Tăng trưởng đình trệ, thâm hụt và nhu cầu phòng ngừa rủi ro: Trái phiếu Mỹ đối mặt với tình thế giao dịch phức tạp, logic đầu tư của phố Wall chuyển từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất sang căng thẳng chiến sự

Theo Tin tức Tài chính Zhihui, từ hai cuối tuần trước, do tâm lý căng thẳng liên quan đến trí tuệ nhân tạo lan rộng trên thị trường, biến động trong lĩnh vực tín dụng tư nhân cũng đã gióng lên hồi chuông cảnh báo, Daniel Ivascyn, Giám đốc Đầu tư của Pacific Investment Management Company (Pimco) kiêm nhà quản lý quỹ trái phiếu chủ động lớn nhất thế giới, đang thực hiện các điều chỉnh – giảm lượng tín dụng doanh nghiệp và tích trữ các tài sản tương đương tiền để có thể bán ra nhanh chóng khi xuất hiện bất kỳ biến động nào trên thị trường, đồng thời vẫn ưu tiên trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn trung bình.

Ivascyn nói trong một cuộc phỏng vấn: “Sau đó, chiến tranh nổ ra ở Trung Đông, và giờ bạn lại có thêm nhiều mối lo ngại khác.”

Tháng trước, những lo ngại ngày càng tăng về rủi ro doanh nghiệp đã thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn vào trái phiếu kho bạc Mỹ. Hiện tại, các vụ tấn công của Mỹ và Israel vào Iran đã tạo ra các phản ứng thị trường khác nhau. Trái phiếu kho bạc Mỹ không những không thực hiện vai trò trú ẩn, mà ngược lại còn bị ảnh hưởng bởi giá dầu tăng vọt, khiến lợi suất tăng mạnh, lo ngại về lạm phát trở thành tâm điểm chú ý của thị trường, trong khi giá cả hiện đã cao hơn dự báo của hầu hết các ngân hàng trung ương.

Ivascyn cho biết: “Đây chính là tình trạng căng thẳng trên thị trường mà chúng ta chứng kiến trong những ngày gần đây.”

Sau đó, một báo cáo cho thấy số lượng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ bất ngờ giảm đã bổ sung thêm một yếu tố bất ổn nữa, đồng thời khơi dậy lo ngại về tình trạng đình trệ lạm phát ở Mỹ.

Xung đột ở Trung Đông tiếp diễn sang tuần thứ hai, số thương vong và tác động địa chính trị do chiến tranh gây ra vẫn là vấn đề được quan tâm hàng đầu. Nhưng đối với các nhà đầu tư trên thị trường trái phiếu Mỹ trị giá 31.000 tỷ USD, cuộc xung đột này cũng đã khiến một giao dịch quan trọng vào năm 2026 vốn tưởng như đơn giản trở nên phức tạp hơn: các nhà đầu tư trước đây dự báo chỉ cần nhận lãi suất khoảng 4%, rồi chờ đợi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch mới nối lại chính sách cắt giảm lãi suất. Mặc dù chiến lược này hiện vẫn hiệu quả, nhưng rủi ro ngày càng tăng và có thêm nhiều yếu tố cần cân nhắc. Trong phiên giao dịch châu Á ngày thứ Hai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4,19%, tăng nhẹ kể từ đầu năm đến nay.

Giá dầu tăng vọt ảnh hưởng đến triển vọng lãi suất

Cuộc xung đột leo thang đã buộc một số công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu phải đánh giá lại các giả định và chiến lược đầu tư của mình. Hiện các nhà đầu tư đang phải đối mặt với nguy cơ giá dầu tăng lặp lại quá khứ, nghĩa là lạm phát (kẻ thù của trái phiếu) và tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng sẽ cùng xuất hiện.

Ông Bhanu Baweja, Giám đốc Chiến lược của UBS, cho biết: “Thị trường đang theo dõi lạm phát, và động thái giá dầu lần này mang ý nghĩa lớn. Nếu vấn đề dầu mỏ kéo dài, nó sẽ biến thành vấn đề tăng trưởng kinh tế.”

Do tỷ lệ lạm phát liên tục cao hơn mục tiêu 2% của Fed, các nhà giao dịch đã giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay ngay cả trước khi xung đột bùng phát, đồng thời đặt cược rằng nếu kinh tế cuối cùng suy yếu, Fed sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ vào năm 2027. Cuộc chiến leo thang nhanh chóng và mối đe dọa gián đoạn nguồn cung năng lượng đã khiến một số nhà giao dịch đặt cược rằng sẽ không có cắt giảm lãi suất nào trong năm 2026, nhưng báo cáo việc làm phi nông nghiệp công bố thứ Sáu tuần trước khiến thị trường nhìn chung kỳ vọng Fed có thể cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay, mỗi lần giảm 25 điểm cơ bản.

Trước khi có thỏa thuận ngừng bắn, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ nhiều khả năng sẽ dao động giữa lo ngại về lạm phát ngắn hạn và rủi ro tăng trưởng kinh tế chậm lại vào nửa cuối năm. Khi thị trường cân nhắc giữa tăng trưởng và lạm phát, triển vọng trở nên cực kỳ không chắc chắn. Tình trạng giằng co này đã khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm (chuẩn chi phí đi vay toàn cầu) duy trì trong biên độ hẹp khoảng 4% đến 4,5% trong hơn một năm qua.

