A SpaceX está prestes a gerar mais capital através de seu IPO do que o valor total arrecadado pelos 90 IPOs realizados no ano passado.

O IPO Mais Esperado da História

Os mercados financeiros estão em polvorosa com a notícia de um IPO iminente que pode eclipsar todas as ofertas anteriores. O ano passado testemunhou uma retomada nas atividades de IPO, impulsionando significativamente os lucros das grandes instituições financeiras e resultando em generosos bônus para os banqueiros de investimento. Agora, uma única oferta pública espera-se que gere mais capital do que o total combinado dos 90 IPOs do ano anterior, prometendo ganhos ainda maiores para Wall Street.

SpaceX: O Gigante que se Prepara para Abrir Capital

A empresa no centro de toda essa empolgação é a SpaceX de Elon Musk. Recentemente, a SpaceX expandiu sua atuação ao adquirir a xAI, desenvolvedora do chatbot Grok, em um acordo totalmente em ações. Relatos sobre a intenção de Musk de abrir o capital da SpaceX surgiram em dezembro, coincidindo com uma rodada de financiamento que avaliou a empresa em US$ 800 bilhões. Pouco antes da aquisição, a xAI foi avaliada em US$ 230 bilhões após uma nova injeção de capital.

Como resultado, investidores agora estão avaliando as entidades fundidas em mais de US$ 1 trilhão, com Musk mirando ainda mais alto. Segundo Bloomberg e o Financial Times, ele busca atingir uma capitalização de mercado de US$ 1,5 trilhão para a SpaceX, com a intenção de levantar aproximadamente US$ 50 bilhões para impulsionar o crescimento. O analista Franco Granda, da PitchBook, sugere que uma avaliação de US$ 1,75 trilhão é plausível, especialmente considerando as oportunidades de expansão da SpaceX, notadamente por meio de seu negócio de satélites Starlink.

Apesar desses objetivos ambiciosos, as perspectivas financeiras da SpaceX permanecem incertas. Fortune observa que, após mais de duas décadas, a empresa ainda não apresentou lucro líquido positivo. Para alcançar uma avaliação de US$ 1,5 trilhão, a SpaceX teria que gerar lucros superiores aos de Berkshire Hathaway para proporcionar retornos significativos aos acionistas.

No entanto, um grupo se beneficiará substancialmente com risco mínimo: os bancos de Wall Street que gerenciam o IPO.

Taxas Massivas e os Verdadeiros Lucros por trás do IPO da SpaceX

Se a SpaceX alcançar uma avaliação de US$ 1,5 trilhão, seu IPO seria o segundo maior da história, ficando atrás apenas da Saudi Aramco, que fez sua estreia em mais de US$ 1,7 trilhão em 2019, e muito à frente da oferta de US$ 169 bilhões da Alibaba em 2014.

Levantar US$ 50 bilhões seria um novo recorde, de acordo com o professor Bill Megginson, da Universidade de Oklahoma. Ajustando pela inflação, a SpaceX superaria o IPO de US$ 44 bilhões da Nippon Telegraph & Telephone em 1987, e eclipsaria outras ofertas importantes como Visa (US$ 27 bilhões em 2008) e Softbank (US$ 28 bilhões em 2018). De fato, US$ 50 bilhões supera os US$ 44 bilhões arrecadados por todos os 90 IPOs do ano passado.

A Bonança de Wall Street: Como o Dinheiro Flui

Este levantamento de capital sem precedentes deverá proporcionar lucros recordes para Wall Street. Os recursos do IPO são distribuídos de duas formas principais. Primeiro, os bancos ganham taxas de subscrição—conhecidas como “gross spread”—por vender ações a investidores institucionais antes do início das negociações públicas. Jay Ritter, especialista em IPOs da Universidade da Flórida, estima que uma operação desse tamanho teria uma taxa em torno de 2%. Isso significa que os bancos ganhariam US$ 1 bilhão por colocar US$ 50 bilhões em ações.

Normalmente, dois ou três bancos atuam como “underwriters principais” ou “lead book runners”, alocando as ações entre eles e o sindicato, que pode incluir até 20 empresas. Ritter estima que os lead book runners da SpaceX poderiam receber cerca de 35% das taxas, aproximadamente US$ 350 milhões, com o restante dividido entre os demais participantes.

Mas o verdadeiro ganho financeiro vem do subpreço. Quando as ações são oferecidas a um preço de desconto, investidores institucionais selecionados lucram com o salto imediato do preço assim que começa a negociação. Os underwriters frequentemente alocam ações para seus maiores parceiros de negociação a preços abaixo do mercado, criando escassez e aumentando os lucros para os bancos de investimentos.

As pesquisas de Ritter mostram que os IPOs são rotineiramente subprecificados, com as ações subindo, em média, 19% no primeiro dia. Se a SpaceX seguir essa tendência, os clientes de Wall Street poderiam ver um lucro em papel de US$ 9,5 bilhões em apenas um dia. Esses investidores normalmente devolvem cerca de 30% de seus ganhos aos book runners em futuros negócios. Para a SpaceX, isso poderia representar mais US$ 3 bilhões para os underwriters principais. Assumindo três bancos principais, cada um poderia ganhar até US$ 120 milhões em taxas e mais US$ 1 bilhão com o subpreço, totalizando quase US$ 1,1 bilhão por banco.

Caminhos Alternativos para a Estreia Pública da SpaceX

O levantamento de US$ 50 bilhões planejado pela SpaceX representa apenas 3% do seu valor de mercado projetado. Os underwriters frequentemente argumentam que o custo do subpreço—quase US$ 10 bilhões neste caso—é um preço pequeno a pagar para garantir uma base estável de investidores institucionais e ampla cobertura de pesquisa das corretoras.

No entanto, abrir mão de mais de US$ 10 bilhões (incluindo taxas) é significativo para a SpaceX, especialmente considerando suas enormes necessidades de capital. A xAI teria gasto US$ 8 bilhões em equipamentos em 2025, e a SpaceX, como fabricante em massa de foguetes gigantes, encara despesas ainda maiores de produção.

Ritter sugere que Musk possui duas alternativas fortes para manter mais fundos dentro da SpaceX. A primeira é a “listagem direta”, que dispensa a subscrição tradicional e permite que os market makers definam o preço de abertura com base em todos os pedidos recebidos, não apenas daqueles selecionados pelos lead book runners. Embora as listagens diretas permitam que os acionistas existentes vendam, a própria empresa não arrecada novo capital. Entretanto, Musk poderia seguir com uma oferta secundária a um preço mais alto, minimizando o dinheiro deixado na mesa. Empresas como Spotify, Palantir e Coinbase já utilizaram esse método.

A segunda opção é o “limit order book building”, utilizado por DoorDash e Airbnb. Esse método exige que os investidores institucionais especifiquem tanto o número de ações quanto o preço que estão dispostos a pagar, em vez de simplesmente solicitar ações. Embora não elimine completamente o subpreço, pode reduzir significativamente os custos da SpaceX.

Musk também poderia usar a possibilidade de uma listagem direta ou limit order book para negociar taxas mais baixas e garantir um preço mais próximo do valor de mercado com os underwriters. Como observa Ritter, Musk é conhecido por suas estratégias não convencionais e pode muito bem buscar um caminho não tradicional para o IPO da SpaceX. O mundo em breve verá se ele está pronto para desafiar as normas de Wall Street.

Este artigo foi publicado originalmente em Fortune.com