Será que a Oracle finalmente vai silenciar os céticos da IA?

A Oracle entra no relatório de ganhos desta terça-feira como um dos testes mais importantes para o setor de infraestrutura de IA, não porque os investidores duvidem da demanda, mas porque ainda estão tentando entender como essa demanda será financiada e monetizada. A Oracle está se tornando cada vez mais o centro das preocupações do mercado sobre a possibilidade de a construção de IA exigir enormes investimentos iniciais, anos de queima de caixa e um nível de execução que deixa pouquíssimo espaço para erros. Por isso este relatório é tão importante. OracleORCL-0,73% já não é julgada apenas como uma empresa de software tradicional com um negócio de nuvem em rápido crescimento. Agora é vista como uma provedora de infraestrutura de IA intensiva em capital, e os investidores querem provas de que o backlog é real, que a receita está chegando e que o plano de financiamento é suficiente.

Wall Street espera uma receita de aproximadamente US$16,9 bilhões no terceiro trimestre fiscal e lucro ajustado por ação entre US$1,69 e US$1,70. A própria Oracle orientou para um crescimento total da receita de 16% a 18% em moeda constante, ou 19% a 21% em dólares americanos, com EPS não-GAAP de US$1,70 a US$1,74 em termos reportados. Além disso, a empresa projetou crescimento da receita de nuvem de 40% a 44%. São números robustos no papel, mas este trimestre está muito mais relacionado à composição do crescimento do que aos resultados principais.

O número-chave a ser observado é o Oracle Cloud Infrastructure. No trimestre anterior, a receita do OCI cresceu 66% ano a ano, alcançando US$4,1 bilhões, enquanto a receita total de nuvem aumentou 33%, chegando a US$8,0 bilhões. A receita relacionada a GPU saltou 177%, o consumo multicloud disparou 817%, o consumo de região dedicada e Alloy cresceu 69%, e a Oracle entregou 50% mais capacidade de GPU do que no trimestre anterior. As obrigações de desempenho remanescentes terminaram no último trimestre em impressionantes US$523,3 bilhões, alta de 433% ano a ano, enquanto a RPO de curto prazo acelerou para um crescimento de 40%, partindo de 25% no trimestre anterior. Esse número de RPO é o destaque para os otimistas, que argumentam que a Oracle possui uma das pistas de demanda mais claras em todo o ecossistema de infraestrutura de IA.

Neste trimestre, analistas parecem estar mirando um crescimento do OCI na faixa de 80% a 85%, com várias empresas apontando aproximadamente 86% como uma meta importante. Os investidores também observarão o crescimento total da nuvem versus o guia da empresa de 40% a 44%, adições líquidas de RPO e qualquer atualização sobre quando o backlog realmente se converterá em receita reconhecida. No último relatório, a administração disse que a grande maioria das novas reservas estava relacionada a oportunidades onde havia capacidade disponível a curto prazo e que o backlog adicional deveria contribuir com US$4 bilhões em receita incremental no ano fiscal de 2027. Se a administração conseguir mostrar que esse backlog está avançando mais rápido do que o temido, isso seria fundamental para acalmar os ânimos.

Mas é aí que o debate se torna complicado. O backlog da Oracle é enorme, mas os pessimistas argumentam que, para cumpri-lo, talvez seja necessário ainda mais investimento do que o mercado está confortável. No último trimestre, o capex atingiu US$12 bilhões, o fluxo de caixa livre ficou profundamente negativo e a Oracle elevou seu plano de capex para o ano fiscal de 2026 em US$15 bilhões, chegando a cerca de US$50 bilhões. Desde então, a empresa concluiu uma grande emissão de títulos, anunciou planos para até US$20 bilhões em ações ordinárias e delineou um plano geral de captação entre US$45 bilhões e US$50 bilhões. O anúncio de recompra também é importante, pois sinalizou que a administração ainda quer demostrar confiança no valor de longo prazo, mesmo solicitando aos investidores que aceitem um modelo de negócios muito mais intensivo em capital. Ainda assim, o mercado não reagiu com entusiasmo. Os investidores continuam preocupados se este é apenas o primeiro ciclo de financiamento, e não o último.

