الدولار الأمريكي: النموذج K، من التباعد إلى التقارب

في السنوات القليلة الماضية، كان هناك إطار فهم جيد لسعر صرف الدولار: الانقسام على شكل K. ما يسمى بشكل K يعني أن الاقتصاد الأمريكي يحتوي على أجزاء جيدة (مثل الأسهم الأمريكية والناتج المحلي الإجمالي)، وأجزاء سيئة (التوظيف، الفئات ذات الدخل المنخفض).

عند تطبيقه على سوق الصرف الأجنبي، فإن "الانقسام على شكل K" يعني أن فهم الدولار لا يجب أن يكون أحادي الجانب للغاية.عندما يكون السوق متفائلًا جدًا بشأن الدولار ويعتقد أنه لا يوجد أساس لانخفاض قيمته (عندما يكون تقلب RR مرتفعًا)، غالبًا ما تكون النتيجة الفعلية أقل من المتوقع؛ وعلى العكس، عندما يكون السوق متشائمًا للغاية بشأن الدولار ويعتقد أن الدولار في طريقه للانهيار (عندما يكون تقلب RR منخفضًا)، غالبًا ما تكون النتيجة الفعلية أفضل من المتوقع.

هناك العديد من الأمثلة على ذلك، وأولئك الذين يتابعون سوق الصرف الأجنبي لا بد وأنهم لاحظوا ذلك؛ فجوهر الأمر أنه في ظل خلفية "الانقسام على شكل K"، لا ينبغي أن يكون فهم الدولار أحادي الجانب للغاية.

منذ بداية العام، لا يزال بالإمكان تتبع "الانقسام على شكل K"، لكن التغييرات المحتملة بدأت تظهر.من جهة، بدأت علامات واضحة للضعف تظهر على الجزء العلوي من K (الأسهم الأمريكية والاستهلاك)؛ ومن جهة أخرى، لم يزداد الجزء السفلي من K (التوظيف) سوءًا، حيث يظهر سوق العمل حالة توازن ضعيف.

أولاً، تبرز بشكل واضح حالة التباين في الأسهم الأمريكية.هناك تباين واضح بين "سلسلة Google" و"سلسلة OpenAI"، وقد تطور هذا التباين بشكل أكبر إلى سوق السندات الائتمانية. حيث يظهر هامش الائتمان CDS لسلسلة "OpenAI" ارتفاعًا ملحوظًا. إذا كانت الشركات في السلسلتين تتجه أكثر نحو التباين بدلًا من الازدهار المشترك، فقد يكون من الصعب على سوق الأسهم الأمريكية تحقيق سوق صاعدة شاملة في عام 2026 (انظر "الدولار: تغيرات تدريجية في الأسهم الأمريكية").

بالإضافة إلى ذلك، بدأت الإشارات على ضعف الاستهلاك القوي تظهر أيضًا.على سبيل المثال، سجلت مبيعات التجزئة في ديسمبر نموًا شهريًا بنسبة 0%، مما يعكس تباطؤ وتيرة النمو بعد موسم التخفيضات السابق. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت بيانات عملاء Bank of America أن الإنفاق الاستهلاكي للأسر الأمريكية قد تباطأ في الأشهر الأخيرة، حتى أن استهلاك الفئات ذات الدخل المتوسط إلى المرتفع، والذي كان قويًا سابقًا، بدأ يضعف.

على الرغم من أن الجزء العلوي من K (الأسهم الأمريكية والاستهلاك) قد ضعف بشكل واضح، إلا أن الجزء السفلي من K (التوظيف) لم يزداد ضعفًا.في الواقع، أظهرت بيانات التوظيف عالية التردد مثل إعلانات الوظائف استقرارًا عند مستويات منخفضة في الفترة الماضية، وقد أكدت بيانات الوظائف غير الزراعية الكبيرة الصادرة الليلة الماضية ذلك مرة أخرى — حيث بلغت نسبة البطالة 4.3% مع إضافة 130 ألف وظيفة غير زراعية جديدة. صحيح أن بيانات شهر واحد لا تكفي للإشارة إلى تعافي سوق العمل، لكن بالنظر إلى بعض المؤشرات، يظهر أن سوق العمل يتمتع بحالة توازن ضعيف.

بشكل عام، في النصف الأول من هذا العام، يبدو أن موضوع الدولار هو الانتقال من "الانقسام على شكل K" إلى "التقارب على شكل K".قد يعني ذلك أن تقلبات أسعار صرف عملات G7 ستتجه نحو الانخفاض، والسبب بسيط — فالفروق المتطرفة هي التي تؤدي إلى فروقات توقعات عنيفة، أما السوق المتقارب فسيكون "هادئًا نسبيًا". وسيظل سعر صرف الدولار وعائدات السندات الأمريكية عمومًا في نطاق متذبذب.

ملخص مشاركة اليوم:

1- خلال السنوات الماضية، كان هناك إطار جيد لفهم سعر صرف الدولار: الانقسام على شكل K. عند تطبيقه على سوق الصرف الأجنبي، يعني شكل K أن فهم الدولار لا يجب أن يكون أحادي الجانب، وغالبًا ما تخلق ازدحام المشاعر فرص تداول عكسية؛

2- ومع حلول عام 2026، لا يزال بالإمكان تتبع "الانقسام على شكل K"، لكن التغييرات المحتملة بدأت تظهر. فمن جهة، ظهرت علامات واضحة للضعف في الجزء العلوي من K (الأسهم الأمريكية والاستهلاك)؛ ومن جهة أخرى، لم يزداد الجزء السفلي من K (التوظيف) سوءًا، ويظهر سوق العمل حالة توازن ضعيف؛

3- بشكل عام، في النصف الأول من هذا العام، يبدو أن موضوع الدولار هو الانتقال من "الانقسام على شكل K" إلى "التقارب على شكل K". وقد يعني ذلك أن تقلبات أسعار صرف عملات G7 ستتجه نحو الانخفاض، بينما سيظل سعر صرف الدولار وعائدات السندات الأمريكية عمومًا في نطاق متذبذب.