伊朗戰火重啟，布油會再次衝擊80美元嗎？

2月28日，美國與以色列對伊朗發動大規模聯合軍事打擊，中東風險驟然升級。市場的第一反應通常是追逐風險溢價，但真正決定油價走向的，並非情緒，而是供應鏈條是否實質受損。

據追風交易台，匯豐銀行資深全球油氣分析師Kim Fustier在近期研究中給出的核心判斷是：伊朗相關風險對油市是「非對稱的」，上行空間明顯大於下行空間；其中，霍爾木茲海峽的運輸安全是最大變數，一旦出現短暫中斷，布倫特油價可能迅速衝向80美元/桶。

但在所有情景之外，匯豐維持2026年布倫特65美元/桶的長期假設不變。原因很簡單：全球仍存在約230萬桶/日的液體供應過剩，OPEC+擁有可觀閒置產能，地緣風險抬高價格，卻難以改變中期供需框架。

問題在於，衝突會走向哪條路徑？油價是「脈衝式飆升」，還是演變為結構性重估？

風險真正的核心不在伊朗油田，而在霍爾木茲海峽

伊朗當前液體產量約460萬桶/日，其中原油約330萬桶/日，出口此前在160–180萬桶/日，幾乎全部流向東亞。若軍事行動僅限於空襲核設施或軍事目標，而不觸及能源基礎設施，伊朗原油供應本身未必立刻大幅下滑。

真正的槓桿在運輸端。

霍爾木茲海峽每日通過約1900–2000萬桶液體燃料，佔全球供應約19%。其中約1500萬桶為原油，其餘為成品油與LPG。即便封鎖難以長期維持，短暫中斷也足以引發價格急跳。

替代路徑有限。沙特東西向管道總運力約700萬桶/日，但閒置能力僅200–400萬桶；阿聯酋通往富查伊拉的管道閒置能力約40–50萬桶。全部替代能力合計遠不足以覆蓋海峽運輸量。

這意味著，如果伊朗選擇在海峽方向進行報復，油價的反應將遠超單純伊朗減產本身。

OPEC的「閒置產能」在封鎖情境下並不可用

當前中東海灣OPEC國家合計擁有約460萬桶/日閒置產能：沙特210萬桶、阿聯酋120萬桶、伊拉克48萬桶、科威特36萬桶、伊朗約50萬桶。

但這些產能高度依賴霍爾木茲出口。

如果海峽受阻，市場理論上的「安全墊」會在物理上失效。全球油市過去幾年對中東閒置產能形成依賴，一旦運輸受限，緩衝機制會突然失靈。

這也是匯豐所說「風險非對稱」的邏輯基礎——供應中斷的尾部風險遠大於協議達成後的價格回落空間。

不同升級路徑，對應不同油價幅度

匯豐列舉的幾種情景中，價格彈性呈階梯式上移：

• 有限打擊、無報復：油價短線跳漲5–10美元，隨後回落，類似2025年6月事件。

• 更廣泛軍事升級：伊朗產量可能降至280–260萬桶/日區間，油價上衝10–15美元。

• 內部動盪疊加衝突：產量降至220萬桶/日，供應衝擊擴大至整個海灣，價格漲幅可能超過15美元。

歷史案例並不罕見。1979年伊朗革命、兩次海灣戰爭、利比亞內戰都曾導致數年級別的產量損失。真正改變油價週期的，從來不是空襲，而是政權與社會秩序失穩。

目前尚無跡象顯示伊朗能源基礎設施遭到系統性破壞。若衝突控制在軍事目標層面，市場更可能複製「跳漲—回落」的路徑。

成品油風險被低估

市場關注焦點集中在原油，但約10%的全球柴油和20%的航煤依賴海峽運輸。

歐洲與美國當前正處煉廠檢修季後恢復階段，成品油供應本就偏緊。若運輸中斷時間拉長，航煤市場可能最先出現區域性短缺。

價格信號可能首先體現在裂解價差，而非布倫特本身。

中期框架仍是「過剩中的地緣溢價」

匯豐最新測算，2026年全球液體供需仍存在約230萬桶/日過剩（此前為260萬桶）。即便考慮地緣風險，這一結構並未逆轉。

OPEC+將在3月1日會議後恢復增產節奏。匯豐預計4月配額上調13.7萬桶/日，5月至7月月增幅提升至約28萬桶/日。集團當前主要目標是奪回市場份額，而非進一步收緊供應。

在布倫特維持70美元/桶以上情況下，OPEC+在2026年主動減產的可能性極低。

這意味著，只要霍爾木茲沒有持續封鎖，油價中樞難以脫離65美元/桶的長期假設太遠。