Regras de rendimento das stablecoins: O fluxo de receita de US$ 1,35 bilhão em risco

O negócio de stablecoins da Coinbase é um grande motor de lucros, gerando US$ 1,35 bilhão em receita em 2025. Esse valor representa um aumento de 48% em relação ao ano anterior e corresponde a 19% da receita anual total da empresa. Diferentemente das taxas de negociação voláteis, essa receita é derivada dos juros obtidos sobre as reservas que respaldam o USDC da Circle USDCUSDC-0.01%, proporcionando uma fonte de renda mais estável e com maior margem.

O marco regulatório para esse negócio, o GENIUS Act, agora é lei. No entanto, uma negociação crucial sobre as recompensas de rendimento está paralisada. A principal disputa opõe defensores da indústria cripto, como o CEO da CoinbaseCOIN-2.88%, Brian Armstrong, a lobistas dos bancos. Estes últimos argumentam que permitir que as exchanges paguem rendimento sobre saldos em stablecoins pode desestabilizar o sistema bancário tradicional ao desviar depósitos. Esse impasse ameaça um importante modelo de compartilhamento de receitas.

O argumento de Armstrong é contraintuitivo: uma proibição do rendimento poderia tornar a Coinbase mais lucrativa ao permitir que ela retenha uma fatia maior da economia proveniente da CircleCRCL-4.32%. A tensão atual reside no fato de que o projeto de lei em negociação pode estender as restrições às exchanges, impactando diretamente o quanto a Coinbase arrecada de sua parceria. O objetivo da Casa Branca de chegar a um acordo neste fim de semana aparentemente não foi alcançado, deixando esse fluxo de receita de US$ 1,35 bilhão em um limbo regulatório.

O Campo de Batalha Regulatório: Bancos vs. Cripto

A disputa regulatória agora é um confronto triplo. Enquanto a Casa Branca pretendia resolver a questão do rendimento neste fim de semana, uma fonte do setor bancário confirmou que esse objetivo "não será alcançado". O principal desacordo permanece: se as stablecoins devem ou não ser autorizadas a gerar rendimento, um ponto que se tornou um grande obstáculo para o projeto de lei sobre estrutura de mercado do Senado.

Para aumentar a complexidade, o Office of the Comptroller of the Currency (OCC) propôs novas regras que podem minar diretamente o modelo de negócios. A proposta de 376 páginas, destinada a implementar o GENIUS Act, sugere que laços financeiros próximos entre emissores de stablecoins e plataformas cripto "tornariam altamente provável que os pagamentos de rendimento do emissor... fossem feitos ao detentor através de um intermediário". Essa linguagem presume que tais arranjos são uma maneira de contornar a proibição legal do rendimento pelo emissor, criando um obstáculo significativo para exchanges como a Coinbase que oferecem recompensas sobre o USDC.

Essa medida complica as negociações do Clarity Act, que deveriam resolver exatamente essas questões. O setor cripto argumentava que o GENIUS Act permite que terceiros ofereçam recompensas, mas a proposta do OCC parece desafiar essa interpretação. Como observou um insider, a ação do OCC "lança dúvidas sobre a confiança do setor" de que a lei protege esses programas. A indústria agora lutará contra a regra proposta ao mesmo tempo em que negocia o Clarity Act, uma batalha em duas frentes que ameaça a viabilidade do fluxo de receita de US$ 1,35 bilhão.

Impacto no Mercado e Catalisadores Futuros

As ações da Coinbase já refletem o risco regulatório. Os papéis caíram 1,88% durante a noite e acumulam queda de quase 30% neste ano, um movimento acentuado que reflete a preocupação dos investidores com a paralisação das negociações sobre o rendimento. O mercado está reagindo à ameaça concreta de restrição do fluxo de receita de US$ 1,35 bilhão, mantendo o sentimento de varejo pessimista.

O principal catalisador é o desfecho das negociações paradas do Clarity Act. Uma resolução favorável que preserve a capacidade das exchanges de oferecer recompensas em stablecoins é essencial para o cenário de crescimento mais otimista. A Bloomberg Intelligence estima que a receita com stablecoins pode aumentar de duas a sete vezes se a adoção acelerar e a regulamentação permanecer favorável. No entanto, esse potencial agora está nublado pelas novas regras do OCC, que introduzem mais incerteza ao sugerir que laços próximos entre emissores e plataformas podem ser vistos como uma tentativa de contornar a proibição legal do rendimento.

Para que o fluxo de receita se materialize, duas condições precisam se alinhar: a aceleração da adoção de stablecoins em pagamentos e um desfecho regulatório que permita à Coinbase continuar seus programas de recompensas. A empresa está fazendo forte lobby pelo segundo, mas o caminho à frente permanece incerto, com alguns analistas considerando a probabilidade de um resultado legislativo positivo "alta demais".