谷歌百年老債引爭議？

百年老債背後的祕密

我看到大家對昨天Google的百年債很感興趣，那就借《華爾街日報》的這篇文章來探討一下，百年老債背後的祕密！

根據《華爾街日報》報導，這種世紀債券對一般人來說聽起來或許有點荒謬，但它揭示了金融市場中機構與散戶之間截然不同的運作邏輯。一個典型的反面教材是，奧地利政府於2020年利用疫情後的超低利率環境，發行了百年債券，當時票面利率僅為0.85%。然而，隨著全球利率回升，這張債券目前的價格已經跌到面值的約30%。這種價格崩跌主要歸因於久期風險，也就是債券期限越長，其價格對利率變動就越敏感。例如你手上拿著一張利息只有0.85%的百年老債，而現在市場上新發行的債券利息都已經漲到4%甚至更高，還有誰會願意原價買你的呢？要嘛你就持有到期，要嘛你只能大幅折價賣出。這就是利率微升、價格暴跌的原因。

所以當發行方鎖定了歷史極低的票面利率，一旦市場收益率稍微上升，債券價格便會遭受嚴重打擊。

那麼即使面臨巨大的帳面損失，保險公司和退休基金依然是這類資產的堅定買家。這背後的邏輯在於，這些機構擁有極長期的負債端，也就是投保人和退休人員的預期壽命，因此他們必須配置高久期且信用評級安全的資產來進行期限匹配。與此同時，對沖基金也盯上這類債券，但目的是為了博弈，因為如果他們預判收益率出現哪怕極小的下行，這些高久期債券的價格就會劇烈反彈，從而帶來巨大的交易獲利空間。

然而，《華爾街日報》認為，對於個人投資者而言，盲目模仿這種聰明錢極具風險。除了久期帶來的波動，長期宏觀前景也不容樂觀。西方主要經濟體目前債台高築，政府面臨削減開支或大幅增稅的艱難選擇。在這樣的背景下，政治家們往往傾向於容忍通膨上升，以此來稀釋債務的實際價值。這種策略將直接焚毀超長期債券的實際購買力。

Jason相當認同文章的觀點，對於一般散戶而言，配置超長久期的債券是極高風險的選擇。

我們不妨算一筆具體的帳。假設你投入10萬元購買30年期美債。按照近期市場約0.08%的收益率波動幅度來計算，考慮到30年美債的久期特性，你可能要面對接近1500元的浮虧。

這看起來好像不多？但注意，這僅僅是市場日常的波動。一旦因為赤字、發債不順、升息等原因讓長端收益率上升1%，你的本金就會直接蒸發近20%。這意味著什麼？意味著你實際上承擔著股票級別的波動風險，卻只拿著債券級別的微薄利息。

所以問問自己，你能承受這樣的波動率嗎？如果不能，你有信心持有至到期嗎？說實話，即便是像美投君這樣的長期主義者，恐怕也很難有信心陪著這只債券走完它漫長的餘生吧。

最後，回到百年債券的問題。正如文章所強調的，負債驅動型投資LDI才是這種超久期資產的主要需求來源。它的邏輯不是為了在二級市場獲利，而是為了嚴格匹配每一筆確定的支出。所以保險公司和退休基金必須找到期限足夠長的資產，來強制匹配他們未來數十年必須兌付的負債。這是這類機構投資者的剛性需求，但絕不是散戶應該效仿的致富捷徑。