Ông George Catrambone, Giám đốc bộ phận thu nhập cố định của DWS Americas cho biết: “Thị trường hiện đang ở trạng thái nửa tiến nửa lùi, tồn tại rất nhiều rủi ro.”

Lo ngại chiến tranh tạm thời đã che mờ các vấn đề khác mà thị trường quan tâm trong vài tuần gần đây, chẳng hạn như rủi ro tín dụng tư nhân và ảnh hưởng đột phá tiềm năng từ trí tuệ nhân tạo (thậm chí có thể dẫn đến giảm phát). Tuy nhiên, các vấn đề đó sẽ không biến mất. Dự kiến báo cáo CPI được công bố trong tuần này sẽ cho thấy tỷ lệ lạm phát tổng thể trong tháng Hai đã tăng nhẹ, mặc dù khi đó chưa có bất kỳ hoạt động thù địch nào.

Catrambone nói: “Sự nguy hiểm của toàn bộ sự việc là, một số vấn đề lớn xoay quanh tín dụng tư nhân và trí tuệ nhân tạo vẫn đang âm thầm diễn ra. Thị trường có thể chưa dành cho các vấn đề này sự chú ý cần thiết.”

Nếu xuất hiện dấu hiệu suy thoái kinh tế Mỹ, trái phiếu kho bạc Mỹ cuối cùng có thể lấy lại vai trò trú ẩn an toàn. Nhưng ở thời điểm hiện tại, rủi ro lạm phát đình trệ vẫn lớn hơn – tức là khi lạm phát ở mức cao và tăng trưởng kinh tế yếu, điều này sẽ là cơn ác mộng đối với các chủ tịch ngân hàng trung ương và nhà đầu tư.

Ông Jeffrey Rosenberg, Giám đốc danh mục đầu tư cao cấp tại BlackRock, nhận định trong một cuộc phỏng vấn: “Có sự căng thẳng giữa thị trường lao động yếu đi và lạm phát ngắn hạn do giá dầu tăng lên. Giá dầu tăng càng kéo dài và càng mạnh thì càng làm nhu cầu suy giảm, khiến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ rơi vào tình trạng bấp bênh.”

Chi phí chiến tranh có thể đẩy thâm hụt ngân sách Mỹ lên cao hơn

Kevin Flanagan, Giám đốc chiến lược đầu tư của WisdomTree, có xu hướng nắm giữ kết hợp giữa trái phiếu kho bạc Mỹ lãi suất thả nổi kỳ hạn ngắn và trái phiếu kỳ hạn 6 năm, ông gọi đây là “chiến lược tạ đòn”, với chiến lược này, “bạn không đặt cược vào hướng đi của lãi suất”.

Nếu chiến tranh kéo dài, chi phí của nó có thể làm trầm trọng thêm thâm hụt ngân sách Mỹ, vốn đã là nỗi lo đối với các nhà đầu tư trái phiếu, bởi điều đó có thể dẫn tới việc phát hành thêm trái phiếu kho bạc Mỹ. Ian Lyngen, Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, cho biết: “Xung đột vũ trang rất tốn kém, và thời gian diễn ra càng lâu thì người ta càng lo liệu Bộ Ngân khố Mỹ có khả năng tài trợ cho điều đó mà không cần tăng quy mô các đợt đấu giá trái phiếu hay không.”

Một số nhà đầu tư dài hạn vẫn kiên định với chiến lược của mình, cho rằng yếu tố địa chính trị, trí tuệ nhân tạo, chính sách tài khóa và sự thay đổi chủ tịch Fed có thể giữ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 3,75% đến 4,25%.

Nếu giá đạt tới giới hạn trên của vùng này, Roger Hallam, Giám đốc lãi suất toàn cầu của Vanguard, cho biết ông sẽ cân nhắc mua vào. “Đề tài đột phá của trí tuệ nhân tạo sẽ luôn đồng hành với chúng ta,” Hallam nói, đồng thời lưu ý rằng kỳ vọng lạm phát dài hạn ổn định cho thấy thị trường vẫn tin rằng công nghệ là yếu tố kìm hãm giá cả trung hạn.

Tuy nhiên, Jack McIntyre, giám đốc danh mục đầu tư của Brandywine Global Investment Management, khẳng định rủi ro kết hợp giữa lạm phát gia tăng và tăng trưởng kinh tế chậm lại vẫn là “hiệu ứng đuôi béo” mà các nhà đầu tư không thể bỏ qua.

Về phần Ivascyn của Pimco, ông cho biết công ty vẫn trong trạng thái “sẵn sàng”, lập tức sẵn sàng hành động mua vào nếu xuất hiện bất kỳ khủng hoảng tín dụng nào, và ông vẫn “hơi ưu tiên” phần kỳ hạn trung bình của đường cong lợi suất kho bạc Mỹ. Xét về dài hạn, với tỷ lệ lạm phát hiện tại, ông tin rằng lợi suất khoảng 4,1% trên trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện nay là có giá trị đầu tư.

Ivascyn nói: “Dù có nhiều yếu tố bất định nhưng lợi suất thực tế hiện vẫn khá hấp dẫn.”