Как искусственный интеллект и долговая лихорадка разорвали «невидимый контракт» между гигантами суперкомпьютеров и инвесторами

　　Ключевые моменты

• Amazon, Meta, Alphabet (материнская компания Google) в последних финансовых отчетах повысили прогноз по капитальным расходам на AI.
• Гиганты суперкомпьютеров все чаще используют заемные средства вместо денежного потока для финансирования расширения вычислительных мощностей, перекладывая риски на держателей облигаций.
• Инвесторы обеспокоены тем, что такая спекулятивная экспансия сталкивается с двойным риском: устаревания технологий и перенасыщения рынка облигаций.

　　Мировые технологические гиганты в сфере суперкомпьютеров значительно увеличивают капитальные вложения в AI и все больше полагаются на финансирование через кредитные рынки.

　　Однако инвесторы отмечают, что этот сдвиг подрывает так называемый статус "крепости баланса" у этих крупных технологических компаний и разрушает их "невидимый контракт" — ранее спекулятивные расходы на AI фактически были изолированы от долгового рынка.

　　После того как Amazon, Meta и материнская компания Google Alphabet значительно повысили годовые планы капитальных затрат в отчетный сезон, по данным UBS:

　　К 2026 году совокупные капитальные расходы мировых AI-суперкомпьютерных гигантов могут превысить 770 миллиардов долларов, что примерно на 23% выше предыдущих прогнозов.

　　Кредитные стратеги UBS в отчете от 18 февраля отмечают, что этот рост означает увеличение объема заимствований суперкомпьютерных гигантов на 40–50 миллиардов долларов, что приведет к размещению облигаций на сумму 230–240 миллиардов долларов на открытом рынке в этом году.

　　Директор по инвестициям в фиксированный доход Mirabaud Asset Management Аль Картмор отмечает, что такой поворот в сторону облигационного рынка существенно меняет отношения между суперкомпьютерными гигантами и инвесторами.

　　"Много лет нам говорили: эти расходы на AI будут финансироваться собственным денежным потоком — это риск акционеров, это спекуляция, с точки зрения кредитования волноваться не о чем."

　　— сказал Картмор в интервью CNBC.

　　"Теперь, кажется, этот невидимый контракт изменился: мы могли бы продолжать кредитовать эти компании, но капитальные расходы на AI должны покрываться за счет акционерного капитала или наличных средств…

　　Теперь, когда капитальные затраты перенесены на долговой рынок, возникает вопрос кредитного качества."

　　«Критическая точка» достигнута

　　В сентябре прошлого года Oracle единовременно привлекла на облигационном рынке около 18 миллиардов долларов, что стало одним из крупнейших выпусков облигаций в истории. Другие компании быстро последовали примеру: материнская компания Google Alphabet недавно разместила облигации на сумму около 20 миллиардов долларов, включая редкую столетнюю облигацию в фунтах стерлингов.

　　Это привело к более тщательному анализу долговой нагрузки отрасли.

　　"Все раньше рассматривали эти технологические компании с рейтингом AA- или A как объекты уровня 'кэш+'. И вдруг в балансе появилось столько долгов, перемены оказались очень резкими."

　　Картмор говорит: "Этот сдвиг произошел буквально три-четыре месяца назад — все сейчас адаптируются к новой реальности."

　　Инвесторы уже видят надвигающиеся проблемы. BlackRock отмечает, что крупные технологические компании используют текущий "бум" на рынке облигаций для покрытия разрыва между нынешними инвестициями и будущей выручкой.

　　"Проблема в том, что рост корпоративных заимствований создает дополнительное давление на предложение для рынка облигаций, который уже с трудом переваривает огромный государственный дефицит", — пишет BlackRock в еженедельном рыночном комментарии.

　　Крупнейшая в мире управляющая компания отмечает, что строители AI в основном используют американский рынок инвестиционного класса для финансирования, "поэтому мы больше предпочитаем высокодоходные облигации и европейские облигации".

　　BlackRock также отмечает: "Фокус рынка изменился: теперь все спрашивают, как именно распространение AI трансформируется в доходы и прибыль. Этот процесс естественного отбора — золотое время для активного инвестирования".

　　За последние шесть месяцев, по мере снижения акций Oracle, кредитно-дефолтные свопы по ее облигациям (страхующие от дефолта заемщика) демонстрировали резкие колебания.

　　Картмор также отмечает, что капитальные расходы Alphabet, запланированные на следующий год, приближаются к 50% от ее выручки, что он называет "невиданным уровнем".

　　"У обычной компании такого никогда не бывает. Мы явно находимся на критической точке естественного цикла."

　　«Скрытые риски»

　　Инвесторы обеспокоены избыточной экспансией AI за счет долгов, прежде всего потому, что крупные дата-центры, являющиеся ядром расширения, могут мгновенно устареть из-за быстрого технологического прогресса (более эффективные чипы, снижение спроса на вычисления).

　　Картмор считает, что это оказывает глубокое влияние на держателей облигаций.

　　"Если через три года эти чипы Nvidia обойдут китайские конкуренты, а срок моего займа — 5 или 8 лет, и на третий год мой дата-центр уже устарел, что тогда?"

　　"Не накапливаются ли в системе скрытые риски? Например, специальные целевые структуры, больше аренды активов, больше внебалансовых операций?

　　Скрытые риски накапливаются, и мы не знаем, когда они проявятся." — сказал Лайтах в среду в эфире CNBC Europe.

　　"Но совершенно очевидно, что когда инвесторы начинают дисконтировать будущую доходность фондового рынка, они должны быть бдительны к этим рискам."

Ответственный редактор: Го Миньюй