بقلم إيكو وانغ، ميلانا فين ومات تريسي
نيويورك، 5 فبراير (رويترز) - استخدم إيلون ماسك عملية اندماج شائعة من خطوتين في شراء SpaceX لشركة xAI، والتي كان لها فائدتان مزدوجتان، إذ تجنبت سداد مليارات الدولارات من الديون مع منح المساهمين ميزة ضريبية، وفقًا لأشخاص مطلعين على الصفقة. كما أنها تحمي SpaceX من أي مسؤولية قانونية قد تترتب على xAI.
الصفقة، التي أُعلن عنها يوم الاثنين، تخلق شركة بقيمة 1.25 تريليون دولار مع خطط لطرحها للاكتتاب العام في وقت لاحق من هذا العام للمساعدة في تمويل طموحات ماسك لوضع مراكز بيانات في الفضاء.
وبدلاً من دمج الشركتين في كيان واحد ودمج العمليات بالكامل، قرر ماسك الاحتفاظ بـ xAI، التي تدير منصة التواصل الاجتماعي X وأنشأت روبوت الدردشة Grok، كشركة تابعة مملوكة بالكامل لـ SpaceX، بحسب الأشخاص الذين طلبوا عدم الكشف عن هويتهم لأن تفاصيل الصفقة لم تُعلن للجمهور بعد.
النهج، المعروف في عمليات الاندماج والاستحواذ للشركات باسم "الاندماج الثلاثي"، هو هيكل شائع الاستخدام في صفقات الشركات العامة، صُمم ليكون فعالاً من الناحية الضريبية ويحد من التعرض القانوني، بحسب محامي الاندماج والاستحواذ.
وكونها شركة تابعة، تبقى ديون xAI، ومسؤولياتها القانونية، وعقودها منفصلة عن الشركة الأم، مما يسمح لـ xAI بإدارة عملياتها بشكل مستقل مع مساعدة SpaceX في حماية نفسها من أي تحقيقات ودعاوى قد تواجهها X. وتخضع منصة التواصل الاجتماعي للتحقيق في أوروبا بسبب اتهامات بأن Grok نشر صوراً مزيفة إباحية لنساء وأطفال حقيقيين.
وقالت X الشهر الماضي إنها اتخذت خطوات "لمنع حساب [@]Grok على X عالمياً من السماح بتحرير صور لأشخاص حقيقيين بملابس كاشفة مثل البكيني" وأنها "ملتزمة بجعل X منصة آمنة للجميع."
وقال غاري سيمون، المحامي المتخصص في الشركات لدى شركة Hughes Hubbard & Reed: "في الاستحواذ الذي ينتهي بأن تصبح الشركة المستهدفة تابعة للمشتري، لا تصبح بالضرورة المسؤوليات السابقة للشركة المستهدفة مسؤوليات الشركة الأم." وأضاف أن "العزل القانوني للمساهمين عن المسؤولية هو سبب رئيسي" للاستحواذ على العمل الجديد من خلال شركة تابعة.
لم ترد SpaceX و xAI على طلبات التعليق.
صفقة بدون ضرائب
من الناحية المالية، كان الهيكل أيضاً أكثر منطقية.
تم هيكلة الاندماج كإعادة تنظيم معفاة من الضرائب، مما يسمح للمساهمين في xAI بتأجيل الضرائب على أسهم SpaceX التي يتلقونها كجزء من الصفقة حتى يبيعوا حصتهم. وتم تقييم xAI بمبلغ 250 مليار دولار في الصفقة، مع تحويل كل سهم من xAI إلى 0.1433 سهم من SpaceX، حسبما أفادت رويترز سابقاً.
سمحت الصفقة متعددة الخطوات، التي أُجريت من خلال شركتين وسيطتين تم تأسيسهما في نيفادا، لشركة الأقمار الصناعية والصواريخ بالاستحواذ على xAI دون تفعيل شروط الديون الخاصة بالشركة الأصغر، متجنبة أي متطلبات لسداد حملة السندات عند وقت الاندماج، بحسب الأشخاص. ولم تتمكن رويترز من تحديد إجمالي ديون xAI وقت الاندماج. وقد ورثت 12 مليار دولار من X عندما استحوذت شركة الذكاء الاصطناعي على منصة التواصل الاجتماعي في عام 2025؛ كما تحملت الشركة المدمجة ما لا يقل عن 5 مليارات دولار إضافية من الديون منذ ذلك الحين.
هناك احتمال ألا تكون SpaceX مضطرة لسداد ديون xAI في اندماج تقليدي لأنها كانت على الأرجح ستفي بالمؤهلات الفنية لـ "الحامل المسموح به". الاستحواذات من قبل الحاملين المسموح بهم لا تفعّل تغيير السيطرة في عقود الديون.
لا تغيير في السيطرة
قال مات وودروف، المحلل الأول في CreditSights: "تشمل تعريفات الحامل المسموح به المستثمر الرئيسي والشركات التابعة له، وهو بالطبع ماسك". "وهذا يعني على الأرجح أن SpaceX تُعامل كشركة تابعة، لذا لا يلزم تغيير السيطرة."
ومع ذلك، فإن الهيكل ضمن تماماً ألا تُعتبر عملية الشراء تغييراً للسيطرة، مما يحمي الشركات من الحاجة إلى إعادة تمويل ديون xAI بينما تظل أسعار الفائدة مرتفعة، بحسب المحللين.
