英國穩定幣資金流分析：40%準備金要求對資本的拖累

英格蘭銀行提出的規定，要求發行方須將40%的儲備資產以無息存款的形式存放於央行，這將直接拖累淨收益。這部分資本被鎖定，無法獲取利息，這是一項明確的成本，從第一天起就侵蝕了穩定幣營運模式的盈利能力。

法律分析人士認為，這項儲備要求結合擬議的持有上限，是一種結構性的不利因素。該綜合制度被視為使商業上可行的市場結構性地變得不可能，因為它施加了永久性的資本拖累，可能超過任何潛在的收益。

這與FCA（金融行為監管局）的沙盒形成了根本性的衝突，該機構正積極推動市場發展。這種安排帶來的風險在於，當發行方一旦達到系統性規模時，英格蘭銀行的資本要求將限制其增長。

業界回應與流動性瓶頸

副行長Sarah Breeden對業界參與表示「失望」的聲明突顯了一個關鍵缺口。市場並未急於與英格蘭銀行關於這些提出的規定合作，其中包括40%的儲備要求以無息存款形式存放。缺乏反對意見顯示，發行方認為這些規定是一項無法協商且昂貴的進入壁壘。

這種成本直接削弱了盈利能力。40%的儲備資產鎖定在央行且不產生利息，這種永久的資本負擔侵蝕了發行方需用來支付營運成本與持有人收益的收益。對於依賴淨利差的經營模式而言，這創造了一個根本性的流動性瓶頸，資本必須被鎖定卻無法產生回報。

因此，市場陷入停滯狀態。FCA積極為四家公司打造沙盒，但英格蘭銀行提出的規則卻威脅使其最終成功結構性地變得不可能。這種安排迫使相關方在合規與商業可行性之間做出抉擇，資本流動限制成為明顯的擴大障礙。

FCA沙盒與最終規則之路

FCA正推進實際測試，已選定四家公司進入其監管沙盒。針對Monee Financial Technologies、ReStabilise、VVTX與Revolut的試點將於2026年初啟動，為穩定幣創新的現場實驗室提供條件。

這些試點成果將直接影響英國最終穩定幣規則的制定，預計將於2026年稍晚發布。這建立了一個緊密的反饋循環，沙盒的實際數據將塑造監管方向。

英格蘭銀行與FCA計劃在2026年於英格蘭銀行首次諮詢意見後，共同針對監管框架的細節設計進行更深入的協商。下一階段將聚焦明確兩大機構職能在實踐中的具體適用方式。