Estagflação, déficit e busca por refúgio: títulos do Tesouro dos EUA enfrentam cenário de negociações complexas enquanto a lógica de investimento de Wall Street muda de cortes de juros para conflitos armados

A Brazilian Portuguese Finance informou que, há dois fins de semana, devido à tensão relacionada à inteligência artificial que se espalhou pelo mercado e ao alerta causado pela volatilidade do crédito privado, Daniel Ivascyn, diretor de investimentos da Pacific Investment Management Company (Pimco) e gestor do maior fundo ativo de títulos do mundo, estava fazendo ajustes — reduzindo crédito corporativo e acumulando equivalentes de caixa, para poder vender rapidamente em caso de desalinhamento do mercado, enquanto ainda preferia títulos do Tesouro dos EUA de médio prazo.

Ivascyn disse em uma entrevista: “Então, estourou uma guerra no Oriente Médio, agora temos mais motivos para preocupação.”

No mês passado, o aumento das preocupações dos investidores com o risco corporativo impulsionou a demanda por títulos do Tesouro dos EUA como proteção. Atualmente, os ataques dos EUA e Israel ao Irã provocaram diferentes reações no mercado. Os títulos do Tesouro dos EUA não funcionaram como proteção, pelo contrário, foram impactados pela alta dos preços do petróleo, resultando em um aumento considerável das taxas de retorno, com preocupações sobre inflação ganhando destaque, justamente quando os preços estão acima do esperado pelos principais bancos centrais.

Ivascyn afirmou: “Esta é a tensão do mercado que vimos nos últimos dias.”

Logo depois, um relatório mostrando uma queda inesperada nos empregos não agrícolas dos EUA trouxe uma nova corrente de preocupação, aumentando o temor de estagflação na economia americana.

A guerra no Oriente Médio segue pela segunda semana, com vítimas e impactos geopolíticos ainda sendo a maior preocupação. Mas para os investidores do mercado de títulos dos EUA, que somam US$ 31 trilhões, o conflito tornou uma negociação crucial para 2026 mais complexa do que parecia: antes, esperava-se receber cerca de 4% de juros, aguardando que o Federal Reserve voltasse a cortar juros sob nova liderança. Embora a estratégia ainda funcione, os riscos aumentaram e os fatores a serem considerados estão crescendo. Na sessão asiática de segunda-feira, a taxa de retorno dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu para 4,19%, acumulando uma pequena alta este ano.

O petróleo em alta impacta as perspectivas de juros

O conflito em escalada contínua está obrigando alguns dos maiores gestores de ativos do mundo a reavaliar suas hipóteses e estratégias de investimento. Agora, o risco de alta nos preços do petróleo reviver a história — ou seja, inflação (o vilão dos títulos) seguida pela desaceleração do crescimento econômico — é uma preocupação para os investidores.

Bhanu Baweja, estrategista chefe do UBS, diz: “O mercado está atento à inflação; esse movimento dos preços do petróleo é significativo. Se o problema do petróleo persistir, será um problema de crescimento econômico.”

Como a taxa de inflação permanece acima do objetivo de 2% do Federal Reserve, os traders já tinham reduzido as expectativas de corte de juros este ano antes do conflito, apostando que, caso a economia desacelere, o Federal Reserve só afrouxaria a política monetária em 2027. O rápido avanço da guerra e a ameaça de interrupção no fornecimento de energia motivaram alguns traders a apostar que não haverá corte em 2026, mas o relatório de empregos não agrícolas de sexta passada fez o consenso de mercado prever dois cortes este ano, cada um de 25 pontos-base.

Até que um acordo de cessar-fogo seja alcançado, o mercado de títulos dos EUA provavelmente oscilará entre a preocupação de curto prazo com inflação e o risco de desaceleração do crescimento na segunda metade do ano. Como o mercado pondera crescimento e inflação, as perspectivas seguem altamente incertas. Esse impasse manteve a taxa de retorno dos títulos do Tesouro de 10 anos — referência global de custos de dívida — na faixa estreita de 4% a 4,5% por mais de um ano.