قال وودروف: "لا توجد إمكانية واقعية لأن يتسبب ذلك في حدوث إخلال، نظراً للطريقة التي تم بها هيكلة الصفقة."
هذه السندات تتداول بالفعل بسعر أعلى، بفضل القوة المالية الأكبر لـ SpaceX. أصدرت xAI سندات بقيمة 3 مليارات دولار لخمسة أعوام في الصيف الماضي بعائد 12.5% وكانت تتداول عند 107 سنتات للدولار قبل الاندماج. وارتفعت إلى 111 بعد أن أفادت رويترز عن الصفقة الأسبوع الماضي وكانت تتداول عند 113.5 يوم الأربعاء.
تم إكمال الصفقة بالكامل بالأسهم هذا الأسبوع، مما يقيّم xAI عند 250 مليار دولار وSpaceX عند تريليون دولار، في أكبر صفقة اندماج واستحواذ في التاريخ، بحسب بيانات LSEG.
خطط الطرح العام الأولي لم تتأثر
من غير المتوقع أن تؤدي الصفقة إلى إبطاء توقيت الطرح العام الأولي المرتقب لـ SpaceX في وقت لاحق من هذا العام، إن حدث ذلك أصلاً.
لم يذكر المدير المالي لـ SpaceX، بريت جونسون، شيئاً عن الصفقة عندما دعا بعض كبار المصرفيين في وول ستريت إلى مقر الشركة الضخم في هاوثورن، كاليفورنيا الشهر الماضي، وفقاً لخمسة أشخاص مطلعين على الاجتماعات. وقد دفعت البيانات المالية الأخيرة لـ SpaceX بعض البنوك إلى تقدير أن الشركة يمكن أن تجمع أكثر من 50 مليار دولار عند تقييم يتجاوز 1.5 تريليون دولار، حسبما أفادت رويترز سابقاً.
قدم جونسون وفريق علاقات المستثمرين في SpaceX للمصرفيين إيجازاً حول ما يتوقع أن يكون أكبر طرح عام أولي في العالم، والذي قد يتزامن مع عيد ميلاد ماسك الخامس والخمسين في 28 يونيو، بحسب الأشخاص. وكان هناك مسؤولون تنفيذيون من كبرى بنوك وول ستريت لطرح أفكار حول كيفية توجيه الشركة خلال الخطوات المقبلة، بحسب ثلاثة أشخاص مطلعين على الاجتماعات.
وأبلغتهم الشركة أنه سيتم اختيار بعض الفائزين في ما يسمى باختبار الاختيار هذا الشهر، كما قال اثنان من الأشخاص الذين طلبوا عدم الكشف عن هويتهما لمناقشة الاجتماع الخاص.
غالباً ما تؤدي عمليات الاستحواذ الكبيرة قبل الطرح العام الأولي إلى عقبات إضافية في المحاسبة والتنظيم، خاصة إذا اعتُبرت الشركة المستحوذ عليها "هامة" بموجب قواعد الأوراق المالية الأمريكية.
شركة تابعة هامة
ومع ذلك، قال محامو الأوراق المالية إن الاندماج قد يتجنب ذلك إذا كانت xAI أقل من عتبة الأهمية البالغة 20% التي حددتها لجنة الأوراق المالية والبورصات، استناداً إلى مقاييس مثل الأصول أو الدخل، مما يقلل من خطر التأخير.
وقال سيمون، المحامي لدى Hughes Hubbard & Reed: "إذا لم تستوفِ اختبار 'الشركة التابعة الهامة'، فلن تضطر SpaceX عموماً إلى إدراج البيانات المالية لـ xAI في ملفات الطرح العام الأولي لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات."
لا يزال بعض المستثمرين حذرين من أي تعقيدات إضافية في هذه المرحلة القريبة من الطرح العام الأولي. وتضم عمليات SpaceX بالفعل إطلاق الصواريخ، وخدمات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية من خلال Starlink، وعقود الدفاع الأمريكية. وإضافة شركة ذكاء اصطناعي توليدي ومنصة تواصل اجتماعي - والتي قال ماسك أيضاً إنه يريد توسيعها لتشمل الخدمات المالية - قد يزيد من تعقيد تقييم الشركة.
قال جاستس بارمار، الرئيس التنفيذي لشركة Fortuna Investments، وهي شركة رأس مال مغامر تمتلك حصصاً في SpaceX، واصفاً الشركة المدمجة الجديدة بأنها "تكتل": "كيف يمكنك تقييم شركة مثل هذه (عندما) لا يوجد منافسة؟"
ومع ذلك، قال بارمار إن العديد من المستثمرين على استعداد لتجاوز هذه التحديات بسبب ماسك نفسه.
قال بارمار: "الناس مستعدون للغاية للاستثمار في مستقبل (ماسك)"، "(وقدراته التنفيذية بالطبع عالمية المستوى. هذا وحده سيمنح الكثير من الدعم للاندماج العمودي لهذا التكتل)."
(تقرير من إيكو وانغ وميلانا فين في نيويورك، مات تريسي وجوي روليت في واشنطن، وكريستال هو في سان فرانسيسكو؛ تحرير دون كوبيكي وماثيو لويس)
