Impacto no mercado do cancelamento da exigência de reservas para contratos a termo de câmbio

Morning FX

Após o Ano Novo Chinês, o câmbio do Renminbi apresentou uma tendência de valorização rápida e contínua. Diante do aumento das expectativas de valorização unilateral, o banco central anunciou na manhã da última sexta-feira que, a partir de 2 de março de 2026, a taxa de reserva de risco cambial para operações de venda futura de câmbio será reduzida de 20% para 0.

1. Reação do Mercado

Após o anúncio, o USDCNH saltou instantaneamente de 6,84 para 6,86, um movimento de 200 pips. Após a abertura do mercado doméstico, com vendas em altas, o câmbio voltou a consolidar próximo de 6,85. No entanto, à noite, devido à instabilidade geopolítica no Oriente Médio e ao aumento da busca por ativos de refúgio, o USDCNH chegou a ultrapassar 6,87. No mercado de swaps, espera-se um aumento na demanda por compra futura de dólares, e com a queda do sofr, os pontos do swap de 1 ano USDCNY subiram 30 pips para -1255. No mercado de opções, com a quebra da expectativa de valorização unilateral rápida do Renminbi, a volatilidade implícita das opções diminuiu.

1. Diferença de ciclos macroeconômicos. Em 2017, os EUA estavam em ciclo de aumento de juros, enquanto em 2020 e atualmente, o ciclo é de redução de juros.
2. Oferta, demanda e sentimento. Em 2017, a confiança do mercado no Renminbi ainda era frágil, e a valorização era principalmente passiva devido ao enfraquecimento do índice do dólar; em 2020, após a pandemia, a China foi a primeira a retornar à produção, e as empresas acumularam grandes quantidades de dólares; este ano, a situação é similar, com empresas detendo muitos dólares a serem convertidos, como evidenciado pelos dados recordes de superávit líquido de câmbio nos últimos dois meses.
3. Diferença: Impacto no custo. No passado, a taxa de juros do dólar estava baixa, então a reserva de risco tinha pouco impacto no custo de compra de dólares. Atualmente, embora o Federal Reserve já esteja em ciclo de redução de juros, considerando o custo FTP de dólar de 1 ano dos bancos, em torno de 3,5%, isso equivale a cerca de 480 pips no ponto futuro de compra de dólares em USDCNY (3,5%*20%*6,85). A eliminação da reserva reduzirá significativamente o custo de hedge futuro para empresas importadoras, ajudando a equilibrar a oferta e demanda no mercado cambial.

3. Perspectivas para o mercado

1. Spot:De acordo com a experiência histórica, a eliminação da reserva de risco geralmente significa que as expectativas de desvalorização do Renminbi já se dissiparam. A política dificilmente reverterá a tendência de valorização do Renminbi no médio e longo prazo, mas no curto prazo, com a combinação do aumento da aversão ao risco devido ao Oriente Médio, o USDCNY pode oscilar e consolidar; caso haja oportunidade de chegar acima de 6,90, será uma excelente oportunidade para conversão de dólares.

2. Swaps:Desde o início deste ano, a pressão sobre os pontos de swap deve-se em grande parte ao elevado volume de conversão a termo. A liberação da compra futura de dólares irá equilibrar ainda mais a oferta e demanda, impulsionando os pontos de swap para cima.

3. Volatilidade das opções:Anteriormente, os clientes que compravam call ou vendiam put doméstico precisavam pagar metade da reserva de risco, o que fazia com que o RR do USDCNY ficasse baixo. Com a eliminação, espera-se que o RR do USDCNY tenda a subir.

Para os clientes que fazem hedge, este ajuste é extremamente benéfico: não apenas reduz o custo de hedge futuro para quem compra dólares, como também permite que os clientes que convertem dólares possam usar estratégias de opções mais flexíveis no mercado doméstico (como Put Spread USD/CNY ou opções do tipo seagull para conversão), enriquecendo a caixa de ferramentas de gestão de risco cambial das empresas.