentemente, com leve recuperação do mercado de trabalho e estabilização da inflação de bens, se votasse novamente agora, talvez retornasse ao nível de setembro.

Milan enfatiza que a política monetária tem um efeito defasado de 12 a 18 meses, portanto, as decisões devem ser baseadas em previsões e não apenas em dados retrospectivos. Quando as previsões são claras (como o impacto dos aluguéis de mercado na inflação habitacional futura), deve-se dar mais peso ao futuro; os dados ainda são importantes, pois ajustam as previsões. Ele se autodenomina “dependente de previsões” e não “dependente de dados”, mas nunca ignora os dados.

Impacto da produtividade da IA e orientação da política monetária

Milan discorda da opinião do vice-presidente do Federal Reserve, Barr, de que o boom da IA é uma mudança estrutural que não apoia cortes de juros. Ele analisa o impacto da IA a partir de três pilares da política monetária:

: a IA tem efeito claramente deflacionário, pois reduz custos de produção e aumenta a oferta, pressionando os preços para baixo. O Federal Reserve já reconheceu que gargalos de oferta em 2021-2022 impulsionaram a inflação; por outro lado, a expansão da oferta (incluindo avanços tecnológicos e desregulamentação) deveria ter um efeito simétrico de redução de preços.

: é mais complexo. A revolução da TI dos anos 90 foi quase “neutra em relação ao hiato” (crescimento real e potencial sincronizados, exigindo muitos investimentos e mão de obra). A IA pode ser parcialmente semelhante (investimentos em data centers, GPUs), mas se o investimento for pouco intensivo em trabalho ou for fortemente direcionado ao exterior, pode ampliar o hiato positivo do produto, apoiando uma política mais flexível. Um choque de produtividade devido à desregulação quase certamente amplia o hiato (o capital existente pode aumentar a produção sem grandes novos investimentos).

(r*): aumentos de produtividade de longo prazo tendem a elevar o r, mas Milan acredita que fatores como desaceleração do crescimento populacional e flutuações na poupança nacional devido ao déficit fiscal têm impacto mais quantificável e dominante sobre r. O impacto específico da IA na produtividade de longo prazo ainda não pode ser previsto de forma confiável.

Além disso, a IA pode eliminar alguns empregos, mas historicamente o progresso tecnológico sempre foi uma “destruição criativa” — destrói empregos antigos enquanto cria novas profissões (como “estrategista de publicidade em mídia social” na era das redes sociais). . Ele, no geral, tende a acreditar que o fator IA apoia uma política monetária mais flexível, mas enfatiza que a quantificação é difícil.

Status do dólar dificilmente será abalado

Diante do esforço europeu de promover stablecoins lastreados em euro e o euro digital para fortalecer o papel internacional da moeda, Milan acredita que a posição estrutural dominante do dólar não será substancialmente desafiada. Simplesmente adicionar “embalagens” em mercados fragmentados não cria uma infraestrutura de profundidade comparável à do dólar. Reformas mais profundas, como títulos soberanos em euro, envolvem questões de soberania e democracia e devem ser decididas pela própria Europa.

No que diz respeito ao dólar oferecer rendimentos competitivos com depósitos bancários, o impacto sobre a transmissão da política monetária é limitado, mas Milan ainda está estudando os impactos potenciais sobre a estabilidade financeira e ainda não chegou a uma conclusão.

Redução do balanço e regulação como fator principal

Milan acredita que não é necessário apressar o retorno ao regime de “reservas escassas”. Por meio de reformas regulatórias graduais (como relaxamento de exigências de índices de cobertura de liquidez), é possível reduzir a barreira entre “reservas adequadas” e “reservas escassas”, conseguindo reduzir o balanço patrimonial mantendo reservas adequadas, aliviando o fardo regulatório sobre os bancos e aumentando a eficiência da transmissão de crédito. Ele discorda da ideia de que a redução do balanço necessariamente traz riscos à estabilidade financeira, enfatizando que o ponto-chave é o ajuste das fronteiras regulatórias.

Ele também observou que as taxas administrativas (como IORB) já dominam o mercado de financiamentos garantidos, e a importância do mercado de fundos federais caiu significativamente. Se no futuro houver uma grande redução do balanço e forte flexibilização regulatória, talvez seja necessário repensar o arcabouço operacional.

Emissão de títulos do Tesouro, reservas e interligação com o mercado monetário

Milan reconhece a estreita ligação mecânica entre a emissão de títulos do Tesouro pelo Tesouro dos EUA, o nível de reservas e as condições do mercado monetário (o Federal Reserve precisa responder passivamente às flutuações das contas fiscais). Mas ele enfatiza que as duas instituições devem agir de forma independente, sem necessidade de coordenação rotineira, apenas mantendo-se informadas. Em situações extremas (como uma grande virada do Fed para títulos do Tesouro de curto prazo causando escassez de oferta), pode ser necessário algum diálogo, mas atualmente isso não é um risco real.

Preço do ouro não é um indicador de política

Milan adota uma postura tranquila em relação à disparada do preço do ouro, considerando que o mercado de ouro oferece liquidez limitada, os preços são facilmente influenciados por pequenos volumes de capital, e fatores como taxas de juros americanas e geopolítica também afetam o preço. Portanto, é difícil extrair sinais claros de política do Federal Reserve a partir do preço do ouro.

No geral, as declarações de Milan mostram otimismo relativo em relação às perspectivas de inflação, abertura para fatores positivos do lado da oferta, como a IA, e confiança no dólar. Seu ajuste de trajetória para as taxas de juros de 2026 (um pouco mais conservador do que a previsão de dezembro) é motivado por dados.



(Gráfico diário do ouro à vista, fonte: EasyCâmbio)

Às 10h06 (UTC+8), o ouro à vista era cotado a US$ 5.006,53 por onça.