美債：當東大收緊美債敞口

年初以來，美債走勢頗為糾結。其實美債利率是有些下行邏輯的，比如JOLTS/ADP低於預期、比如美股震盪回調等，換作牛市這就值得下行20bp。

不過，實際上美債利率沒有下滑。10Y美債利率在4.2%一線盤整了兩個月，30-10Y、10-2Y期限利差隱隱有進一步擴大的態勢。本質上，美債投資面臨一些超越基本面的風險因素，這加大了投資風險和難度（參考《美元：歐洲賣債，金融核彈》）。

關於現階段的美債，一個靈魂問題是：地緣風險影響下，Real Money到底有沒有流出美債？以前美銀有個跨境資本流動報告，但這個系列報告今年鴿了……一個比較好的代理數據源是EPFR。數據顯示，年初以來外國基金淨買入美債56億美元，考慮到美債顯著的正Carry，這個淨買入量顯然不算多，不排除確有一些Real Money在流出美債。

昨日盤中，多家外媒報導東大擬引導銀行控制美債敞口。為什麼要窗口指導金融機構的美債投資？本質上還是買得太多了。從ym披露的存款類機構外匯信貸收支表看，2025年我國銀行業新增海外債券投資800億美元，存量餘額升至4100億美元，雙雙創歷史新高。

筆者認為，出海投資肯定是大方向，但投資標的應更注重多元化、分散化，以規避潛在的國別風險。當國家隊整體減持美國國債的時候，金融機構還衝在前面，這肯定是有風險的……

毫無疑問，東大收紧美債投資敞口，這個事情利空整個美元體系。對美元的利空程度大於美債、對貴金屬長期偏多。聽說懂王4月要訪華，訪華談是要談的，不排除也會有一些成果和“贏學”。但全球Bipolar System應該還是個大趨勢。

總結今天的分享：

1、年初以來，美債走勢頗為糾結，美債投資面臨一些超越基本面的風險因素；

2、關於現階段的美債，一個靈魂問題是：地緣風險影響下，Real Money到底有沒有流出美債？從EPFR的數據看，即使美債有正Carry，但外國資金淨流入不多，不排除確有一些Real Money在流出美債；

3、為什麼東大要窗口指導金融機構的美債投資？本質上還是買得太多了。筆者認為，出海投資是大方向，但投資標的應更注重多元化、分散化，以規避潛在的國別風險。毫無疑問，東大收紧美債投資敞口，這個事情利空整個美元體系。聽說懂王4月要訪華，談是要談的，但全球Bipolar System應該還是個大趨勢。