On Holding AG cai 3,85% em meio a aumento de 76,46% no volume para US$ 290 milhões como a 399ª mais negociada, apesar dos recordes de margem e preocupações com tarifas

Instantâneo de Mercado

On Holding AG (ONON) encerrou com queda de 3,85% em 11 de março de 2026, com o volume de negociações aumentando 76,46% para US$ 290 milhões, classificando o papel na 399ª posição em atividade diária. Apesar do volume elevado, a queda indica cautela dos investidores, com o preço das ações não aproveitando a liquidez ampliada. O relatório recente de resultados da companhia destacou um aumento de 30% na receita anual em 2025, impulsionado por margens brutas recordes de 62,8%. No entanto, o papel reagiu negativamente nos negócios do pré-mercado, caindo 12,21% antes da abertura. O descompasso entre indicadores financeiros robustos e o desempenho das ações aponta para preocupações com aumento das despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) e possíveis obstáculos tarifários.

Principais Fatores

A queda do papel reflete uma combinação de ceticismo de investidores no curto prazo e desafios estruturais. On HoldingONON-3.85% reportou vendas líquidas de CHF 3 bilhões em 2025, um aumento de 30% em relação a 2024, com margens brutas atingindo um recorde de 62,8%. A margem EBITDA ajustada aumentou para 18,8%, apoiada por uma posição de caixa fortalecida de CHF 1,009 bilhão. Porém, as despesas de SG&A cresceram 10,45% ano a ano no primeiro trimestre de 2025, superando o crescimento da receita e sinalizando possível compressão de margens. O fluxo de caixa operacional da companhia de CHF 359,5 milhões e a projeção para Q1 2026 de US$ 1,09 bilhão em receita e US$ 0,35 de EPS sugerem resiliência operacional contínua, mas investidores permanecem cautelosos quanto à tradução desses indicadores em lucratividade sustentável.

A pressão crescente das tarifas aumenta ainda mais a incerteza. O CEO da empresa reconheceu esforços estratégicos para mitigar riscos cambiais e tarifários, mas a venda no pré-mercado indica que o mercado está precificando uma possível erosão das margens. Isso é agravado pelo fato de que as despesas de SG&A têm superado consistentemente o crescimento da receita nos últimos dois anos, com aumento de 15,18% no Q1 2024 e 3,71% no Q1 2025. Embora a expansão direta ao consumidor e iniciativas de inovação da companhia sejam posicionadas como motores de crescimento, esses investimentos podem impactar temporariamente a lucratividade. A queda de 12,21% no pré-mercado destaca a prioridade dos investidores em estabilidade de margens em relação ao crescimento de receitas, especialmente em um mercado competitivo onde o controle de custos é crítico.

Os resultados surpreendentes de trimestres anteriores também evidenciam volatilidade de desempenho. Por exemplo, o trimestre de setembro de 2025 apresentou um EPS 9,09% acima do esperado mas queda de 9,4% na receita, enquanto o trimestre de junho de 2025 teve um EPS 142,86% abaixo do esperado e receita 8,22% inferior. Esses resultados mistos provavelmente contribuíram para uma postura mais defensiva, com investidores buscando consistência na execução dos lucros. Além disso, a margem EBITDA ajustada de 18,8% em 2025, apesar de melhorar em relação aos anos anteriores, permanece abaixo do pico de 24,7% visto em setembro de 2025. Essa volatilidade dificulta avaliações de valor a longo prazo, especialmente com o papel negociando a um índice preço/lucro de 55,14, indicando expectativas elevadas para crescimento futuro.

Olhando à frente, a previsão da On Holding para o Q1 2026 de US$ 1,09 bilhão em receita e US$ 0,35 de EPS, junto da previsão para o Q2 de US$ 1,15 bilhão e US$ 0,41 de EPS, demonstra confiança na manutenção do ritmo. Porém, o desempenho do papel após os resultados depende da capacidade da empresa de controlar o crescimento das despesas de SG&A e navegar pelas dinâmicas do comércio global. As reservas de caixa e o forte fluxo de caixa operacional oferecem uma proteção, mas sem resolução clara para os problemas tarifários ou estabilização das despesas, o mercado pode continuar a descontar o potencial de lucros. Por enquanto, a queda de 3,85% reflete um equilíbrio entre otimismo na expansão de receitas e cautela em relação à sustentabilidade das margens.