Por isso, a teleconferência será ainda mais importante que os dados. Os investidores precisam de clareza quanto às necessidades de capex, à sincronização das margens e ao caminho para retornos aceitáveis sobre todo esse gasto. A Oracle argumentou que pode reduzir as necessidades de empréstimo utilizando estruturas alternativas, incluindo chips fornecidos por clientes e arranjos de leasing com fornecedores. A administração também afirmou que espera precisar de menos, se não significativamente menos, do que os US$100 bilhões que alguns analistas modelaram para a construção completa. O problema é que muitos investidores querem ver para crer. O recente aumento do spread dos CDS da Oracle tornou-se um símbolo dessa ansiedade, refletindo a inquietação do mercado em torno do risco de alavancagem e execução mesmo após a bem-sucedida venda de títulos.

A OpenAI permanece como outro tema central. Alguns analistas acreditam que o mercado está focado demais no risco de concentração da OpenAI e está perdendo a oportunidade mais ampla do OCI além deste único cliente. Outros acham impossível ignorar, dado quanto do backlog pode estar vinculado à demanda relacionada à OpenAI. Relatórios de que os planos existentes continuam em andamento ajudaram um pouco, mas manchetes sobre negociações fracassadas para uma expansão planejada no Texas reforçaram a ideia de que a narrativa de IA da Oracle ainda depende de projetos massivos e complexos, que requerem execução sem grandes atrasos. Os investidores querem atualizações sobre o projeto de Abilene, novas ativações, o ritmo de entrega de capacidade e se a empresa está vendo contribuição real de receita dos contratos anunciados previamente.

As margens são outra peça crucial do quebra-cabeça. Barclays e outros alertaram que as margens brutas e o EPS podem enfrentar desafios, já que o impacto dos custos de leasing e investimentos iniciais aparecerá antes que todo o benefício da receita seja reconhecido. A administração discutiu anteriormente um perfil de margem bruta de 30% a 40% durante a vida dos contratos de IA, mas os investidores precisam de garantias de que a Oracle pode atingir esse patamar sem diluição interminável ou mais dívida. Qualquer comentário indicando que as margens do OCI estão estabilizando, ou que o período de efeitos negativos de timing é relativamente curto, poderá ajudar as ações.

As ações foram duramente impactadas, caindo cerca de US$200 em relação ao pico de setembro próximo de US$350, e os investidores claramente procuram um fundo. O alívio pode vir de alguns fatores. Primeiro, crescimento do OCI acima das expectativas, especialmente se chegar perto da faixa otimista do mercado. Segundo, fortes adições líquidas de RPO junto com evidências de que o RPO de curto prazo ainda está acelerando. Terceiro, comentários de que as necessidades de financiamento para o calendário de 2026 já estão em grande parte resolvidas. Quarto, qualquer indício de que as margens estão se sustentando melhor do que o esperado, apesar do aumento de capex. E, por fim, confiança de que as metas de nuvem da Oracle são alcançáveis mesmo sem pressupostos heroicos sobre a OpenAI.

O ponto principal é que os resultados da Oracle não são apenas um relatório trimestral. Eles são um referendo sobre se o mercado continuará financiando uma das maiores construções de infraestrutura de IA da América corporativa. A demanda está claramente presente. A dúvida agora é se a Oracle pode provar que o backlog está se tornando receita, a receita está virando lucro e o plano de financiamento não é alvo móvel. Se a administração conseguir transmitir essa mensagem de forma clara, as ações podem finalmente ver o rali de alívio que os investidores esperam. Caso contrário, o mercado pode concluir que a Oracle ainda está focando em construir primeiro e explicar depois, o que raramente é uma estratégia popular em Wall Street.