Инвестиции SoftBank в OpenAI несут риск переоценки — готовьтесь к возможному ралли или снижению на 19%

Jefferies понизил рейтинг SoftBank: опасения по поводу вложений в OpenAI

SoftBank недавно столкнулся с понижением рейтинга от Jefferies, который изменил свою оценку на "Underperform". Основной причиной стала значительная и растущая финансовая вовлеченность SoftBank в OpenAI, что вызвало серьезные сомнения в надежности заявленных оценок SoftBank. Аналитики Jefferies утверждают, что крупные инвестиции SoftBank в OpenAI, скорее всего, привели к завышению чистой стоимости активов его собственного портфеля. По оценкам, SoftBank ежегодно вносит около $3 миллиардов за права, связанные с Японией, и примерно 85% капитала, который OpenAI привлек в последних раундах финансирования. Такая доминирующая финансовая роль спровоцировала драматическое увеличение оценки OpenAI — от $150 миллиардов до $840 миллиардов — одновременно искусственно увеличивая заявленную чистую стоимость активов SoftBank.

Целевая цена Jefferies и условный прогноз

Jefferies установил новую целевую цену акций SoftBank на уровне ¥3140, предполагая возможное снижение на 19% относительно текущих уровней. Однако этот прогноз может измениться, если OpenAI выйдет на биржу по более высокой оценке, чем в последнем раунде частного финансирования, или получит крупные инвестиции от других источников, кроме SoftBank. Будущее движение акций SoftBank теперь тесно связано с результатами следующего раунда финансирования OpenAI или возможного IPO, что делает оценку компании сильно зависимой от единственной рискованной инвестиции.

Финансовые взаимосвязи: сделки с аффилированными лицами и кредитное плечо

Опасения Jefferies по поводу оценки SoftBank основаны на сложных финансовых отношениях между SoftBank и его портфельными компаниями. Две крупные сделки с аффилированными лицами выделяются: ежегодные платежи SoftBank OpenAI, которые составляют примерно 15% декларированной выручки OpenAI за декабрь, и платеж в $200 миллионов Arm Holdings, примерно 16% квартальной выручки Arm. Эти внутренние переводы не являются типичными рыночными сделками; они служат для искусственного улучшения отчетной финансовой деятельности инвестиций SoftBank, создавая замкнутый цикл, который увеличивает стоимость портфеля SoftBank. Jefferies предупреждает, что такой самоподдерживающийся механизм нежизнеспособен и лежит в основе того, что они называют "ловушкой оценки".

Конкурентное давление также усиливается. Лидерство OpenAI в сфере искусственного интеллекта подвергается вызову со стороны таких конкурентов, как Gemini от Google и Claude от Anthropic, которые получают аналогичные результаты в тестах. В корпоративном программном обеспечении Anthropic набирает обороты, а Microsoft недавно решил сотрудничать с Anthropic вместо OpenAI. Если конкурентное преимущество OpenAI будет продолжать снижаться, стоимость вложений SoftBank — и его отраженная чистая стоимость активов — окажется под все большим вопросом.

Проблемы прибыльности и кредитные риски

Jefferies также отметил ухудшение финансового положения OpenAI, указав на убыток около $12 миллиардов в третьем квартале 2025 года, что означает годовой расход средств более $50 миллиардов. Такой высокий уровень расходования и неопределенность относительно будущего внешнего финансирования увеличивает риски для кредитного профиля SoftBank. В марте S&P Global Ratings изменил прогноз SoftBank на негативный, сославшись на дополнительное обязательство компании на $30 миллиардов перед OpenAI и возможные трудности с финансовой гибкостью. Хотя сделки между аффилированными сторонами могут временно улучшить отчетную выручку, они не решают базовые проблемы с денежным потоком или усиливающуюся конкуренцию.

Разрыв в оценках и настроения на рынке

Несмотря на снижение рейтинга, стоимость акций SoftBank остаётся относительно стабильной на уровне около $11.12. Однако более пристальное рассмотрение выявляет значительный разрыв в оценке. Акции торгуются по коэффициенту цена/прибыль 6.62 на основе дохода за прошлый период, что указывает на то, что инвесторы учитывают значительные операционные риски или сомнения относительно будущего роста. При рыночной капитализации $126.7 миллиардов рынок явно сильно дисконтирует заявленную чистую стоимость активов SoftBank, что Jefferies связывает с завышенными оценками, вызванными внутренними сделками и концентрированными инвестициями.

Рыночные настроения остаются осторожными: целевая цена на год — $9.27, ниже текущей цены, отражая широкую скептическую позицию. Хотя некоторые аналитики выражают оптимизм, доминирует пессимистичный взгляд. Возможность для тактической прибыли зависит от того, насколько рынок отреагирует на понижение, но основной риск заключается в том, что "ловушка оценки" реальна, а низкое значение коэффициента P/E точно отражает хрупкость бизнес-модели SoftBank.

Ключевые факторы для отслеживания

• Биржевой листинг OpenAI с оценкой выше последнего раунда частного финансирования может быстро подтвердить заявленную чистую стоимость активов SoftBank.
• Существенные новые инвестиции в OpenAI от сторонних инвесторов помогут диверсифицировать источники финансирования и снизить искажения оценки.
• Остаётся неопределённость по поводу предполагаемых внешних обязательств, например, возможной инвестиции $100 миллиардов со стороны инвесторов из Ближнего Востока, что может изменить уровень риска.

В итоге понижение рейтинга от Jefferies создало ситуацию, при которой динамика акций SoftBank тесно связана с очередным крупным событием финансирования OpenAI или перспективой IPO. Текущий разрыв в оценке может предложить возможность для торговли в случае чрезмерной реакции рынка, но фундаментальный риск в том, что оценка SoftBank искусственно завышена и подвержена коррекции. Инвесторам рекомендуется внимательно следить за новостями по финансированию и перспективам публичного размещения OpenAI, чтобы оценить, реализуется ли ожидаемое снижение или же текущая цена станет уровнем поддержки для акций.