A SpaceX está prestes a gerar mais capital com seu IPO do que o valor total arrecadado pelos 90 IPOs do ano passado.

O IPO Mais Esperado da História

Uma única oferta pública está prestes a eclipsar todas as anteriores, prometendo ser o maior IPO já visto. O ano passado marcou um renascimento para os IPOs, impulsionando significativamente os lucros das grandes instituições financeiras e resultando em bônus excepcionais para os banqueiros de investimento. Agora, um IPO iminente está previsto para levantar mais capital do que o total combinado dos 90 IPOs do ano passado, garantindo que Wall Street colha recompensas substanciais.

SpaceX: O Gigante em Ascensão

A empresa no centro dessa tempestade financeira é a SpaceX de Elon Musk. Sua recente aquisição integral de xAI, desenvolvedora do chatbot Grok e outro pilar do império tecnológico de Musk, aumentou dramaticamente sua escala. As notícias sobre um possível IPO da SpaceX vieram à tona em dezembro, coincidindo com uma rodada de financiamento que avaliou a empresa em US$ 800 bilhões. Pouco antes da aquisição, a xAI havia alcançado uma avaliação de US$ 230 bilhões após captar novo capital.

Investidores agora avaliam as entidades combinadas em mais de US$ 1 trilhão, mas Musk almeja ainda mais alto. Relatórios da Bloomberg e do Financial Times sugerem que ele está buscando uma capitalização de mercado de US$ 1,5 trilhão para a SpaceX, pretendendo levantar cerca de US$ 50 bilhões para impulsionar ainda mais o crescimento. O analista da PitchBook Franco Granda argumenta que uma avaliação de US$ 1,75 trilhão poderia ser justificada, especialmente considerando o enorme potencial do negócio de satélites Starlink da SpaceX.

Apesar dessas avaliações ambiciosas, o futuro financeiro da SpaceX permanece incerto. Segundo a Fortune, a empresa ainda não conseguiu registrar lucro líquido positivo após 23 anos de atividades. Para sustentar uma avaliação de US$ 1,5 trilhão, a SpaceX precisaria gerar lucros superiores aos da Berkshire Hathaway para oferecer retornos sólidos aos acionistas.

No entanto, um grupo tem potencial para lucrar consideravelmente com riscos mínimos: os bancos de Wall Street que gerenciam o processo do IPO.

Taxas Massivas e o Verdadeiro Lucro: Subprecificação

Se a SpaceX estrear com uma avaliação de US$ 1,5 trilhão, ela se tornaria o segundo maior IPO da história, atrás apenas da Saudi Aramco, que foi lançada com mais de US$ 1,7 trilhão em 2019, e muito à frente da oferta de US$ 169 bilhões da Alibaba em 2014.

Levantar US$ 50 bilhões via IPO estabeleceria um novo recorde, de acordo com o professor Bill Megginson da Universidade de Oklahoma. Ajustando pela inflação, isso superaria o antigo líder, Nippon Telegraph & Telephone, com seu IPO de US$ 44 bilhões em 1987, e ofuscaria outras grandes ofertas como Visa (US$ 27 bilhões em 2008) e Softbank (US$ 28 bilhões em 2018). Na verdade, US$ 50 bilhões excedem os US$ 44 bilhões combinados captados por todos os IPOs no ano passado.

Como Wall Street Lucra com IPOs

Esse aumento de capital sem precedentes deve gerar lucros recordes para Wall Street. Os resultados dos IPOs normalmente vêm em duas formas. A primeira é a taxa de underwriting, ou “gross spread”, paga aos bancos por vender ações aos investidores institucionais antes do início do comércio público. Jay Ritter, renomado especialista em IPOs da Universidade da Flórida, estima que um negócio tão grande renderia uma taxa de cerca de 2%. Sobre US$ 50 bilhões, isso equivale a US$ 1 bilhão em taxas de underwriting.

Ritter destaca que os grandes IPOs geralmente têm dois ou três underwriters principais, que distribuem as ações entre si e um sindicato de cerca de 20 instituições. Com base em negócios anteriores, esses principais book runners poderiam reivindicar cerca de 35% das taxas—aproximadamente US$ 350 milhões—com o restante dividido entre os demais participantes.

Entretanto, o aspecto mais lucrativo para Wall Street não são as taxas, mas os ganhos advindos da subprecificação. Os underwriters frequentemente alocam ações para seus principais parceiros de negociação abaixo do preço de mercado, criando escassez e impulsionando o preço da ação no primeiro dia de negociação. A pesquisa de Ritter mostra que as ações de IPO geralmente sobem 19% em seu lançamento, resultando em um lucro de US$ 9,5 bilhões em apenas um dia para investidores privilegiados, caso a SpaceX siga essa tendência. Esses investidores iniciais, que são normalmente os maiores clientes dos bancos, costumam devolver cerca de 30% de seus ganhos aos book runners via negócios futuros. Para a SpaceX, isso poderia significar mais US$ 3 bilhões para os underwriters principais. Se houver três bancos principais, cada um poderia receber até US$ 120 milhões em taxas, além de quase US$ 1 bilhão em ganhos com a subprecificação, totalizando aproximadamente US$ 1,1 bilhão cada.

Caminhos Alternativos para o IPO da SpaceX

Embora um IPO de US$ 50 bilhões represente apenas 3% do valor de mercado total da SpaceX, os underwriters frequentemente argumentam que o custo da subprecificação—quase US$ 10 bilhões neste caso—é um preço pequeno a pagar para construir uma base estável de investidores institucionais e garantir ampla cobertura de analistas dos bancos participantes.

Mesmo assim, abrir mão de mais de US$ 10 bilhões (incluindo taxas) é significativo para a SpaceX, especialmente considerando seus elevados investimentos em capital. Por exemplo, a xAI supostamente gastou US$ 8 bilhões em infraestrutura em 2025, e a SpaceX, sendo uma produtora em massa de foguetes de grande porte, enfrenta custos ainda maiores.

Ritter sugere que Musk possui duas alternativas fortes para manter mais capital dentro da SpaceX. A primeira é um “direct listing”, que dispensa o underwriting tradicional e permite que o mercado defina o preço de abertura com base em todos os compradores interessados, e não apenas aqueles escolhidos pelos bancos principais. Embora direct listings normalmente não captem novos recursos para a empresa, Musk poderia realizar uma oferta secundária posteriormente a um preço mais elevado, minimizando o dinheiro deixado sobre a mesa. Empresas como Spotify, Palantir e Coinbase já adotaram esse caminho.

A segunda opção é o “limit order book building”, usado por DoorDash e Airbnb. Aqui, os investidores institucionais devem especificar tanto a quantidade de ações desejada quanto o preço que estão dispostos a pagar, o que ajuda a reduzir, embora não elimine, a subprecificação.

Alternativamente, Musk poderia usar a possibilidade de um direct listing ou de um limit order book para negociar taxas menores e um preço de mercado mais preciso com os underwriters. Como Ritter observa, a reputação de Musk por pensamento não convencional o torna bem preparado para persegui estratégias inovadoras desse tipo. Resta saber se ele desafiará as normas de Wall Street.

Este artigo foi originalmente publicado em Brazilian Portuguese em Fortune.com.