Вместо роста — падение! На фоне конфликта с Ираном защитные свойства иены ослабли?

На фоне геополитических потрясений, вызванных войной в Иране, иена не укрепилась, как это обычно бывает с “защитным активом”, а наоборот ослабла, и инвесторы переоценивают её функции как актива-убежища.

С прошлой пятницы иена снизилась к доллару примерно на 1%, до 157,5 иены за 1 доллар. Данная динамика отличается от привычного сценария, при котором на фоне геополитической напряженности иена обычно росла из-за волны покупок и резкого закрытия кэрри-трейдов.

После сильного ослабления иены во вторник министр финансов Японии Satsuki Katayama заявил, что правительство следит за колебаниями рынка с “крайней срочностью” и готово предпринять все необходимые меры, включая прямое вмешательство. Аналитики считают, что такое заявление временно приостановило падение иены, однако давление на понижение сохраняется.

Глава Банка Японии Kazuo Ueda в среду отметил, что внимательно следит за влиянием курса на цены, сейчас обменный курс скорее может повлиять на поведение компаний, а доверие к поддержанию здорового состояния государственных финансов крайне важно.

Многие стратеги и экономисты связывают слабость иены с неопределённостью во внутренней политике и перспективам процентных ставок Японии, уменьшением функции хеджирования из-за возросшей волатильности, а также с пересмотром ожиданий по инфляции и монетарной политике после роста цен на энергоносители из-за конфликта с Ираном.

Изменение логики защиты: компании больше не конвертируют валютную выручку в больших объёмах

Японский стратег из Astris Advisory Neil Newman заявил: “иена больше не является защитным активом”. Он подчеркнул, что одним из важных факторов укрепления иены во время кризисов раньше была ставка на быстрый перевод зарубежной прибыли японских компаний на родину.

Но этот поведенческий паттерн уже изменился. По словам Neil Newman, “компании примерно четыре года не поступают так”, напротив — в нынешних экономических условиях Японии “нет стимула возвращать капитал домой”, а бизнес, наоборот, испытывает давление на “инвестирование за рубежом” и продолжает активно реализовывать внешние инвестиции.

Традиционная цепочка “кризис — репатриация — укрепление иены” разорвалась, что ослабило реакцию иены на геополитические потрясения.

Перспективы политики оказывают давление: рост волатильности снизил спрос на хеджирование

Слабость иены проявилась не только после начала войны в Иране. Согласно сообщению, за последние 12 месяцев иена потеряла почти 5%, причем на рынок влияли ключевые факторы, такие как планы премьер-министра Sanae Takaichi по увеличению госрасходов и ее противодействие дальнейшему повышению ставок Банком Японии.

Главный стратег J.P. Morgan по азиатским рынкам Tai Hui отметил, что волатильность значительно снизила привлекательность иены как валюты для хеджирования.

Оценивая иранскую ситуацию, инвесторы ищут возможность “захеджироваться без привлечения внезапных рисков”. По его словам, Япония сейчас в состоянии “еще большего политического перекрестка” и появления нового правительства, поэтому расчёт хеджирования геополитических рисков через иену “стало не таким однозначным”.

Конфликт с Ираном обострил риски в энергетике и инфляции, увеличив ожидания по задержке повышения ставок

Война в Иране через энергетический канал усилила макроэкономическую уязвимость Японии. В отчёте отмечается, что Япония крайне зависит от импорта нефти и газа, а рост цен на энергоносители увеличит давление на инфляцию.

Экономист исследовательского института Nomura Takahide Kiuchi заявил, что удорожание сырья заставит Банк Японии действовать “ещё более осторожно” в отношении повышения ставок. Он добавил, что рост ожиданий по отсрочке ужесточения монетарной политики может далее оказывать давление на иену.

Также в сообщении говорится, что, как часть торгового соглашения с администрацией Трампа, Япония пообещала за три года инвестировать в США 550 млрд долларов в обмен на снижение тарифов, что также может дополнительно повлиять на курс иены.

Интервенционные ожидания и кэрри-трейды не развернулись: склонность к риску не является экстремальной

Несмотря на рост ожиданий интервенции официальных органов, на рынке пока не наблюдается типичного ранее сценария “панического закрытия кэрри-трейдов и быстрого укрепления иены”.

Главный глобальный стратег Amova Asset Management Naomi Fink отмечает, что отсутствие ярко выраженного разворота кэрри-трейдов свидетельствует о “нечрезмерной склонности к избеганию рисков”, а реакция рынка на происходящее не выражена так явно, как на индексе Балтийского фрахта и в премиях за военные риски на физическом рынке.

Что касается валютного рынка, макростратег японского отделения Morgan Stanley MUFG Securities Koichi Sugisaki отметил, что японское правительство “все более открыто говорит” о возможности вмешательства, и если иена приблизится к уровню 160, осторожность рынка заметно усилится.

Для инвесторов это означает, что в ближайшей перспективе иена будет метаться между “фундаментальным давлением на ослабление” и “порогом устных интервенций со стороны политики”, а ее роль как защитного актива проходит пересмотр.