交易員湧入購買衍生品因風險上升：Credit Weekly

信貸市場風險上升 投資人尋求避險保護

DTCC, Barclays

全球關鍵事件正加劇信貸市場的焦慮：伊朗衝突升級、美國勞動力市場走軟跡象、人工智慧快速發展威脅傳統產業，以及私募信貸部門壓力日增。

隨著這些風險在美國及歐洲信貸市場持續發酵，越來越多分析師與投資人主張在避險成本相對較低之際採取對沖策略。

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本週，Barclays 分析師建議購買美國高收益指數的信用違約掉期（CDS）避險，同時透過賣出較不易觸發的保護來抵銷成本——這種策略稱為支付方掉期。Morgan Stanley 近期也推薦了類似方式。

市場對對沖操作的興趣日增。本週美國投資級企業債的 CDS 保護價格上漲了3個基點，即使現金債券利差略為收窄。這顯示市場參與者傾向利用衍生品進行風險管理，而非因預期違約而拋售公司債。

Saba Capital Management 投資組合經理 Andrew Weinberg 表示：「投資人關注的風險——如私募資本和地緣政治緊張——與高等級債券利差目前反映的風險落差顯著。現在正是考慮信貸避險的好時機。」

地緣政治與經濟壓力

美國與以色列在伊朗的軍事行動迄今未見解決跡象，能源市場正反映長期衝突預期。油價上漲恐推升通膨，進一步推高全球債券殖利率。

若通膨加速，美聯儲或許不得不放慢甚至逆轉降息計劃。JPMorgan Chase 策略師認為，若央行被迫加息，信貸市場恐將承受重大壓力。

同時，美國雇主在2月意外裁撤92,000個工作崗位，裁員幅度涵蓋多個產業。這讓人質疑消費者支出近期的韌性。人工智慧的持續發展也可能導致大規模失業，潛在顛覆整個產業。一些投資人因擔憂這些風險，已開始撤資私募信貸工具。

信貸市場情緒轉變

Barclays 分析 DTCC 數據顯示，近期 CDS 指數的多頭部位正在減少，特別是在對軟體產業擔憂加劇之時。雖然最新數據尚未反映伊朗衝突的影響，但 CDS 利差與交易量的激增顯示投資人正在主動調整部位。

許多資產管理公司已連續數月降低風險敞口，隨著估值攀高及各種威脅——從地緣政治不穩到經濟放緩——愈發明顯。例如，DoubleLine Capital 報告其至六月時對投機級債的配置創下新低。

DoubleLine 固定收益策略師 Ryan Kimmel 解釋：「我們傾向於在市場下行時保持主動，而非被動，這樣才能把握出現的機會。」

儘管最近 CDS 成本有所上揚，但仍低於2025年4月貿易戰擔憂最嚴重時的水準。過去一個月現金債券的風險溢價僅略有上升，顯示市場尚未出現普遍恐慌。

這種相對平靜或許為投資人精簡風險提供了有利時機。

Thornburg Investment Management 投資組合經理 Christian Hoffmann 指出：「投資人仍有時間調整部位以應對下行風險。最近的地緣政治事件、AI、軟體及私募信貸間的互動，勢必會造就市場上的明顯贏家與輸家。」

收聽與 Capital Group 的播客以掌握軟體產業波動下的高收益機會洞察。

市場回顧

• 發債與市場波動： 本週初，全球發債活動因中東緊張情勢而放緩，信貸風險指標攀升。隨著投資人更有信心美、以對伊朗的打擊對全球經濟影響有限，公司債相對國債反彈。與此同時，許多信貸投資人正解除多頭部位並增加避險。
  • JPMorgan 策略師指出，戰爭本身很少直接影響公司債利差或報酬，央行政策才是此期間更重要的影響因素。
• 私募信貸面臨審視： 因贖回請求激增，BlackRock 限制了其中一支最大私募信貸基金的提款，突顯了1.8兆美元私募信貸市場上散戶投資人的不安。
  • Pacific Investment Management Co. 警告，自2008年金融危機以來直貸工具的放寬審核標準，可能很快引發一波違約潮。
  • Blackstone 允許旗下旗艦私募信貸基金創紀錄規模的贖回，其高層投入1.5億美元協助應對提款潮。Blackstone 總裁形容市場擔憂為「噪音」。Goldman Sachs 高層則表示提領限制是此類基金的正常機制。
  • Goldman Sachs 執行長 David Solomon 目前未察覺私募信貸有立即風險，但會持續監控過度現象。
  • Ares Management 執行長 Mike Arougheti 斥責 UBS 對私募信貸15%違約率的預測為「完全錯誤」。
  • 德意志銀行指出，專注私募貸款的商業發展公司也持有大量槓桿貸款，可能為應付赎回拋售，進一步擴大利差。
  • BlackRock 在2025年底將一筆私募貸款全額減記賬面僅數月後就在面值核銷。
  • Blue Owl Capital 面臨對英國房貸機構 Century Capital Partners 3,600萬英鎊曝險，該公司近期進入託管程序。
• 槓桿融資與企業動態：
  • JPMorgan 將創紀錄規模收購 Electronic Arts 的更多債務融資轉向垃圾債市場。
  • 高風險債券交易面臨挑戰：Arclin 用於併購的11億美元槓桿貸款以大幅折價售出。
  • SoftBank 尋求高達400億美元貸款，主要用於支持其對 OpenAI 的投資，為公司有史以來最大美元借款案。
  • 多家大型金融機構，包括 Elliott Investment Management 和 Barclays，因英國房貸機構 Market Financial Solutions 崩盤而受累。
  • Morgan Stanley 表示，與 Elon Musk 的 X 和 xAI 項目相關的債務預計將全面償還。
  • Toyota Industries 在與 Elliott Investment Management 高調角力後即將迎來大規模收購案。
  • 前 First Brands Group 財務長 Stephen Graham 承認詐欺，將作為證人指證公司創辦人及其兄長。
  • 巴西糖與乙醇生產商 Raízen SA 正考慮場外重組以應對債務難題。

產業動態

• Citigroup 全球債務資本市場負責人 Richard Zogheb 服務40年後退休，由 John McAuley 和 Chris Munro 共同領導全球債務部門。
• Morgan Stanley 晉升 Will Leicht 擔任全球證券化產品集團分銷主管。
• Mesirow Financial 延攬 David Inman 擔任信貸銷售董事總經理；Inman 曾是聖母大學冰球員且被紐約遊騎兵隊選中。
• 德意志銀行聘任 Gabriel Costelloe（來自 Goldman Sachs）交易 Additional Tier 1 債券，Nick Gray 則離開產業。
• 日本郵政保險延攬前 BNP Paribas Securities 首席信貸策略師 Mana Nakazora 任執行研究員，強化研究部門。

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