比特幣ETF是在悄悄累積，還是只是不賣出？關鍵的資金流向數據

現貨比特幣交易型開放式指數基金（ETF）正邁向連續第四個月的資金淨流出，因比特幣（BTC）在二月接近第五次月線下跌。這種放緩在基金餘額縮減及走弱的滾動淨流入數據中尤為明顯，尤其與其他資產ETF相比時更為突出。

自去年十月以來，比特幣價格和現貨ETF持倉持續走低，投資者正尋找未來BTC走勢的答案。

比特幣ETF成為焦點

美國現貨比特幣ETF的淨資產於2025年10月達到近1,700億美元的高峰，目前則為843億美元。累計淨流入已從歷史最高的630億美元降至約540億美元。自2025年7月以來，累計淨流入僅為50億美元，凸顯資金流入急劇減少。

比特幣研究員Axel Adler Jr.追蹤了2月12日至2月19日間的七個交易日，發現ETF總淨流出達到11,042 BTC。2月12日是單日最大減倉，減少6,120 BTC，約4.16億美元。2月17日及18日連續兩日淨流出分別為1,520及1,980 BTC。僅有兩個交易日為正流入，其中2月6日單日資金淨流入5,900 BTC。

現貨BTC ETF淨流入七日均值 資料來源：Axel Adler Jr.

Adler表示，需要連續三個正流入的交易日，才能確認ETF持續重新累積。否則，資金流動將繼續為市場提供供給壓力。

宏觀經濟數據也與降溫趨勢一致。自2025年11月以來，這些ETF共減持約87,000 BTC，其中2025年2月減持約15,000 BTC。ETF總持倉目前約為126萬BTC，已從最高的136萬BTC下降。

比特幣ETF管理資產規模（AUM）。資料來源：checkonchain

最大規模的BTC基金拋壓已被量化。BlackRock的IBIT持倉由806,000 BTC降至759,000 BTC，減幅6%。Fidelity的FBTC則由213,000 BTC降至186,000 BTC，減幅12.6%。

比特幣價格的跌幅遠大於ETF持倉減幅，同時現貨市場需求似乎無法完全消化整體市場壓力。

黃金搶走BTC ETF風頭

過去兩年，比特幣與黃金ETF根據90日滾動資金流輪流主導市場。比特幣90日資金流於2024年3月達到近160億美元高點，6月至10月降至30至40億美元，然後於2024年12月激增至216億美元。

比特幣/黃金ETF資金流入 資料來源：bold.report.com

黃金ETF則走上不同路徑。資金流入在2024年7月前一直為負，之後於2025年4月加速至300億美元。2025年3月和4月，比特幣90日資金流則滑落至負20億美元。

黃金於2025年10月再度見頂，資金流入達360億美元，而比特幣流入於最後一季消退。2026年1月，黃金資金流達290億美元，至2月中回落至210億美元，期間比特幣流入持續為負。

數據顯示，兩項資產資金流輪流主導。比特幣ETF需求疲軟時段，正與黃金資金流入激增時期重疊，特別是2025年3月至10月期間。

相對而言，黃金ETF於風險趨避時期吸引了更多增量資本，因其價格波動較小且歷史紀錄更長。

「限制性消化」衝擊比特幣需求

ITC Crypto創辦人Benjamin Cowen將2026年第一季定義為股市及加密貨幣市場的「晚周期限制性消化」階段。

美國聯邦儲備於2025年12月結束量化緊縮，停止縮減資產負債表，但貨幣政策相較市場增長預期仍屬偏緊。聯邦基金利率依舊高於兩年期美債殖利率，而十年期殖利率約4.1%，十年期實質利率則維持在1.7%–1.8%之間，金融環境仍趨緊縮。

正實質利率意味著投資人在固定收益市場可獲得經通膨調整後的報酬，持有無收益資產如比特幣的機會成本隨之提高。

比特幣市場周期底部投資報酬率（ROI）。資料來源：Into The Cryptoverse

Cowen指出，在過往緊縮周期中，比特幣價格往往在股市出現壓力之前率先走弱。2019年，BTC價格在股市普遍走弱前數月就已經轉弱。

歷史經驗顯示，ETF持續性資金流入通常發生在實質利率下跌或貨幣政策明顯寬鬆的周期。這兩種情況目前均未出現，這或許解釋了自2025年10月以來比特幣ETF需求放緩的原因。