A recuperação do Bitcoin ainda não é suficiente para as principais empresas de mineração

O aumento do bitcoin não resolve a equação econômica da mineração. Na Riot Platforms, o aumento dos preços cobre a conta de eletricidade, mas não absorve todas as despesas nem a depreciação. Essa diferença traz de volta o debate a uma questão mais exigente: a partir de qual preço uma empresa de mineração realmente volta a ser lucrativa? A análise distingue três limites, do custo de energia ao resultado contábil.

Três limites de lucratividade, uma mesma constatação

O custo de minerar um bitcoin já não pode ser resumido em um único número. É necessário distinguir várias camadas de lucratividade, dependendo se o foco está apenas na eletricidade, nas despesas operacionais ou no resultado contábil. Aplicado à Riot Platforms, esse raciocínio leva a uma leitura mais nuançada do rebote do bitcoin: ao preço de US$ 67.200, o grupo cobre um primeiro limite, mas permanece abaixo dos seguintes.

• Ao preço atual, a Riot “ultrapassa o primeiro limite de lucratividade, mas não alcança os próximos dois”. Essa frase resume toda a demonstração: a empresa cruza o limite elétrico sem alcançar os limites operacional ou contábil;

• O limite de lucratividade elétrica é de US$ 64.635 por BTC. A US$ 67.200, isso deixa uma margem energética de US$ 2.565 por bitcoin minerado;

• Ao adicionar custos operacionais excluindo eletricidade, estimados em US$ 9.809 por BTC a partir dos documentos da Riot, a margem operacional cai para -US$ 7.243;

• Com a camada de depreciação, estimada em US$ 39.687 por BTC, o resultado contábil inverte para -US$ 46.930: “o custo de produção de um bitcoin não se resume a um único número”;

• O modelo também mostra suas métricas intermediárias: 622,95 sextilhões de hashes por bloco, 199,34 sextilhões de hashes por BTC, e 969,04 MWh de energia por bitcoin produzido.

Cenários de preços esboçam outra leitura do setor

A segunda parte da análise testa a sensibilidade do modelo a vários níveis de preço. No cenário de baixa a US$ 49.000, a Riot permanece negativa em todas as áreas, com uma margem energética de -US$ 15.635, uma margem operacional de -US$ 25.443 e um lucro contábil de -US$ 65.130 por BTC.

No cenário de recuperação a US$ 80.000, o grupo cruza o limite operacional com margem de US$ 5.557 por BTC, enquanto a linha contábil permanece negativa em -US$ 34.130. Portanto, “empresas de mineração podem apresentar lucratividade positiva apenas no item eletricidade, enquanto publicam resultados operacionais ou contábeis deteriorados”.

Ao assumir um aumento do hashrate da Riot de 38,5 EH/s para 45 EH/s até 31 de março de 2026, seguido de estabilização nesse nível, os analistas estimam uma produção acumulada de 15.000 BTC em todos os cenários. A US$ 67.200, a margem energética acumulada volta a ser positiva em US$ 39.286.667, mas a margem operacional permanece negativa em -US$ 110.925.420 e o lucro contábil em -US$ 718.705.391.

A US$ 80.000, a margem operacional acumulada torna-se positiva em US$ 85.099.338, enquanto o lucro contábil continua negativo em -US$ 522.680.632. A mudança total só aparece no cenário de US$ 126.000, com um lucro contábil acumulado de US$ 181.783.343.

Neste momento, o preço do bitcoin sozinho não é suficiente para restaurar o equilíbrio das empresas de mineração. O caso da Riot mostra que, entre custos de energia, despesas operacionais e depreciação, a lucratividade permanece frágil. O rebote do mercado melhora a situação, mas ainda não fecha todos os gaps do setor.