O investimento do SoftBank na OpenAI corre risco de armadilha de valorização — Prepare-se para um possível rali ou uma queda de 19%

Jefferies Rebaixa SoftBank: Preocupações Com a Exposição à OpenAI

A SoftBank enfrentou recentemente um rebaixamento pela Jefferies, que alterou sua classificação para Underperform (desempenho inferior ao mercado). O principal motivo citado foi o envolvimento financeiro substancial e crescente da SoftBank com a OpenAI, o que levantou dúvidas significativas sobre a confiabilidade das avaliações comunicadas pela SoftBank. Os analistas da Jefferies argumentam que o grande investimento da SoftBank na OpenAI provavelmente levou a uma supervalorização do valor líquido dos ativos de seu próprio portfólio. Notavelmente, estima-se que a SoftBank tenha contribuído com aproximadamente US$ 3 bilhões anuais por direitos vinculados ao Japão e cerca de 85% do capital levantado pela OpenAI nas recentes rodadas de financiamento. Esse papel financeiro dominante impulsionou aumentos dramáticos na avaliação da OpenAI — de US$ 150 bilhões para US$ 840 bilhões — enquanto inflava simultaneamente o valor líquido dos ativos comunicado pela SoftBank.

Meta de Preço da Jefferies e Perspectiva Condicional

A Jefferies definiu um novo preço-alvo para a SoftBank em ¥3140, sugerindo uma possível queda de 19% em relação aos níveis atuais de negociação. No entanto, essa perspectiva pode mudar caso a OpenAI realize uma oferta pública inicial (IPO) com avaliação superior à captada em rodada privada mais recente ou receba um grande investimento de fontes que não sejam a SoftBank. O futuro da ação da SoftBank agora está estreitamente atrelado ao resultado da próxima rodada de financiamento ou de um possível IPO da OpenAI, tornando a avaliação da companhia altamente dependente de um único investimento de alto risco.

Interconexões Financeiras: Negócios Entre Partes Relacionadas e Alavancagem

As preocupações da Jefferies sobre a avaliação da SoftBank baseiam-se nas relações financeiras complexas entre a SoftBank e suas empresas de portfólio. Dois grandes negócios entre partes relacionadas se destacam: os pagamentos anuais da SoftBank para a OpenAI, que representam cerca de 15% da receita relatada pela OpenAI em dezembro, e um pagamento de US$ 200 milhões para a Arm Holdings, respondendo por aproximadamente 16% da receita trimestral da Arm. Essas transferências internas não são transações de mercado típicas; ao invés disso, servem para artificialmente melhorar o desempenho financeiro comunicado dos investimentos da SoftBank, criando um ciclo de retroalimentação que eleva as avaliações do próprio portfólio da SoftBank. A Jefferies alerta que esse mecanismo autorreforçador é insustentável e constitui o que eles chamam de “armadilha de avaliação”.

A pressão competitiva também está aumentando. A liderança da OpenAI em inteligência artificial vem sendo desafiada por rivais como Gemini do Google e Claude da Anthropic, ambos alcançando resultados semelhantes em testes de referência. No setor de software corporativo, a Anthropic está ganhando destaque, e a Microsoft recentemente optou por fazer parceria com a Anthropic em vez da OpenAI. Se a vantagem competitiva da OpenAI continuar a diminuir, o valor do investimento da SoftBank — e o valor líquido dos ativos reportados — pode se tornar cada vez mais incerto.

Preocupações com a Rentabilidade e Riscos de Crédito

A Jefferies também destacou o enfraquecimento das finanças da OpenAI, observando uma perda de cerca de US$ 12 bilhões no terceiro trimestre de 2025, o que sugere uma queima de caixa anualizada superior a US$ 50 bilhões. Esse alto ritmo de gastos, combinado com incerteza quanto ao financiamento externo futuro, aumenta o risco no perfil de crédito da SoftBank. Em março, a S&P Global Ratings revisou a perspectiva da SoftBank para negativa, citando um compromisso adicional da empresa de US$ 30 bilhões com a OpenAI e o possível impacto sobre sua flexibilidade financeira. Embora operações entre partes relacionadas possam temporariamente elevar as receitas comunicadas, fazem pouco para resolver os desafios de fluxo de caixa ou a intensificação da concorrência.

Lacunas de Avaliação e Sentimento do Mercado

Apesar do rebaixamento, o preço das ações da SoftBank permaneceu relativamente estável, girando em torno de US$ 11,12. No entanto, uma análise mais atenta revela uma desconexão significativa na avaliação. O papel é negociado a um índice preço/lucro (P/L) de 6,62 com base nos lucros passados, indicando que investidores já consideram operacionalmente riscos substanciais ou dúvidas em relação ao crescimento futuro. Com uma capitalização de mercado de US$ 126,7 bilhões, o mercado parece descontar fortemente o valor líquido dos ativos relatado pela SoftBank, uma diferença que a Jefferies atribui às avaliações infladas impulsionadas por transações internas e investimentos concentrados.

O sentimento do mercado permanece cauteloso, com preço-alvo de um ano em US$ 9,27 — abaixo do valor atual — refletindo ceticismo generalizado. Embora alguns analistas tenham opiniões otimistas, a visão predominante segue pessimista. A oportunidade para ganhos táticos depende de uma possível reação exagerada do mercado ao rebaixamento, mas o risco subjacente é que a armadilha de avaliação seja real e que o baixo P/L reflita com precisão a fragilidade do modelo de negócios da SoftBank.

Principais Fatores de Atenção

• Uma listagem pública da OpenAI com avaliação superior às últimas rodadas privadas poderia validar imediatamente o valor líquido dos ativos informado pela SoftBank.
• Investimento significativo na OpenAI de fontes que não sejam a SoftBank ajudaria a diversificar as fontes de capital e reduzir as distorções na avaliação.
• Permanecem incertezas quanto a compromissos externos especulados, como um possível investimento de US$ 100 bilhões de investidores do Oriente Médio, que pode alterar o cenário de riscos.

Em resumo, o rebaixamento da Jefferies criou um cenário em que o desempenho das ações da SoftBank está estreitamente ligado ao próximo grande evento de financiamento ou a um possível IPO da OpenAI. A atual lacuna de avaliação pode representar uma oportunidade de negociação se o mercado reagir de forma exagerada, mas o risco fundamental é que a avaliação da SoftBank esteja artificialmente inflada e vulnerável a uma correção. Os investidores devem acompanhar de perto os desdobramentos relacionados ao financiamento e às perspectivas de listagem pública da OpenAI, pois esses fatores serão decisivos para determinar se a projeção de baixa se concretiza ou serve como suporte para as ações.