Algoma Steel 轉向 EAF：加拿大市場衰退下，持續生存的短期挑戰

Algoma Steel 2025 財年第 4 季：面對關稅衝擊的航道調整

2025 年最後一季成為 Algoma Steel (ASTL-6.23%) 的劇烈轉捩點，公司完全感受到美國施加關稅的衝擊。主要財務指標顯示市場正在自由落體，成本結構無法適應新現實。

出貨量按年暴跌 31%，僅達 378,000 淨噸。這一大幅下滑並非來自加拿大需求疲軟，而是 Algoma 因應 50% 的第 232 條關稅，戰略性退出美國市場的直接結果。執行長形容此一關稅「瓦解了跨境商業模式」，使銷售量出現巨大缺口，公司固定成本因此無法吸收。

生產成本隨產量驟降而飆升。平均每噸成本增至 1,332 美元——比去年提高 300 美元，主要受 2.25 億美元直接關稅負擔拉動，且因產量下降固定成本吸收不佳。即使 Algoma 轉向較高價值產品，但遠低於產能的運作證明財務上不可持續。

結果是重大的財務挫折。出貨量下滑與成本上升共同導致本季經調整 EBITDA 虧損 9,520 萬美元，負利潤率達 20.9%。雖然經營現金流按年改善 7,400 萬美元，公司本季仍消耗現金 300 萬美元，突顯持續財務壓力。

總結來看，第四季的成績清楚揭示關稅衝擊的即時影響：出貨量崩跌、成本激增、跨境營運模式解體。

戰略轉型：擁抱電弧爐技術

Algoma Steel 現已全面轉型為電弧爐 (EAF) 製鋼，並關閉傳統高爐和焦爐設施。此舉受到美國關稅經濟壓力加速推動，標誌公司永久退出高排碳鐵礦石製程。這不僅僅是對貿易政策的應對，更是 Algoma 去碳化計劃的核心。透過採用 EAF 技術並回收廢鋼，公司目標削減碳排達 70%，產能提升三分之一。

這場轉型獲得 5 億美元政府流動性資金支持，協助新產線爬坡期間穩住資產負債表。同時，確保廢鋼供應的合資企業也在推進，確保 EAF 生產有穩定原料來源。對 Algoma 來說，這是面對氣候與貿易挑戰的必要演進。

短期財務壓力

轉型帶來顯著的短期成本與利潤率挑戰。新建的 EAF 平台資本密集，初期爬坡期間每噸成本較高。高爐關閉使產量出現落差，EAF 尚在填補此一缺口。最新財報反映此一艱困調整，經調整 EBITDA 利潤率為 -20.9%。雖然關稅因素重大，公司戰略轉型是為建立未來更強韌的路徑。

終於，Algoma 必須權衡：立刻承擔財務痛苦，換取長期的永續生存與競爭力。EAF 轉型對生存和去碳化至關重要，但加重了近期財務壓力。未來幾季將檢視新平台能否帶來足夠節省和產量，扭轉頹勢。

加拿大市場挑戰：供過於求、價格崩跌及政策回應

美國市場關閉後，Algoma 現在必須在自身也陷入危機的加拿大市場重新出發。本地鋼鐵產業正面臨嚴重過剩，而美國關稅更雪上加霜。儘管加拿大去年仍是美國最大鋼鐵出口來源，對美鋼材出口按年下滑 32%。這一降幅反映整體產業進一步萎縮，導致市場積壓大量未售鋼鐵。

過剩點燃激烈價格戰，加拿大鋼鐵價格受關稅與全球產能過剩拖累大跌 40%。價格壓縮極致壓榨本地業者利潤率。即使 Algoma 轉向高價值產品，平均每噸凈銷售收入僅 1,077 美元，仍面臨極大下行壓力。本季經調整 EBITDA 利潤率續處於 -20.9%。

加拿大政府已啟動一系列反制措施，並考慮實施關稅配額 (TRQ) 政策，限制非自由貿易夥伴之進口。不過，產業專家認為這些措施力道不足，TRQ 方案可能使市場大多數部分處於無保障狀態，無法保護本地業者免受不公平競爭。政府焦點似乎仍在遊說美國解除關稅，而非構建更具韌性的加拿大市場。

人力面影響極為明顯。隨 Algoma 裁撤美國業務並重組，已宣布裁員 1,000 人，這是產量下滑與高營運成本直接後果。裁員突顯在供應過剩的市場下，保障就業與保持企業生存之間的艱難抉擇。Algoma 未來將取決於如何在政府支持有限及價格壓力持續的本地環境中求生。

復甦前景：產量增長、價格穩定與 EAF 擴展

Algoma 的復甦依賴在困難的本地市場重建出貨量並穩定價格。管理團隊預期 2026 年出貨量將達 100 萬至 120 萬噸，板材和捲材產品各佔一半。不過，第一季出貨預計將低於第四季，反映季節因素和持續的營運挑戰。

出貨增長有兩大意義：有助固定成本分攤，降低每噸成本；同時對於在供過於求市場重建業務也至關重要。單噸成本仍然高達 1,332 美元，內含每年 2.25 億美元關稅及固定成本負擔。現時平均凈銷價為 1,077 美元，意味 Algoma 仍在虧本賣貨。

公司策略聚焦於板材產品強項，其價格較捲材更具韌性。管理層預期板材產量將持續增長，顯示 EAF 平台已在高價值領域站穩腳步。不過，財務改善不僅需更好售價，更要更高產量以及 EAF 完全爬坡後的成本效率。

當前存亡全賴於加拿大市場的無誤執行。在政府干預有限情況下，Algoma 必須依靠新 EAF 平台及策略夥伴從零重建，爭取本地需求。雖然 100-120 萬噸目標是一個方向，現實是價格疲弱、初期出貨低迷，短期虧損依然難以避免。接下來幾季將決定 EAF 對扭轉局面是否足夠。

2026 關鍵因素與風險

接下來一年，Algoma 能否穩住將取決於是否能在數個關鍵優先事項上精準執行。成功與否繫於 EAF 平台快速擴產、尋覓穩定高效益的廢鋼原料，以及貫穿多變市場與政策環境的管理能力。

主導因素是 EAF 高效擴產與取得具競爭力的廢鋼。公司 24 小時 EAF 運作以及與 Hanwa Ocean Company Limited 簽署 2.5 億美元供料協議，皆為積極進展。若供應鏈不夠穩定低廉，EAF 將無法實現復甦所需的成本下降。

重大風險包括全球鋼價續弱，以及美國貿易政策未來變數。產能過剩——主要來自中國——使加拿大鋼價下挫 40%，利潤改善困難。美國政府動用新型關稅工具的意圖進一步增添變數。任何進一步升級都可能擾亂本就脆弱的加拿大市場。

營運紀律同樣決定成敗。Algoma 第四季削減存貨 2.21 億美元，屬正面訊號，但年底庫存仍高達 5.69 億美元。單季經營現金流為負 300 萬美元，凸顯流動性管理需求。接下來數月將見 EAF 擴產能否產生足夠現金，讓公司資產負債表不再惡化。

總結來看，Algoma 穩住的關鍵在自身執行，非外部救援。觀察重點為出貨增長、廢鋼穩定供應及艱困價格環境下的現金控管。任何一處失誤都可能延長財務困局。