Após a queda acentuada da Oracle: Por que a Jefferies acredita que o mercado pode estar excessivamente pessimista

Ontem, durante o pregão das ações dos EUA, surgiu uma notícia: “Oracle planeja demitir milhares de funcionários devido ao aumento de custos.”

Desde que anunciou a cooperação com OpenAI em setembro do ano passado, o preço das ações da empresa chegou a subir, mas depois caiu continuamente. Calculando a partir do topo, até o início de 2026, a queda máxima das ações foi de quase 50%. O posicionamento da empresa no ciclo da IA também passou a ser motivo de divergências claras no mercado.

Em 5 de março de 2026, Jefferies divulgou um relatório de pesquisa profunda com 63 páginas:

“Why the Sell-Off May Be Overdone”

A principal tese do relatório é bem direta:

O mercado pode estar subestimando o potencial de crescimento da Oracle no ciclo de infraestrutura de IA.

Neste artigo, vamos explorar os pontos principais desse relatório, analisar as preocupações atuais do mercado e por que as instituições de venda consideram que esse preço pode estar demasiadamente pessimista.

1. Por que o mercado está vendendo Oracle

Atualmente, as preocupações do mercado sobre Oracle se concentram principalmente em três aspectos.

1. Dependência excessiva da OpenAI

Segundo análise da Jefferies, atualmente cerca de 57% do backlog de pedidos (RPO) da Oracle vem de projetos relacionados à OpenAI. 

Para empresas de infraestrutura em nuvem, esse grau de concentração de clientes não é comum. O mercado teme que, caso haja variação na demanda da OpenAI ou mudanças na parceria, o ritmo de crescimento da Oracle possa ser impactado.

2. Pressão de capital trazida pelo ciclo de IA

A expansão da infraestrutura de IA exige grandes investimentos em centros de dados e GPUs.

A Jefferies prevê que, nos próximos anos, os gastos de capital da Oracle permanecerão em níveis muito elevados, podendo até superar de forma consistente o fluxo de caixa operacional. 

Isso significa aumento da pressão de caixa no curto prazo, e a alavancagem no balanço patrimonial pode continuar a crescer.

3. Expansão dos negócios em nuvem reduz margem de lucro

Os negócios tradicionais da Oracle (banco de dados e softwares corporativos) apresentam margens de lucro muito altas, mas a rentabilidade dos negócios de infraestrutura em nuvem é relativamente mais baixa.

A Jefferies prevê que a margem operacional total da empresa pode cair de mais de 40% para pouco acima de 30%. 

Essa mudança estrutural é também uma razão importante para o ajuste de valuation no mercado.

De modo geral, o mercado formou uma lógica simples:

A demanda por IA é incerta
Os gastos de capital seguem crescendo
Margens de lucro em queda

Por isso, o preço das ações teve uma correção perceptível.

2. Por que Jefferies acredita que o mercado pode ser excessivamente pessimista

Apesar das preocupações objetivas acima, a Jefferies acredita que o mercado pode estar ignorando alguns sinais importantes.

1. Crescimento de pedidos supera claramente o crescimento de receita

O backlog de pedidos da Oracle cresce muito mais rápido que sua receita.

Em alguns trimestres, a diferença entre crescimento de pedidos e de receita chega a mais de 10 vezes. 

Esse fenômeno não é raro no setor de infraestrutura de IA.

O motivo:

O ciclo de construção de centros de dados de IA é longo; os clientes geralmente garantem capacidade computacional com antecedência, mas a receita só é reconhecida após a entrega efetiva.

Em outras palavras, o backlog de pedidos atual pode indicar alta visibilidade de receita para os próximos anos.

2. Mesmo sem considerar OpenAI, há grande espaço de crescimento

A Jefferies fez uma análise hipotética no relatório:

Mesmo desconsiderando totalmente a demanda da OpenAI, os negócios de infraestrutura em nuvem da Oracle ainda podem manter um crescimento acelerado.

O relatório estima que, até 2030:

A receita de infraestrutura em nuvem da Oracle pode chegar a US$ 85 bilhões, com uma taxa composta de crescimento de 53%. 

[Sugestão: incluir aqui gráfico do relatório: projeção de crescimento OCI de longo prazo]

Isso indica que a OpenAI apenas catalisa a explosão de demanda, mas não é a única fonte de crescimento.

3. Pesquisa de canais mostra que a demanda por IA ainda está acelerando

A Jefferies também pesquisou 20 parceiros da Oracle.

Os resultados mostram:

• 85% dos parceiros disseram que os negócios do último trimestre atingiram ou superaram as expectativas

• 70% dos parceiros acreditam que o pipeline de vendas está se expandindo

• A demanda por IA traz, em média, contribuição de crescimento de 4 pontos percentuais

• Prevê-se que, até 2026, essa contribuição chegará a 6 pontos percentuais

  
  

  
  

Esses dados indicam que a demanda relacionada à IA ainda está em fase de expansão.

3. Uma questão-chave que o mercado pode estar ignorando

A Jefferies destaca uma observação interessante em seu relatório.

Desde o anúncio da cooperação com a OpenAI, o valor de mercado da Oracle já diminuiu cerca de US$ 243 bilhões.

Isso significa que a precificação atual do mercado praticamente supõe:

A cooperação com OpenAI não trará valor significativo.

Mas a Jefferies considera que essa precificação pode ser pessimista demais.

O motivo é que a demanda por capacidade computacional da IA é altamentesubstituível.

Se um cliente diminui sua demanda, outras empresas de IA ainda podem usar esses recursos de computação.

Em outras palavras, os ativos de computação dificilmente ficam ociosos.

4. Na verdade, o maior obstáculo atual não é a demanda

Há outro detalhe do relatório que merece atenção.

O principal problema enfrentado pela Oracle atualmente não é a falta de demanda, mas sim capacidade computacional insuficiente.

A pesquisa da Jefferies mostra:

Cerca de 75% dos parceiros acham que os negócios em nuvem da Oracle estão limitados pela capacidade computacional. 

Vários parceiros estimam que esse gargalo só será resolvido no fim de 2026 ou início de 2027 gradualmente.

Isso significa que o ritmo de crescimento da receita no curto prazo depende mais da velocidade de construção dos centros de dados.

Meu entendimento:

No longo prazo, se a demanda por computação em IA seguir crescendo, empresas de infraestrutura em nuvem tendem a se tornar as partes mais estáveis do ciclo.

De certa forma, esse modelo se assemelha muito à construção das redes de fibra óptica na era da Internet.

Na época, muitos investidores achavam que construir fibra óptica era um desperdício, que o retorno levaria muito tempo, mas no fim ficou comprovado que ativos de infraestrutura são, geralmente, estáveis e valiosos em ciclos de longo prazo.

Então, o verdadeiro questionamento do mercado talvez não seja sobre uma empresa, mas sobre algo maior:

A demanda por computação de IA é um ciclo de três anos ou de dez anos?

Se o ciclo for de apenas três anos, as preocupações atuais do mercado podem ser justificadas.

Mas, se durar dez anos, muitos valuations de empresas de infraestrutura ainda podem estar subvalorizados.