滯脹、赤字與避險：美債遭遇複雜交易困局，華爾街投資邏輯由降息轉向戰火

智通財經獲悉，早在兩個週末之前，由於人工智能相關的緊張情緒在市場中蔓延，私人信貸的震盪也引發了警報，太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官兼全球最大主動債券基金的經理Daniel Ivascyn正在做出調整——減少公司信貸，並囤積現金等價物，以便在出現任何市場錯配時迅速出售，同時仍然偏好中期美國國債。

Ivascyn在一次採訪中說：「然後中東爆發了戰爭，現在你又多了些擔憂。」

上個月，投資者因對企業風險日益增長的擔憂推動了對美國國債的避險需求。目前，美國和以色列對伊朗的襲擊引發了不同的市場反應。美國國債非但沒有起到避險作用，反而受到原油價格飆升的影響，收益率大幅上升，通脹擔憂成為市場關注的焦點，而此時物價水平已經高於各大央行的預期。

Ivascyn表示：「這就是我們過去幾天看到的市場緊張局勢。」

隨後，一份顯示美國非農就業人數意外下降的報告，又給局勢增添了另一股暗流，並引發了美國滯脹的擔憂。

中東戰事持續第二週，戰爭造成的人員傷亡和地緣政治影響依然是人們最為關注的問題。但對於規模達31萬億美元的美國債券市場的投資者而言，這場衝突也讓一項原本看似簡單的2026年關鍵交易變得更加複雜：投資者此前預期只需收取約4%的利息，然後等待聯準會在新任主席的領導下恢復降息即可。儘管這一策略目前仍然有效，但風險正在上升，需要兼顧的因素也越來越多。週一亞洲交易時段，美國10年期國債收益率攀升至4.19%，今年以來已小幅走高。

石油價格飆升影響利率前景

這場不斷升級的衝突迫使一些全球最大的資產管理公司重新評估其假設和投資策略。投資者現在面臨著油價上漲重演以往歷史的風險，即通脹（債券的剋星）和經濟增長受到衝擊將接踵而至。

瑞銀首席策略師Bhanu Baweja表示：「市場正在關注通脹，而石油價格的這一舉動意義重大。如果石油問題持續下去，將會演變成經濟增長問題。」

由於通脹率持續高於聯準會2%的目標，交易員們甚至在衝突爆發前就已下調了今年降息的預期，同時押注如果經濟最終放緩，聯準會將在2027年進一步放鬆貨幣政策。快速升級的戰爭和能源供應中斷的威脅促使一些交易員押注2026年不會降息，但上週五的非農就業報告使市場普遍預期今年可能會降息兩次，每次降息幅度為25個基點。

在停火協議達成之前，美國國債市場很可能在短期通脹擔憂和下半年經濟增速放緩的風險之間搖擺不定。由於市場在增長與通脹之間權衡，前景高度不明朗。這種拉鋸戰已經導致10年期美國國債收益率（全球借貸成本的基準）一年多來一直維持在4%至4.5%左右的狹窄區間內。

DWS Americas 固定收益主管George Catrambone表示：「市場目前處於半進半出的狀態，存在很多風險。」

戰爭的擔憂暫時掩蓋了近幾週來市場關注的其他問題，例如私人信貸風險以及人工智能可能帶來的顛覆性影響（甚至可能導致通縮）。但這些問題並不會消失。預計本週公布的CPI報告將顯示，2月份整體通脹率已經小幅上升，而當時甚至在任何敵對行動發生之前。

Catrambone表示：「整件事的危險之處在於，圍繞私人信貸和人工智能的一些重大問題一直在暗中醞釀。市場可能沒有給予這些問題應有的關注。」

如果美國經濟衰退跡象顯現，美國國債最終可能會重獲避險地位。但就目前而言，滯脹的風險更大——滯脹是指通脹居高不下、經濟增長乏力的時期，這對央行行長和投資者來說將是一場噩夢。

貝萊德集團高級投資組合經理Jeffrey Rosenberg在接受採訪時表示：「勞動力市場疲軟與油價上漲帶來的短期通脹之間存在著緊張關係。油價上漲的時間越長、力度越大，就越會導致需求萎縮，從而使美國國債市場處於岌岌可危的境地。」

戰爭成本或推高美國財政赤字

WisdomTree 投資策略主管Kevin Flanagan傾向於持有短期浮動利率美國國債和6年期債券的組合，他稱之為「槓鈴策略」，在這種策略中，「你不會把賭注押在利率的走向上」。

如果戰爭持續下去，其成本可能會加劇美國的財政赤字，而財政赤字已經令債券投資者擔憂，因為這可能導致更多的美國國債發行。BMO資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen表示：「武裝衝突代價高昂，而且行動持續時間越長，人們就越擔心美國財政部是否有能力在最終無需增加拍賣規模的情況下為其提供資金。」

一些長期投資者堅持他們的投資策略，認為地緣政治、人工智能、財政政策以及聯準會新主席的更迭可能會使10年期美國國債收益率維持在3.75%至4.25%之間。

如果價格上漲到該區間的上限，先鋒集團全球利率主管Roger Hallam表示他會考慮買入。「人工智能顛覆性的主題將一直伴隨著我們，」Hallam說道，並指出穩定的長期通脹預期表明，市場仍然認為技術是中期價格的制約因素。

不過，Brandywine Global Investment Management投資組合經理Jack McIntyre表示，通脹上升與經濟增長放緩相結合的風險仍然是投資者不能忽視的「肥尾效應」。

至於Pimco的Ivascyn，他表示該公司仍處於「待命」狀態，一旦出現任何信貸危機，便隨時準備出手收購，並且他仍然「略微偏好」美國國債收益率曲線的中期部分。從長期來看，鑑於目前的通脹率，他認為美國10年期國債在當前約4.1%的收益率下具有投資價值。

Ivascyn表示：「儘管存在諸多不確定因素，但實際收益率仍然相當可觀。」