AI債務狂歡，是如何撕碎超算巨頭與投資者之間的「隱形契約」的

　　核心要點

• 亞馬遜、Meta、字母表（谷歌母公司）在近期財報中均上調了 AI 資本支出指引。
• 超算巨頭越來越多地用債務而非現金流為算力擴建融資，將風險轉移給債券持有人。
• 投資者擔憂，這種投機性擴張面臨技術過時和債券市場供給過剩的雙重風險。

　　全球超算科技巨頭正在大幅加碼 AI 資本支出，並且越來越依賴信貸市場融資。

　　但投資者表示，這一轉變正在撼動這些大型科技公司所謂的「堡壘資產負債表」地位，並撕毀了他們口中那份「隱形契約」——此前，投機性的 AI 支出基本與債務市場隔絕。

　　在亞馬遜、Meta、谷歌母公司字母表均在財報季大幅上調全年資本支出計劃後，瑞銀數據顯示：

　　2026 年全球 AI 超算巨頭的總資本支出可能突破 7700 億美元，較此前預期高出約 23%。

　　瑞銀信貸策略師在 2 月 18 日的報告中指出，這一增幅意味著超算巨頭的借款規模將增加 400 億~500 億美元，推動今年公開市場發債規模達到2300 億~2400 億美元。

　　米拉博資產管理公司固定收益投資總監阿爾・卡特莫爾表示，這種向債券市場傾斜的做法，正劇烈改變超算巨頭與投資者之間的關係。

　　「多年來，我們一直被告知：這些 AI 支出將由自身產生的現金流提供資金 —— 屬於股權風險、屬於投機性質，從信貸角度不必擔心。」

　　卡特莫爾在接受 CNBC 採訪時說。

　　「現在，這份隱形契約似乎變了：我們原本可以繼續向這些企業放貸，但 AI 資本支出仍應由股權或現金出資……

　　如今把資本支出挪到債務市場，就出現了信用資質的問題。」

　　「臨界點」已至

　　去年 9 月，甲骨文一次性在債券市場融資約180 億美元，成為史上規模最大的發債案例之一。其他公司迅速跟進：谷歌母公司字母表近期發債約200 億美元，其中包括一筆罕見的100 年期英鎊債券。

　　這使得該行業的債務負擔受到更嚴厲審視。

　　「所有人過去都把這些 AA - 或 A 級評級的科技公司，當成『現金 +』級別的標的。然後突然之間，資產負債表上冒出這麼多債務，轉變非常劇烈。」

　　卡特莫爾說，「這種轉向也就發生在三四個月前 —— 所有人都在以新的視角適應。」

　　投資者已看到前路的麻煩。貝萊德表示，大型科技公司正利用當前信貸發行「熱潮」，來填補當前投資與未來收入之間的缺口。

　　「問題在於：企業借貸增加，會給本就難以消化巨額公共赤字的債券市場進一步增加供給壓力。」貝萊德在每週市場評論中寫道。

　　全球最大資產管理公司指出，AI 建設者主要利用美國投資級市場融資，「因此我們更偏好高收益債和歐洲債券」。

　　貝萊德還稱：「市場關注點已經變了：現在市場會追問，AI 的普及到底如何轉化為收入和利潤。這種優勝劣汰的過程，正是主動投資的黃金時期。」

　　過去六個月，隨著甲骨文股價走低，其債券的信用違約互換（為借款人無力償債提供保護）出現劇烈波動。

　　卡特莫爾同時指出，字母表明年計劃的資本支出接近其營收的50%，他稱這一水平「聞所未聞」。

　　「普通企業在任何時候都不可能出現這種情況。我們顯然正處在自然週期的臨界點。」

　　「隱性風險」

　　投資者對債務驅動的 AI 過度擴張感到擔憂，核心還在於：作為擴建核心的大型數據中心，可能因技術快速迭代（晶片更高效、算力需求下降）而瞬間過時。

　　卡特莫爾認為，這對債券持有人具有深遠影響。

　　「如果三年後，這些英偉達晶片被中國競爭對手超越，而我的貸款期限是 5 年或 8 年，到第 3 年我的數據中心就已經報廢了，那會怎樣？」

　　「體系內是否正在累積隱性風險？比如特殊目的實體、更多資產租賃、更多表外操作？

　　隱性風險正在累積，我們不知道這些風險會不會爆發。」拉伊塔哈週三對 CNBC《歐洲財經播報》表示。

　　「但很明顯，當投資者開始對未來股市回報進行折現定價時，必須對此保持警惕。」

責任編輯：郭明煜