Gigante de Wall Street toma a dianteira: JPMorgan reduz avaliação de garantias de crédito privado e aperta alavancagem de empréstimos

O JPMorgan Chase está emitindo sinais de cautela para o setor de crédito privado. O maior banco de Wall Street reduziu proativamente as avaliações de garantia de certos empréstimos detidos por fundos de crédito privado, com foco em empréstimos para empresas de software consideradas vulneráveis ao impacto da inteligência artificial.

Segundo o Financial Times britânico, o JPMorgan Chase notificou instituições de crédito privado sobre a redução de avaliação de algumas carteiras de empréstimos usadas como garantia para empréstimos, concentrando o impacto em empresas de software. Essa medida limitará diretamente o volume de financiamento que o JPMorgan poderá fornecer aos fundos de crédito privado usando tais empréstimos como garantia. O CEO Jamie Dimon afirmou na reunião privada de financiamento alavancado do banco, na semana passada, que a empresa está adotando uma postura mais cautelosa em relação ao financiamento de ativos de software.

Pessoas próximas do assunto afirmam que essa redução de avaliação ainda não acionou qualquer notificação de chamada de margem adicional para os fundos, sendo uma iniciativa preventiva, buscando diminuir antecipadamente o limite de crédito disponível para esses fundos. Troy Rohrbaugh, Co-CEO de negócios comerciais e de investimentos do JPMorgan Chase, declarou na reunião de analistas em fevereiro deste ano que o banco está ficando mais conservador que seus pares em relação à exposição de risco no crédito privado. "À medida que o mundo se torna mais turbulento... esses resultados são previsíveis," disse ele, "ficar surpreso com isso me surpreende ainda mais."

Por enquanto, executivos do setor de crédito privado dizem ainda não ter visto outros bancos adotarem medidas semelhantes, tornando o JPMorgan um caso isolado. Essas ações são vistas pelo mercado como um sinal de alerta das grandes instituições de Wall Street sobre a qualidade de crédito do setor de crédito privado.

De acordo com o Financial Times britânico, os empréstimos impactados pela redução concentram-se em empresas de software, consideradas particularmente vulneráveis em meio ao avanço da inteligência artificial.

O mercado aberto já reflete essa preocupação — as ações de empresas de software e dívidas relacionadas registraram quedas expressivas este ano. Contudo, instituições de crédito privado normalmente mantêm os empréstimos até o vencimento, e suas carteiras não diminuíram em sintonia com o mercado aberto, criando uma clara discrepância de avaliação.

Alguns empréstimos afetados remontam ao período de alto valor do setor de software impulsionado pela tendência de trabalho remoto. Na época, a Thoma Bravo adquiriu a Medallia, empresa de software de atendimento ao cliente, por US$ 6,4 bilhões, enquanto a Hellman & Friedman comprou a Zendesk por US$ 10,2 bilhões por meio de aquisição alavancada. Essas dívidas vencerão nos próximos anos, mas o ambiente de mercado mudou drasticamente desde aquelas transações.

Instituições de crédito privado demonstram cautela, alegando que as empresas de software ainda estão crescendo, com investidores oferecendo apoio aos tomadores de empréstimo, esperando que os empréstimos continuem a operar normalmente.

Em termos operacionais, o JPMorgan tem uma posição singular no mercado de financiamento de crédito privado.

Segundo um contrato de financiamento de crédito obtido pelo Financial Times britânico, o JPMorgan Chase reserva o direito de reavaliar os ativos de garantia a qualquer momento; enquanto a maioria dos outros bancos só pode ativar cláusulas semelhantes em situações de inadimplência, como falta de pagamento de juros.

Na avaliação do valor dos empréstimos, o JPMorgan leva em conta tanto a análise individual de ativos quanto fatores macroeconômicos, além de indicadores do mercado aberto, como instrumentos de investimento voltados à compra de empréstimos de crédito privado e negociações privadas ocasionais usadas como referência. "O essencial é agir no momento certo, e não esperar a crise estourar," afirma uma fonte próxima ao assunto.

Fundos de crédito privado podem contestar o resultado da redução, mas esse processo pode levar meses e geralmente requer a intervenção de uma empresa de avaliação terceirizada. Durante disputas, a conclusão de avaliação do JPMorgan permanece válida. O JPMorgan se recusou a comentar sobre o assunto.

A rápida expansão do setor de crédito privado depende em grande parte do suporte de financiamento alavancado oferecido por bancos regulados, sendo essa alavancagem o fator-chave que permite ao setor superar os retornos de títulos de alto rendimento ou fundos de empréstimos alavancados.

Desde o final de 2020, instituições de crédito privado captaram cerca de US$ 400 bilhões de investidores individuais ricos, além de centenas de bilhões de dólares vindos de investidores institucionais, permitindo que oferecessem empréstimos em maior escala e participassem diretamente de aquisições alavancadas de bilhões de dólares, competindo com bancos tradicionais.

Grandes instituições de Wall Street, incluindo JPMorgan Chase, Wells Fargo e Bank of America, oferecem financiamento em grande escala ao setor de crédito privado. Um dos atrativos é que a regulamentação permite que os bancos reservem menos capital neste tipo de operação, quando comparado ao empréstimo direto aos tomadores finais, oferecendo clara vantagem de eficiência de capital.

Até o momento, executivos do setor de crédito privado afirmam não ter observado outras instituições assumirem a mesma postura que o JPMorgan. "Nos últimos três meses, tem sido mais difícil lidar com eles," comentou um gestor de fundo sobre a disposição do JPMorgan em fornecer alavancagem. "O JPMorgan raramente fica 'ansioso', esta é a primeira vez que enfrentamos algum problema."

Troy Rohrbaugh já havia sinalizado essa mudança de postura anteriormente. Ele sugeriu que, à medida que o cenário macroeconômico se torna mais volátil, a posição cautelosa resulta de reflexão aprofundada, e não de reação apressada. Diante das grandes incertezas sobre avaliação de ativos de software e o impacto futuro da IA, o movimento do JPMorgan pode se tornar referência importante para o mercado observar eventuais mudanças de apetite ao risco dos grandes bancos de Wall Street.