CNY: aumento no volume de negociações e volatilidade bidirecional

Recentemente, um novo fenômeno tem surgido no mercado de câmbio do Renminbi — o volume das transações aumentou significativamente. Desde 25 de fevereiro, o volume de negociação à vista de USDCNY ultrapassou 50 bilhões de dólares em seis sessões consecutivas, especialmente no dia 4 de março, quando atingiu 71,4 bilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico.

Por que o volume de negócios aumentou no mercado? Além das mudanças nos fatores regulatórios (redução da reserva de risco para compras futuras de câmbio), outro fator importante é que o mercado começou a oscilar em ambas as direções. Vale lembrar que, quando o consenso no mercado é muito alto, normalmente não há aumento expressivo no volume. Por outro lado, quando aparecem divergências e oscilações duplas, o volume tende a se expandir...

Nos últimos anos, devido ao ambiente de baixa volatilidade contínua do USDCNY, muitos traders tiveram a ilusão de que as políticas tinham como intenção “achatar” a volatilidade. Na realidade, a orientação das políticas sempre foi “prevenir oscilações unidirecionais”, e não “prevenir volatilidade”. Há uma diferença clara entre ambas. Como mostrado no gráfico acima, normalmente quando a tendência unidirecional do USDCNY é forte (aposta única de alta ou baixa), o fator contracíclico tende a ter valor absoluto elevado.

Se o mercado está em estado de oscilação dupla (tendência unidirecional próxima de zero), o fator contracíclico geralmente converge. Atualmente, o mercado cambial está exatamente nessa condição: Spot e Fixing estão próximos de 6,90, o fator contracíclico basicamente saiu de cena e a oscilação bilateral aumentou.

Então, como negociar em um ambiente de volatilidade bilateral? Na verdade, não é fácil, pois o mercado está fortemente influenciado pelo Oriente Médio e pelo petróleo, alternando entre Risk on e Risk off. Além disso, de modo geral, é um ambiente em que o dólar drena liquidez das moedas não-americanas (veja "O petrodólar começa a drenar liquidez"). Olhando para o futuro, acredito que o mercado de câmbio do Renminbi este ano deverá apresentar três novas características:

Primeiro, o volume negociado aumentará. Porque exportações, importações e pagamentos internacionais vêm crescendo a uma taxa de 5%-10%. Se a taxa de conversão cambial retornar à neutralidade, o aumento das transações é praticamente inevitável. Além disso, a recuperação na demanda por compras futuras de câmbio também contribuirá para o volume negociado.

Segundo, a volatilidade bilateral será intensificada. Afinal, a elevação do volume de negócios naturalmente oferece terreno para oscilações em ambas as direções. E em certa medida, a volatilidade bilateral (em vez de expectativas unidirecionais) é mais alinhada com a orientação das políticas. Obviamente, nesse processo de oscilação bilateral, hedge por operações futuras e por opções são oportunidades.

Terceiro, o mercado se assemelhará cada vez mais ao modelo “ver commodities, operar câmbio”. Na verdade, esse cenário já se mostrou evidente no primeiro trimestre: quando o preço do petróleo está alto, o dólar drena liquidez das moedas não-americanas, G7 está fraco e o dólar se fortalece; já quando metais básicos e preciosos se valorizam, moedas de commodities e mercados emergentes se fortalecem e o CNY pode se beneficiar indiretamente... Essencialmente, este ainda é um ambiente de mercado dominado por fatores geopolíticos e commodities, com ações, títulos e câmbio todos orbitando ao redor das commodities.

Resumindo o conteúdo de hoje:

1. Recentemente, o mercado de câmbio do Renminbi começou a aumentar o volume negociado. Além das mudanças regulatórias, outro fator importante é o início da volatilidade bilateral;

2. O ambiente de baixa volatilidade só do USDCNY ao longo do último ano criou a ilusão da “baixa volatilidade” para muitos traders. Mas, na realidade, a orientação das políticas sempre foi “prevenir oscilações unidirecionais” e não “prevenir volatilidade”, há uma diferença clara entre ambas;

3. No curto prazo, o mercado cambial está sob um ambiente de drenagem por petrodólar. Olhando mais à frente, o mercado de câmbio do Renminbi este ano pode apresentar três características: volume maior nas negociações, aumento da volatilidade bilateral e tendência de “ver commodities para operar câmbio”.