George Catrambone, chefe de renda fixa da DWS Americas, comenta: “O mercado está atualmente numa posição de cautela, com muitos riscos envolvidos.”

Os temores da guerra temporariamente ofuscaram outros assuntos importantes discutidos recentemente no mercado, como os riscos do crédito privado e os impactos disruptivos da inteligência artificial (que podem até levar à deflação). Mas estes temas não desaparecerão. O relatório do CPI, previsto para esta semana, deve mostrar que a inflação geral subiu em fevereiro, ou seja, antes mesmo de qualquer hostilidade ocorrer.

Catrambone alerta: “O aspecto perigoso é que questões relevantes de crédito privado e inteligência artificial estão se acumulando nos bastidores. O mercado pode não estar dando atenção devida a estes problemas.”

Se sinais de recessão surgirem na economia dos EUA, os títulos do Tesouro podem recuperar o status de refúgio. Por enquanto, porém, o risco de estagflação é mais elevado — estagflação é o período em que a inflação se mantém alta e o crescimento é fraco, o que é um pesadelo para banqueiros centrais e investidores.

Jeffrey Rosenberg, gerente de carteiras sênior da BlackRock, declarou em uma entrevista: “Existe uma tensão entre o enfraquecimento do mercado de trabalho e a inflação de curto prazo puxada pelo aumento do petróleo. Quanto mais tempo e intensidade durar esse aumento, maior a tendência de retração da demanda, tornando o mercado de títulos do Tesouro dos EUA vulnerável.”

Custo da guerra pode aumentar o déficit fiscal dos EUA

Kevin Flanagan, diretor de estratégia de investimentos da WisdomTree, prefere uma combinação de títulos do Tesouro de curto prazo com taxa flutuante e títulos de 6 anos, uma estratégia “haltere”, onde “você não aposta direcionalmente nos juros”.

Se a guerra se prolongar, seus custos podem agravar ainda mais o déficit fiscal dos EUA, algo que já preocupa investidores de títulos, pois isso pode resultar em maior emissão de títulos do Tesouro. Ian Lyngen, chefe de estratégia de taxas dos EUA do BMO Capital Markets, afirma: “Conflitos armados são caros e quanto mais tempo durarem, maior será a preocupação se o Tesouro americano terá capacidade de financiar sem precisar aumentar as ofertas de leilão.”

Alguns investidores de longo prazo mantêm suas estratégias, acreditando que fatores geopolíticos, inteligência artificial, política fiscal e a troca de presidente do Federal Reserve podem manter as taxas dos títulos do Tesouro de 10 anos entre 3,75% e 4,25%.

Se os preços alcançarem o topo dessa faixa, Roger Hallam, chefe global de taxas da Vanguard, diz que consideraria compras. “O tema disruptivo da inteligência artificial estará conosco por muito tempo”, comentou Hallam, indicando que as expectativas de inflação de longo prazo sugerem que a tecnologia segue limitando os preços no médio prazo.

Entretanto, Jack McIntyre, gestor de carteira da Brandywine Global Investment Management, ressalta que o risco combinado de alta da inflação com queda do crescimento é uma “cauda gordurosa” — um impacto que não pode ser ignorado pelo investidor.

Quanto a Ivascyn da Pimco, ele afirma que a empresa segue em “modo de espera”, pronta para atuar em caso de crise de crédito, e ainda “prefere levemente” a curva de médio prazo dos títulos do Tesouro americano. Para o longo prazo, considerando a inflação atual, ele vê o rendimento de cerca de 4,1% dos títulos de 10 anos dos EUA como uma oportunidade de investimento.

Ivascyn declarou: “Apesar das inúmeras incertezas, os rendimentos reais ainda são bastante atraentes.”