Ferragamo「未如預期糟糕」的EBIT驚喜帶動股價反彈——門市關閉是否延遲了轉型需求？

Ferragamo 財報驚喜：因預期下修而引發的舒緩反彈

投資人對 Ferragamo 最新的財報做出了迅速且正面的反應，使公司股價在早盤交易中上漲超過 8%。這波漲勢緊隨 2025 財報公告後展開，其中調整後 EBIT 下跌 30%，至 2,430 萬歐元。雖然這代表著大幅的下滑，但市場的反應顯示出預期已經被下修，實際結果未如先前擔憂的那麼糟糕。

分析師曾預期虧損會更加嚴重，因此儘管營運利潤下降 30% 仍然是一個不小的打擊，Ferragamo 優於如此低落預估的表現足以引發舒緩性反彈。這種情形反映出公司業績屬於「沒那麼糟」，而非業務真正出現轉機。投資人的反應更偏向於公司跨越了被降低的門檻，而非基本經營狀況的改善。

這一現象凸顯了預期管理的重要性。Ferragamo 更新了 2025-2026 年展望，當中規劃關閉約 70 家表現不佳門市，這正是市場目前討論的焦點。市場的正面回應依賴於這次財報超預期究竟只是一次性的成本削減成果，還是可持續復甦的開端。目前這種安心情緒僅來自於低標被超越。

成本紀律掩蓋營收困境

Ferragamo 近期的股價反彈掩蓋了截然不同的兩個趨勢。一方面，嚴格的成本控管讓公司實現了優於預期的利潤；但另一方面，營收仍然持續下滑，年度銷售額下降 5.7% 至 9.77 億歐元，凸顯持續存在的挑戰。EBIT 的改善完全來自於費用控管，而不是銷售成長。

策略聚焦：RSI 超賣多頭策略

• 進場規則： 當 14 日 RSI 低於 30 時買入。
• 出場規則： 當 RSI 超過 70 時出售，或持有 20 個交易日，或獲利達 8%（止盈）或虧損達 4%（止損）。
• 回測期間： 過去五年（SALVATORE FERRAGAMO, SFER.MI）。

績效指標

• 總報酬： 58.74%
• 年化報酬： 10.44%
• 最大回撤： 19.29%
• 損益比： 1.56
• 總交易次數： 22
• 獲利交易： 12
• 虧損交易： 10
• 勝率： 54.55%
• 平均持倉天數： 9.5 天
• 最大連續虧損： 3
• 單次獲利均值： 8.52%
• 單次虧損均值： 5.01%
• 最大單筆獲利： 11.53%
• 最大單筆虧損： 6.74%

批發疲軟與 DTC 韌性

公司的批發業務是疲軟的主要來源，隨著 Ferragamo 採取更嚴格的分銷模式，該業務大幅下滑。雖然短期損及銷售，該策略旨在強化品牌及長期維護利潤率。相較之下，直營（DTC）業務表現穩健，全年以固定匯率計算成長 0.4%，並於第四季加速至 6.3% 成長。這些成績顯示提高轉換率及提升客單價的努力開始見成效，為獲利提供了一定支持。

管理層決定未來兩年關閉約 70 家表現不佳門市，是其節省成本策略中的關鍵環節。透過降低營運費用並聚焦於表現較佳的據點，Ferragamo 希望能維護利潤，為未來成長打下基礎，即使短期內因此犧牲部分營收。

最終，市場的樂觀情緒來自於成本降低，而非營收回升。EBIT 超預期是透過積極控管費用實現，而非主營業務復甦。

轉型前景：初步進展與持續風險

2026 年初步數據為 Ferragamo 的轉型帶來了複雜訊號。公司的表現隨地區而異：美國銷售成長達雙位數，歐洲則持平，中國持續下滑。這種差異突顯了過度依賴單一市場去彌補其他地區疲軟所存在的風險。

關閉 70 家門市，主要集中在中國，正是對當地持續挑戰的回應。這一針對性措施旨在改善獲利率，但執行風險仍在。雖然美國市場初步成績令人振奮，整體策略的成功仍取決於能否維持美國動能，以及透過關店穩定中國業務。

批發業務持續脆弱，管理層警告因採取更謹慎的策略，加上近期對 Saks 發貨的暫停（雖然已恢復），該渠道仍將面臨阻力。批發營運的波動性會迅速影響銷售額，為轉型增加更多不確定性。

外部風險依然存在。雖然 Ferragamo 在中東市場的曝險極小——僅佔收入的 2%，但該公司警告該地區持續的衝突可能進一步影響全球奢侈品市場，若戰事持續。這一點強調了 Ferragamo 的復甦不僅取決於內部執行，也受外部宏觀經濟影響。

總的來說，儘管有一些可信的進展跡象，復甦依然脆弱。美國市場的成長奠定了基礎，關閉門市也是必要的調整，但批發風險、區域集中化及全球不穩定因素讓市場格外謹慎。近期反彈是回應優於預期的表現，但如何將初步改善轉變為持久且廣泛的復甦才是真正的考驗。

估值展望與未來催化劑

雖然舒緩性反彈已為 Ferragamo 股價建立新基準，但估值問題仍待解。分析師預估有潛在上行空間 (+8.37%)，但目標價區間在 3.2 歐元至 7 歐元之間，反映出極高的不確定性。區間中值顯示投資人保持審慎樂觀，但對轉型成功尚無充分信心。

公司 2026 指引及第一季財報將成為下一個重大觀察點。屆時將檢視近期「沒那麼差」的表現是否能轉化為真實突破。重點將放在營收是否穩定，特別是中國批發渠道，以及利潤擴張是否靠營運改善，而非進一步削減成本。

投資人須觀察正向動能是否具可持續性。美國穩健的成長令人期待，但必須持續下去。在中國關閉 70 家門市是必要之舉，但市場希望看到此舉能帶來穩定，而非僅是問題轉移。若有跡象顯示批發壓力持續或美國成長減弱，市場或將重新調整預期。

總結而言，Ferragamo 當前估值反映出市場押注其能否執行轉型計畫。近期股價反應是對低標被超越的回應，而下一階段則必須有營收帶動的實質進展作為支撐。在分析師意見分歧之下，隨著新一輪財報出爐，股價波動性預計仍高。