Conflito no Oriente Médio desencadeia "pânico do déficit" global: rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos se aproxima de 4,9%, e todos os ganhos do mercado de títulos neste ano já foram devolvidos!

As preocupações com os gastos fiscais desencadeadas pela guerra entre Estados Unidos e Irã estão agitando o mercado global de títulos, com uma nova onda de venda de títulos governamentais de longo prazo.

Na sexta-feira, o rendimento dos títulos americanos de 30 anos subiu para perto de 4,90%, atingindo o maior patamar em quase um mês. Desde o início da guerra em 28 de fevereiro, o rendimento já avançou mais de 20 pontos-base, apagando todos os ganhos dos títulos americanos neste ano. O índice da Bloomberg que acompanha retornos dos títulos americanos está praticamente zerado no acumulado do ano.

Essa onda de venda não é exclusiva dos Estados Unidos. Do Reino Unido à Alemanha, da Austrália ao Japão, os rendimentos dos títulos globais estão em alta, pressionando os títulos de longo prazo em todo o mundo.

Os investidores estão preocupados que, com os custos da guerra em ascensão, os governos precisarão contrair grandes empréstimos para pagar despesas com defesa e subsidiar famílias afetadas pelo aumento dos preços da energia. Essa perspectiva, somada à pressão inflacionária provocada pela alta dos preços do petróleo, representa uma dupla ameaça para o mercado de renda fixa.

Pressão fiscal e inflacionária apertam as taxas de longo prazo

O avanço dos rendimentos de longo prazo é impulsionado por dois fatores: expectativas de inflação e preocupações com deterioração fiscal.

Vale destacar que, nesta semana, os rendimentos dos títulos de 30 anos indexados à inflação (TIPS) subiram 7 pontos-base — enquanto, ao mesmo tempo, as taxas reais de curto prazo caíram devido à expectativa de desaceleração do crescimento. Essa divergência mostra que as preocupações do mercado com a sustentabilidade fiscal de longo prazo vão além dos aspectos cíclicos da economia.

"A taxa de longo prazo é uma história fiscal, mas também uma história de credibilidade do governo," disse Gang Hu, sócio-gerente da Winshore Capital Partners. "Ela reflete expectativas do mercado de que Trump terá que gastar para financiar a guerra e subsidiar consumidores enfrentando preços altos do petróleo."

No momento, o Congresso dos Estados Unidos já discute um adicional de até US$ 50 bilhões em verbas para a guerra, mas o governo ainda não revelou estimativas de custos das operações militares. Paralelamente, o déficit orçamentário dos EUA atingiu cerca de US$ 1 trilhão nos cinco meses até fevereiro, e uma decisão da Suprema Corte revogou uma sentença sobre tarifas de comércio, eliminando uma fonte de receita de dezenas de bilhões de dólares que poderia ajudar o orçamento.

"Isso acontece justamente no ponto de reversão das receitas de tarifas, e tarifas são inflacionárias por natureza, assim como a guerra é inflacionária," afirmou Matt Eagan, gerente de portfólio da Loomis, Sayles & Co., que administra mais de US$ 430 bilhões em ativos. "Isso só deve agravar ainda mais o déficit."

O leilão de US$ 22 bilhões em títulos americanos de 30 anos realizado na quinta-feira teve uma demanda razoável após o avanço dos rendimentos, mas especialistas do mercado não estão otimistas com o futuro. "Não vejo atratividade nos títulos de 30 anos enquanto o rendimento não ultrapassar 5%," acrescentou Eagan.

Onda global de endividamento espalha a pressão pelo mercado de títulos

A pressão fiscal não se limita aos Estados Unidos. Na Europa, os governos enfrentam a dupla pressão de maiores gastos com defesa e possíveis subsídios energéticos. Ursula von der Leyen, presidente da Comissão Europeia, propôs esta semana várias medidas, incluindo o teto para preços do gás. Segundo Andrzej Szczepaniak, economista sênior europeu da Nomura, os governos europeus podem replicar a estratégia da crise energética de 2022, financiando gastos emergenciais por meio de títulos conjuntos emitidos pela União Europeia, o que criaria pressão estrutural sobre o mercado de títulos da zona do euro.

A Ásia também enfrenta o mesmo desafio. Austrália, Singapura e outros países já ampliaram o orçamento de defesa, e o Japão pode bater recorde histórico em gastos militares neste ano. Carol Kong, estrategista do Commonwealth Bank of Australia, aponta que o conflito com o Irã pode aumentar ainda mais a pressão sobre os gastos de longo prazo dos governos asiáticos, complicando o trabalho de consolidação fiscal. "A elevação das expectativas de inflação também irá elevar os rendimentos dos títulos, inclusive no Japão", observa.

Chris Arcari, chefe de mercados de capitais da Hymans Robertson, destaca que, em comparação com a crise energética provocada pela guerra entre Rússia e Ucrânia em 2022, o espaço fiscal dos governos está mais limitado, com maiores encargos de dívida e custos de juros, tornando o mercado de títulos menos propenso a financiar tanta expansão fiscal, ao menos sem exigir rendimentos reais mais altos como compensação.

De modo geral, os investidores acreditam que, se o conflito se prolongar e os governos continuarem aumentando os gastos, a expansão da oferta global de títulos manterá a pressão sobre os rendimentos de longo prazo, tornando a exigência por um prêmio de risco maior para títulos de longo prazo a nova norma do mercado.